【大行报告】中泰证券：维持银行业中性 可关注溢利转债的负溢价率转债套利机会

中泰证券发表研报指，近期“包商银行”事件牵扯市场神经，同时一些负溢价率转债在近期进入转股期。部分投资者对短期市场看法悲观，且希望配置抗跌品种来跑赢转债指数。基于历史数据对该策略分析，发现3个现象：首先，虽然存在“弱市抗跌，强市有超额收益”的品种，但很多都是依靠题材或概念的发酵，并非业绩或基本面驱动，且存在“题材踏空”风险;其次，基本面优质但没有太多题材可依靠的转债，其往往既不抗跌，超额收益也不明显，但是历史经验表明低吸此类转债的性价比不错，不过投资者却会遗忘;最后，去掉题材概念的支撑，防御性强的品种不一定进攻性也强。

基于案例分析，该策略的缺点比较明显。除非题材持续发酵，否则抗跌品种与超额收益品种并不等同，存在较大的踏空风险和机会成本。中泰提示，在抗跌品种的选择上不要过于经验主义或者依靠历史数据，要看清抗跌背后的实质因素;目前宜静不宜动，如果一定要动，建议从基本面出发，寻找优质转债的向下超调机会，或者适当考虑负溢价率转股套利策略。

此外，受到央行积极对冲影响，包商银行事件对短期银行间流动性方面干扰不大，但对银行转债存在影响，尤其对中小银行的扰动可能是长期的，其主要体现在两方面：首先，政策对5000万以上的公司存款和同业负债的担保热情不高，或表明政府有意逐渐撤出对各类银行的“牌照兜底”;其次，银行信用分化，企业大额存款可能未来更倾向大型银行。

中泰维持对银行的中性评价，从基本面角度可留意宁行，从进攻性角度可跟踪平银和苏银。结合价格水平、价格振幅、流通规模及负溢价率变化，建议关注溢利转债的负溢价率转股套利机会。中泰认为，市场振幅加剧，优质个券的低吸窗口稍纵即逝且时点各不相同。据此，建议多观察少出手，但也不能完全不出手。关注基本面优质个券的回调机会，如果价格回到较低区域则果断出手;如果价格回调但模棱两可，则加仓需要控制幅度，四分之一即可，给6月中下旬预留出加仓空间。个券方面，防御性品种推荐福能、核能、招路、核建。进攻性品种继续推荐绝味、启明、视源、伊力。另外推荐关注溢利的负溢价率套利机会。