高科技鋰電光環之下,容百新能源的毛利率併不光鮮

日期:2019年4月26日 下午6:00作者:周治玮 編輯:彭尚京
高科技鋰電光環之下,容百新能源的毛利率併不光鮮

來自寧波的容百新能源所做的業務是三元鋰電池產業鏈條上遊的核心原材料-正極材料,正極材料是鋰電池電化學性能的決定因素,大家所關註的鋰電池的續航能力指的就是正極材料所決定的電池能量密度,當然除了電池的續航能力外,正極材料的質量也影響著電池的安全性。

2019年4月21日網絡中傳播特斯拉(TSLA-US)汽車自燃的視頻也讓電動汽車產業鏈上的各方人士再次意識到電動汽車不僅僅是純粹地追求長續航,更重要的是在續航與安全兩者之間做出極緻的平衡,那麽這顯然也給容百新能源這類的正極材料廠商提供了更多的要求,當然也意味著更多的機會。

正極材料:鋰離子電池產業鏈的核心

從產業鏈條出發,鋰離子電池的組成除了正極材料之外,還包括負極材料,隔膜、電解質和電池外殼,其中正極材料由於對電池的能量密度有著決定性的影響,其成本佔據了整個材料的30-40%。

正極材料之所以這麽重要是在於其提供了電池驅動的原材料,以鋰離子電池為例,在充電的過程中,(正極材料中的)鋰離子處於從正極至負極運動的狀態,放電則相反,充放電的過程像一把搖椅來回擺動,所以老美管鋰離子電子叫搖椅式電池(Rocking-chair Cell)。

講到鋰離子電池,就得提到鋰電池,實際上我們平時所講的「鋰電池」指的是鋰離子電池,因為前者是可充電電池,而鋰電池是不可以充電的,所以這一點的區分還是非常重要的。

鋰離子電池是在鋰電池的基礎上發展而來的,在商業化鋰電池的同時,科學家也發現了無機硫族化合物(嵌入化合物)可以和堿金屬發生可逆反應,在嵌入化合物的基礎上,鋰二次電池誕生,但是在1970年的Whittingham-LiTiS體係中,由於安全隱患問題而導緻商業化出現了困難。

局面隨著Armand教授在1977年首次提出用嵌鋰化合物替代鋰二次電池中的負極金屬鋰而被打開,在這個體係中,正極和負極材料均採用嵌鋰化合物。1990年索尼推出了LiCoO2/石墨(钴酸鋰)鋰離子電池,正極材料是LiCoO2,負極材料是嵌鋰碳材料。钴酸鋰離子電池的出現終於使得鋰離子電池得以商業化,這才有後面我們看到的磷酸鐵鋰、錳酸鋰、鎳酸鋰、鎳钴錳三元材料鋰離子電池。而寧波容百新能源所主攻的方向的就是高鎳鋰離子電池(高能量密度)的正極材料。

實際上可以充電電池除了鋰離子係列電池,還有鎳镉電池、鎳氫電池以及鉛酸電池,但是從能量密度(續航能力)與循環壽命來看,鋰離子係列電池無疑是更符合充電電池產業發展方向的一支。

上面也提到了,由於不同的正極材料的出現,鋰離子電池家族出現了5種主流的鋰離子電池。而電池最核心的要點就是三點:能量密度、循環壽命、安全性能,從實際情況來看這三點是無法同時達到的最優水平的,隻能儘可能的保持其中2點性能達到最優的水平。

電池的發展方向:長時續航、多次充電與安全保障

如果我們要求電池的能量密度與循環壽命有較好的表現,那麽钴酸鋰離子電池和三元鋰離子電池是最好的選擇,同時考慮到金屬的成本(钴比較貴),三元鋰離子電池更優。但是如果對電池的續航能力沒有那麽高的要求,顯然磷酸鐵鋰離子電池在低續航能力電池之中能夠提供更低的成本(更多的循環次數)與更優的安全性能。

正是由於不同正極材料的不同特性,钴酸鋰材料由於成本高、循環壽命低、安全性能差,近年來被三元正極材料替代部分市場份額;磷酸鐵鋰由於價格低廉、環境友好、安全性能較高,已經形成了較廣泛的市場應用,但是由於能量密度較低、低溫性能較差,目前主要使用在商用車(客車)領域;而三元材料則通過提高鎳含量、充電電壓上限和壓實密度使得其續航能力不斷提升,目前行業主流的 NCM 型號包括 333、523、622 和 811 四種型號,均主要應用在民用汽車、筆記本電腦等民用消費電子領域。

而由於受到國家產業政策和續航里程需求等影響,新能源汽車動力電池對能量密度的要求不斷提高,三元材料的高鎳化(包括 NCM622、NCM811、NCA 等)已成為動力電池的重要發展方向。

2017 年以來,以三元材料為正極的動力電池由於能量密度上的優勢,已經在乘用車領域大範圍取代了過去以磷酸鐵鋰為正極材料的動力電池,併在小型消費類鋰電中部分替代钴酸鋰正極材料。

容百新能源將面臨更大的市場競爭

而容百新能源科技目前銷售的主要產品包括 NCM523、NCM622、NCM811、NCA 等係列三元正極材料及其前驅體,從鋰離子電池發展的方向上來看容百新能源是契合這條路徑的,但是儘管容百新能源的鋰離子電池的產品相對比較高端,但是從行業上市公司毛利率的比較中財華社併沒有發現其存在更大的優勢:

NCM三元正極材料行業内,除本公司外,2017 及 2018 年銷量排名靠前的主要企業還包括有當升科技(300073-CN)、長遠鋰科、振華新材、廈門鎢業(600549-CN)、杉杉能源(600884-CN),格林美(002340-CN)。

可以看到容百科技三元正極材料與前驅體的綜合毛利率在同行中的表現併不亮眼,僅僅處於中等偏上的水平,但是毛利率比較的缺陷在於併沒有體現出營收規模,即在多大的營收下實現的毛利率。

從2016-2018年間高速增速的營收來看,容百吃的是鋰離子電池行業蛋糕高速發展的成果,但是容百的淨利率維持在較低的水平也側面顯示了鋰離子電池行業内部的激烈競爭,這對公司的研發與前瞻性的戰略判斷提出更高的要求,那麽管理層是否有能力迎接這樣的挑戰,這是值得投資者與管理層思考的一點。

此外我們也看到了國家開始減弱補貼的力度,試圖依靠市場本身的供需來調整新能源汽車產業的結構與競爭力,當然國家關註的方向依然是長續航領域,可以看到在不同的續航里程的梯度中,最高的續航里程獲得的補貼金額是最多的。

那麽在這個過程中,鋰離子電池正極材料的競爭勢必越來越市場化,投資者可以在接下來的一段時間内觀察容百鋰離子電池材料毛利率的情況,以此來推斷公司研發的效果與產品競爭力。

市場規模增長放緩、老牌車廠純電動推進緩慢,投資者需要更多耐心

除了行業中越來越充分的市場競爭,行業蛋糕的規模也會隨之擴大,高端產品的銷售規模亦會擴大。

根據GGII調研數據,2018年我國NCM三元正極材料的市場規模達230億元,同比增長 33%。我國NCM三元正極材料的市場規模市場呈現快速增長,主要受益於國内車用動力電池、3C電池的低钴化、電動工具、電動自行車等應用市場的快速發展。

同時從目前各大整車廠商的規劃來看,也會帶來更多的鋰離子電池高端正極材料的需求,但是這些老牌整車廠商的純電動汽車的推進還是比較保守,其中大眾預期2025年年產100萬輛新能源汽車,其中30款為純電動汽車,戴姆勒預期2025年在純電動汽車的銷售達到整體的15-25%,絕大部分廠商還沒有明確的純電動汽車產量目標,所以在短期内投資者對於整體行業規模的增長不能預期太高,需要給予容百新能源這類正極材料廠商更多的時間。

總體來說,鋰離子電池在國内的初期發展已經過去,現在仍然存在於市場的玩家進入了群雄割據的局面,最終誰的研發能力更強,技術與產品更被市場所接受,這都是需要時間來驗證的,在技術、產品有所突破之前,投資者需要更大的耐心。

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