【大行報告】中泰證券：維持銀行業中性 可關注溢利轉債的負溢價率轉債套利機會

中泰證券發表研報指，近期「包商銀行」事件牽扯市場神經，同時一些負溢價率轉債在近期進入轉股期。部分投資者對短期市場看法悲觀，且希望配置抗跌品種來跑赢轉債指數。基於歷史數據對該策略分析，發現3個現象：首先，雖然存在「弱市抗跌，強市有超額收益」的品種，但很多都是依靠題材或概念的發酵，併非業績或基本面驅動，且存在「題材踏空」風險;其次，基本面優質但沒有太多題材可依靠的轉債，其往往既不抗跌，超額收益也不明顯，但是歷史經驗表明低吸此類轉債的性價比不錯，不過投資者卻會遺忘;最後，去掉題材概念的支撐，防禦性強的品種不一定進攻性也強。

基於案例分析，該策略的缺點比較明顯。除非題材持續發酵，否則抗跌品種與超額收益品種併不等同，存在較大的踏空風險和機會成本。中泰提示，在抗跌品種的選擇上不要過於經驗主義或者依靠歷史數據，要看清抗跌背後的實質因素;目前宜靜不宜動，如果一定要動，建議從基本面出發，尋找優質轉債的向下超調機會，或者適當考慮負溢價率轉股套利策略。

此外，受到央行積極對衝影響，包商銀行事件對短期銀行間流動性方面幹擾不大，但對銀行轉債存在影響，尤其對中小銀行的擾動可能是長期的，其主要體現在兩方面：首先，政策對5000萬以上的公司存款和同業負債的擔保熱情不高，或表明政府有意逐漸撤出對各類銀行的「牌照兜底」;其次，銀行信用分化，企業大額存款可能未來更傾向大型銀行。

中泰維持對銀行的中性評價，從基本面角度可留意寧行，從進攻性角度可跟蹤平銀和蘇銀。結合價格水平、價格振幅、流通規模及負溢價率變化，建議關注溢利轉債的負溢價率轉股套利機會。中泰認為，市場振幅加劇，優質個券的低吸窗口稍縱即逝且時點各不相同。據此，建議多觀察少出手，但也不能完全不出手。關注基本面優質個券的回調機會，如果價格回到較低區域則果斷出手;如果價格回調但模棱兩可，則加倉需要控製幅度，四分之一即可，給6月中下旬預留出加倉空間。個券方面，防禦性品種推薦福能、核能、招路、核建。進攻性品種繼續推薦絕味、啓明、視源、伊力。另外推薦關注溢利的負溢價率套利機會。