李小加：債券通是中國債市最大的風險管控工具(全文)

　　新浪財經訊 1月17日消息，中國債券市場國際論壇今日在京召開。香港交易集團行政總裁李小加發表主旨演講。

　　在演講中他表示，債券通實際上是中國債券市場最大的風險管控工具，以前我們只投資自己的債，這才是風險最大的集中。

　　債券通目前的開放還是不太夠，美元債券這麽多年的債券收益率這麽差，為什麽還有這麽多人持有？並不是真的投資美國，等著美國發利息。而是一種持有的概念，大量的債券的投資者並不是投資者，而是以資產負債表的形式存在，是一種代替現金的資產管理工具。

　　以下為演講全文：

　　我主要是講債券核心的理念，和以前的不同、今後發展的方向。

　　大家都知道債券之前或者是互聯互通之前，深港通、滬港通，我們的開放要麽是大規模的“請進來”，要麽是大規模的“走出去，人家都要全部進來，外國人要進入到中國的市場裏，完全按照我們的規矩來做事情，像中國人一樣吃中餐、穿中國的服裝；要麽就是我們的人大規模地走出去，完全跟別人一樣。但是今天中國整體的經濟發展和金融的現狀就我們的資本向下的管制、資本的流動，不能夠完完全全接受大規模的“請進來”、大規模的“走出去”，意味著一個很核心的理念，互聯互通的理念，深港通、滬港通，在股票上就是中國人是南下坐在家裏頭實踐，外國人是坐在世界投中國。

　　債券目前主要是“北上通”，就是坐在世界投中國。很多外國人現在還不具備條件直接進入中國，或者我們中國還不具備條件讓所有的人想怎麽來就怎麽來，因此我們有QFII已經先進來了。但是有些人進不來，又想進，但是又不想直接進來的時候怎麽辦？這就是等於債券通，實際上是把中國的標準、中國的規則、中國的方式在香港“開店”，讓世界的人按照他們的習慣、按照他們的標準、按照他們的方式，在香港這個和他們基本一致的市場裏面和我們去對接。

　　在香港開店就是把中國的規則、中國的標準移出內地，開始投射到世界。既然是要在香港開店，就不可能完完全全地把中國的規矩、中國的標準、中國的所謂東西要搬出去，既然要讓人家坐在世界投中國，你就要向他一步、接近，這樣就變成債券通采取什麽樣的標準？采取什麽樣的規則？采取什麽樣的一種交易習慣和方式？我們可以在香港開店，好像又跟在內地一樣，完全按照中國的一切，那就沒有意義了，還不如去別處。但是我們也不可能在香港開店，完完全全接受今天世界上美元的規則、日元的規則、歐元的規則，我們還必須有今天中國的現實情況。

　　因此，在這中間債券最大的創新，人民銀行在這裏邊對中國資本市場最大的貢獻就是勇於走出這一步，找到了這樣一個最佳的中心地帶，但是這樣一種標準，這樣一種方式本身又是動態的，它又是不斷變化的，開始大家不是有信心的時候，剛開始嘗試的時候，出去的東西更像中國，更像我們在內地吃的餐、我們內地習慣的方式。但是隨著信心的增加，隨著交易發展，大家熟悉兩邊的規則、兩邊的方式方法，要逐步靠近，逐步國際化。

　　在這個過程中間，作為人民銀行，非常不容易走出這一步。因為對於內地大的開放的措施中間，我們經常有很多說法，有很多理念、觀點，動不動就是風險，動不動就跟領導講這個事情怎麽樣了，去嚇領導，最後形成了一種方式，做什麽好像都有風險。但是大家知道我們的資本市場不開放，長遠來看是最大的風險，因為金融一定是不同的錢、不同理念的人在一起交易，這個市場才是最多元化的，最能夠把各種各樣的風險釋放掉。大家都一起高興的時候肯定就容易做出一些過頭的事；大家都一起悲傷的時候什麽事情都做不了。

　　世界上所有的人，資本市場的妙就在於它是一個大的市場，把世界不同理念的人結合起來。因此，債券通實際上是中國債券市場最大的風險管控工具，因為我們債券通，以前我們欠錢只欠中國人的錢，我們自己買自己的債。我們想投資，我們也投自己的債。最後我們自己欠自己的，都在一個鍋裏，這才是真正風險最大的集中。我們怎麽能讓我們中國的發展，讓世界的人都能參與買單？參與收入？參與將來有紅利？這樣才是一個風險最大的降低。在這個風險降低的時候，宏觀上已經是降低了，你在微觀上再討論某一點上哪一種方式方法、哪一種規則風險更高一點，在這個基礎上，千萬不能在大的問題上說債券要這麽搞風險太高，應該說債券通已經把很多風險降下來了，再看哪個風險、哪個做事的方式更能做下來。

　　現在大家對債券通，有的時候對債券市場的開放還是覺得好像是投資者開放。但是想一想每年為什麽有42萬億全球的規模？多少人持有美元債券，根本不是投資美元債券，美元債券這麽多年的收益率如此之差，為什麽還有全世界這麽多人投資美元呢？是投資呢？是等著美國政府還錢嗎？不是，比如央行的債券投資可能都是政策上的要求，SDR要求你必須得有多少資產放在這裏，央行就得去買人民幣的一部分，人民幣既然進入了SDR的籃子，就成為必配的資產，這是必備的，弄完就完了，就擱在那邊。

　　但是還有很多人是因為今天中國的收益率好，中國的信用機會很多，這是投資者。但是真正大量的債券投資者，甚至經常不是投資者，完完全全是一個資產負債表的一部分，它不以現金形式存在，就要以債券形式存在，特別是國債債券形式存在，這是它的一種現金管理中間的必備工具，就跟什麽事情不可能都是現金，誰也不想現金。因此，有的人需要兩三天的現金，就想放在美元債券裏放兩三天，又安全，又有收益。當一個國家的債券成為大家必配的資產負債表的現金管理的時候，這個過程才能真正讓全世界都滿意。

　　所以，我們討論債券進一步發展的時候，經常有人討論有人交易了，交易一定要中心化，不能去中心化等等，都是有風險，這些人就是沒有充分地認識到債券市場的發展一定要最後是讓所有的人都不知道是債券，不知道中國的收益是多少，他都一定必配到中國人民幣的債券，這才是真正的未來。

　　因此，尤其是債券北上通，是我們欠人家錢，有什麽風險？是人家有風險。你不還錢是人家害怕你，你怕什麽？你欠人家錢你害怕？所以，這個東西一定要大家理解，我們要讓更多的人在我們中國的未來他有一份，他替我們擔心、他替我們著急，中國經濟不好，他比我們還著急。只有這樣我們中國的人民幣、我們中國的經濟才能夠真正地徹底融入到世界體中間去。因此，債券通下邊的發展，如果是從這個角度，就是有三個大的事情。

　　交易的人、持有者的人，債券通拿到以後他最關心的是什麽？無外乎是三件事：第一，這個交易方不方便？方便就可以隨時隨地地拿，七天需要就花七天拿。如果剛好七天吸收一筆錢，我用這七天才能折騰半天買這個債券，就沒有人能持有債券。怎麽能夠交易非常方便？直接關系到發展的速度。第二，價格能不能鎖得住？能不能管控得住？有沒有境外的衍生品工具能夠讓他對沖他的風險？交易要方便，價格才能有保障，才能有管控。

　　第三，資本的效率，今天世界上的金融工具都受巴塞爾資產負債的管理和資本充足率的管理。人家買了你的債券，只能放在那兒，那個資本是非常貴的。如果那個債券能夠拿去做抵押品，做別的交易，這個債券就很願意持有。所以，怎麽能夠讓人民幣的資產將來能夠有一個共同持有的池子，就是最終CSD，就是將來買的債券放在哪兒。全部放在歐洲，全部放在美國？絕對不可能、絕對不應該、絕對不會是未來。

　　因此，我們就是怎麽能夠在外邊交易更方便、工具更多。第二，我們能不能在外面價格上有對沖。第三，我們可以從香港開始，我在香港肯定希望你們在香港，什麽地方都可以，但是是我們中國人自己控制的，或將來要擱再一個地方去。中國人買的貨，在亞洲有一個中國人控制的貨的倉庫，有一個保險箱。大家買的國際上的貨放在那兒，外國人買的我們中國的貨放在那兒。放在那兒以後，從那個地方可以解決資本充足的效率問題。

　　所以，我們在香港開店，第一步交易“通”出去了，今後一定要做基礎設施通。第二步，叫做交易活躍的通，report通。第三，衍生品要通。一個個都起來。在香港做最容易、最方便、最簡單。外國人認為它是在國外，中國人認為它是在中國，這是最好的。但是有一天香港做完了，或者說今天願意在日本搞，我們是希望，不是說什麽都到香港搞，哪兒搞都可以，只要你搞我們就一定能夠是一個很重要的競爭的，靠自己給大家帶來“一國兩制”的戰略益處，債券市場的開放不是很快的開放，是慢慢開放。

　　我剛來看到這是冰，債券市場得慢慢來，一點點地化，但是一旦化了，它就變成水了，就變成有流動性了，我們人民幣就可以走向世界了。

責任編輯：郭建