中國建材：合併業務組建業界航母，衝擊「港股100強」榜單

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中國人愛基建，古來之傳統。以利民為出發點的基建項目的作用往往跨越歷史長河，發揮了難以當代人眼光衡量的經濟價值，都江堰至今仍灌溉著30餘縣市的近千萬畝良田，這筆兩千年前的基建項目的長期投資回報率，該如何衡量？

現代中國經濟的高速發展離不開對基建項目的格外重視，可以說這為我國經濟的長期發展夯實了基礎。無論在經濟高速增長期，還是在當下經濟調結構的轉型期，保持合理的基建投入仍然是平衡當前經濟增長和長期發展之間的有效方案之一。

重組打造行業航母

2018年，國内水泥行業風起雲湧，在持續推進供給側結構性改革的大背景下，國務院發佈《打赢藍天保衛戰三年行動計劃》，環保督查趨嚴，水泥行業錯峰生產城市範圍繼續擴大，水泥產能減量置換政策要求部分省市不得再承接產能轉移甚至要求直接退出水泥產業。在這的水泥行業環境變化下，大型企業往往擁有更強的競爭實力和週轉空間，這催生了近年來國内水泥建材行業的兼併重組大潮。

2018年5月，中國建材(HK-3323)與中國中材重組完成，新生的中國建材股份有限公司成了國内建材行業的巨無霸航母，按照2018年的公司業務數據計算，中國建材是全球最大的水泥生產商和最大的商品混凝土生產商。在石膏板生產、玻璃纖維生產和水泥工程服務供應服務上，中國建材同樣也做到了全球第一的位置。

行業利潤創新高，中國建材2018年業績亮眼

國内緊鑼密鼓推進的水泥行業政策調整刺激了短時間的供需矛盾，這一定程度上刺激了2018年國内水泥平均價格保持上漲趨勢。2018年年國内水泥行業利潤同比增長76.3%，達到1546億元（人民幣 下同），創下歷史最高紀錄。

重組完成後交出首份年報的中國建材自然不甘落後，根據公司2018年財報顯示，期内公司營業收入同比增長18.92%至2189.55億元，毛利同比增長34.04%至650.88億元，歸母淨利潤同比增長63.33%至80.67億元。

對照上圖中的中國建材五年業績變化，會發現公司的業績轉折與供給側改革在時間上的「共振」。在2015年11月我國提出供給側結構性改革後，次年2016年公司在營收、毛利和歸母淨利潤三項指標的下滑趨勢基本終止，2017年轉跌為升，2018年三項指標均創下該區間内的新高。合併重組並不僅僅使中國建材變得更「大」，實際上他還變得更「強」了，2018年中國建材毛利率達到29.73%，同比增長3.36個百分點。

未來毛利率提升的關鍵

國内愈加趨嚴的環保政策將砂石骨料的毛利率推升至前所未有的高點，參考海螺水泥(600585-CN)(00914-HK)的數據，2013年其砂石骨料的毛利率為30%，2018年的時候已增長至70%的高水平。

根據中國建材2018年財報中的數據，公司各項業務中銷量增速最高的即是骨料業務，當年同比增長14.7%。在各產品的平均售價上，骨料的平均售價增幅是27.1%，亦是各單品的平均售價增幅之首。中國建材在未來公司的發展中提出了「水泥+」概念，即指做強水泥，做優商混，做大骨料。

在中國建材的2018年業績發佈會現場，財華社記者記錄下了董事長曹江寧的發言，他認為公司要大力發展骨料業務。他說參考世界上老牌水泥公司的骨料和水泥的銷量的比例是2:1，中國建材去年水泥銷售了3.7億噸，按照這個比例，應該將骨料的銷量做到7億噸以上。而在2018年中國建材的骨料銷量僅為3500萬噸，可見未來存在著巨大的增長空間。而高毛利率的骨料業務若得以大力發展也將顯著提振公司業績和推升整體毛利率水平。

管理費用增幅較快

需要註意到的是，中國建材的管理費用由2017年的186.68億元增長至2018年的265.38億元，同比增幅達42.16%，這是亦是公司近四年來最快的管理費用增速。

公司方面的解釋是應收款項減值撥備增加27.30億元，物業、廠房及設備減值撥備24.22億元，商譽減值撥備18.30億元，人工成本增加6.51億元，研發費用增加4.83億元。

2019年國内水泥價格樂觀

可以說在2019年一季度，國内水泥行業開了一個好頭。有别於去年一季度低迷的水泥產量，今年我國首季水泥產量達到3.92億噸，同比增長9.4%，銀河國際預測2019年我國固定資產投資適度回升和房地產投資保持堅挺，這將使今年全年水泥產量有機會錄得「溫和」的單位數增長。

價格方面，今年全國一季度平均水泥價格整體高於往年同期水平。區域上來講，中南部地區價格增幅相對較高，表現最弱的是東北部地區。

參考2016年至2018年各月水泥價格走勢來看，一季度水泥價格為全年低點，若此趨勢得以保持，那麽站在一季度高起點上，2019年全年水泥價格大概率會略高於去年水平，這將穩定中國建材的主營水泥業績。

展望港股百強

截止4月30日收盤，中國建材總市值已達到615億港元，已是國内建材行業名副其實的航母級公司，未來能否在做大的基礎上繼續做強將需要看公司在主營業務的精進和管理水平的提升。

今年，歷經八年時光的「港股百強」即將舉行第七屆評選。作為市面上歷史最久的專註港股上市公司的排行榜，列榜「港股百強」成為了2000多家港交所上市公司綜合價值的權威佐證。在中國建材最新的一季度中，公司純利錄得26億元，同比大漲176%，憑借重組後綜合實力的提升，中國建材能否在今年打入「港股百強」榜單？5月24日，第七屆「港股百強」評選現場將揭曉答案。