【大行報告】交銀國際：中國中藥(00570-HK)價值低估 重申買入

交銀國際發表研報指，中國中藥(00570-HK)管理層表示，公司2018年的主要四個業務板塊中：中藥配方顆粒營業收入預計達到70億元(人民幣，下同)，年增速為30%以上，高於25-28%的行業平均水平，去年公司在該板塊市佔率為51%，預計將得到進一步增長;中藥飲片將實現13-15億元的營業收入，管理層估計2022年實現50億元的銷售目標;中成藥板塊實現10%左右年增速，高於行業6%的水平，核心品種佔總收入75%以上，短時間内不存在價格大幅下調的壓力;大健康產業目前共有5家國醫館正在運營，其中有兩家仍在起步階段，處於虧損狀態，但佔比小，對公司整體盈利影響較小。

研報指出，中藥配方顆粒按照飲片管理，仍然享受25%藥品加成和不計入藥佔比的優惠政策，預計仍可持續到2030年。同時，公司配方顆粒在6個省份被納入醫保目錄，8個省份明確不納入，部分省份參照飲片，目前價格便宜、品種數量繁多，在此基礎上，管理層認為國家傾向於更多的引導使用中藥，受集中採購控費可能性較低。中成藥板塊涉及輔助用藥影響有限，對收入影響小於1%。據估計，公司將在2020年完成中藥飲片GMP全國覆蓋率達到67%。而國家配方顆粒標準的製定先發製人，公司引入平安降低資金壓力。此外，公司配方顆粒實現一票製，中成藥基本實現兩票製，擁有自己的銷售團隊和經銷商，銷售活動獨立於國藥集團。

該公司管理層表示，12月份的管理層調整為公司正常變動，無須過度反應。管理層預計，至2022年公司營業額將達到300億元。市場預期公司市盈率在20倍左右，目前股價對應15倍2019年市盈率。因此該行認為，中國中藥價值處於近期低點，長期價值仍向好，重申買入。