【大行报告】交银国际：中国中药(00570-HK)价值低估 重申买入

交银国际发表研报指，中国中药(00570-HK)管理层表示，公司2018年的主要四个业务板块中：中药配方颗粒营业收入预计达到70亿元(人民币，下同)，年增速为30%以上，高于25-28%的行业平均水平，去年公司在该板块市占率为51%，预计将得到进一步增长;中药饮片将实现13-15亿元的营业收入，管理层估计2022年实现50亿元的销售目标;中成药板块实现10%左右年增速，高于行业6%的水平，核心品种占总收入75%以上，短时间内不存在价格大幅下调的压力;大健康产业目前共有5家国医馆正在运营，其中有两家仍在起步阶段，处于亏损状态，但占比小，对公司整体盈利影响较小。

研报指出，中药配方颗粒按照饮片管理，仍然享受25%药品加成和不计入药占比的优惠政策，预计仍可持续到2030年。同时，公司配方颗粒在6个省份被纳入医保目录，8个省份明确不纳入，部分省份参照饮片，目前价格便宜、品种数量繁多，在此基础上，管理层认为国家倾向于更多的引导使用中药，受集中采购控费可能性较低。中成药板块涉及辅助用药影响有限，对收入影响小于1%。据估计，公司将在2020年完成中药饮片GMP全国覆盖率达到67%。而国家配方颗粒标准的制定先发制人，公司引入平安降低资金压力。此外，公司配方颗粒实现一票制，中成药基本实现两票制，拥有自己的销售团队和经销商，销售活动独立于国药集团。

该公司管理层表示，12月份的管理层调整为公司正常变动，无须过度反应。管理层预计，至2022年公司营业额将达到300亿元。市场预期公司市盈率在20倍左右，目前股价对应15倍2019年市盈率。因此该行认为，中国中药价值处于近期低点，长期价值仍向好，重申买入。