閱文虧本買賣市值蒸發150億，亮眼財報背後暗藏焦慮

原創

前言

近日，花旗將閱文集團（00772-HK）納入跟蹤範圍，將其初始評級定為中性，稱營銷費用可能大幅上升,對其潛在利潤率形成壓力，使得該公司的短期財務狀況成了一種隱憂。

花旗發表研究報告稱，營銷費用大升可能為閱文集團的潛在利潤率構成壓力，併成為該公司短期財務狀況的隱憂，花旗首予閱文「中性」評級。鑒於大多數負面因素或已反映於現價中，遂將其目標價定為45元。

報告稱，閱文用戶總量中付費用戶的比例未見有復蘇的迹象，同時每月活躍用戶數量的增長亦正減速。從長遠看，強大競爭優勢、來自騰訊的支持、用戶付費行為的變化以及智慧財產權保護環境，或使公司從中受惠。

雖說閱文集團順利完成上市，但上市不到一年市值就腰斬近一半。此外受付費閱讀增長緩慢、盜版衝擊等眾多因素，資本市場漸漸對這個網文巨頭不買賬。

事實如何？

據閱文集團發佈2018年上半年財報，期内淨利潤約5.06億元，出資155億元收購新麗傳媒。

報告顯示，2018年上半年，閱文集團主要收入業務包括在線閱讀、版權運營、紙質圖書銷售及其他四個部分，總市值約522億元。

在2018年1-6月間，閱文集團共收入22.829億元（人民幣），較2017年同比增長18.6%；經營盈利約5.674億元，同比增長142.2%，經營利潤率由去年同期的12.2%增長至24.9%。

集團旗下兩大主營業務板塊穩步增長，其中，在線閱讀業務收入同比增長13.3%至18.509億元，版權運營業務收入同比增長103.6%至3.170億元，紙質圖書銷售業務收入有所下滑，約39.1億元。

除了盈利能力之外，閱文集團的平台資源也在上升。截至2018年6月30日，閱文集團平台上有730萬作家，作品數達1070萬部，其中包括來自自有平台的1020萬部原創作品，以及來自第三方在線平台的34萬部作品以及17萬部電子書。

從盈利能力來看，短期内閱文集團很難從網文第一寶座上下來，但長期來看，似乎就不太妙了。

付費比例下降

用戶流量對於網文平台至關重要。實現用戶付費意願，本身對於平台來說就是一道坎，現在用戶付費比例下降，這對於閱文集團來說等於直接減少營收。

再次回到閱文集團發佈的2018年半年報中。雖說閱文集團2018上半年營業收入同比增加18.6%，但在2017年收入增長為60.2%，平均月付費用戶則從1150萬下降至1070萬，付費比率也由2017年上半年的6.0%下降至2018上半年的5.0%。佔據八成以上營收的在線閱讀收入較2017年同比增長13.3%，呈放緩趨勢。

除此之外盜版同樣阻礙閱文集團發展。

盜版衝擊

據艾瑞咨詢發佈的《中國泛娛樂版權保護研究報告》顯示，2017年中國網絡文學盜版損失達74.4億元，佔市場規模的58.3%，遠高於數字音樂的5.9%和網絡視頻的14.3%。

受監管難等眾多因素局限，低價的網站搭建及内容爬取短期内很難控製，外加廣告費收入及操作成本低，盜版實現突破性控製很難。而這也是影響閱文集團盈利的原因之一。

網文公司的收入來源除了付費閱讀，最大的想象空間應該是IP變現。

2018年，閱文集團收購新麗傳媒，目的就是為了將内容庫與新麗傳媒的劇本開發及製作實現取長補短。因市場質疑新麗傳媒估值過高，外加整個影視板塊2018下半年一直處於下跌狀態，受此牽連，閱文集團不僅股價下跌，市值也蒸發近150億。閱文花了155億買下新麗，結果自己又蒸發150億，這買賣做的實在是虧本。

閱文集團將何去何從？

當前來看，雖說閱文集團穩坐第一寶座，但隨著網文市場競爭激烈，掌閱、阿里文學、中文在線、百度文學這幾個競爭對手正在突圍。掌閱憑借強大的渠道不輸給閱文集團，掌閱旗下的電子閱讀器在國内除了亞馬遜的Kindle外别無敵手，從單個閱讀app來講，閱文弱於掌閱，掌閱iReader的市場滲透率高於QQ閱讀。

阿里、百度在文學領域的全面佈局，包括文學、漫畫、輕小說、遊戲等服務。可以說百度阿里在對抗閱文的策略上，做法是很相似，比如都會都在各種買IP、開發IP,將文學IP各種商業化，未來一旦BA在網文平台上培養出一批優質頭部作者，將眾多IP作品商業化改編成功，這自然很有可能在未來會瓜分閱文的市場份額。

對於閱文來說，當閱文集團逐漸被競品超越，在競爭激烈的市場中保持領先優勢，重振市場信心正是閱文集團不得不思考的事情。要想保住網文第一寶座，閱文需要更加努力。