港股IPO的火熱對港股走勢有何影響？

一、歷史性復蘇：港股IPO重登全球榜首

2025年，港股IPO市場迎來歷史性復蘇，以117家IPO和2,859億港元的總募集資金，時隔4年重新奪回全球IPO融資規模榜首。從募資額角度來看，這一成績不僅創下了2022年以來的新高，更超過2024年及2023年總額之和的兩倍。2026年開年，港股IPO更是熱情持續高漲，壁仞科技、天數智芯、Minimax等獨角獸在1月初陸續上市，久違的「千倍認購」神話隨之重現江湖。截至2026年1月10日，仍有約300家企業在港交所排隊等待上市，主要集中在科技(軟件服務、硬件設備、半導體)和醫藥(醫藥生物、醫療設備與服務)領域，明顯受益於港交所18A章(允許未盈利生物醫藥公司上市)和18C章(允許未盈利特專科技公司上市)等改革措施。

圖：2010年至今恒生指數走勢及各年IPO金額

數據來源：WIND，截至2026年1月10日

二、歷史上港股IPO對市場的抽水效應如何？

港股IPO市場的抽水效應首先可以分成兩個階段來討論。FINI係統（Fast Interface for New Issuance）的推出便是兩個階段的分水嶺，其是港交所於2023年11月22日推出的一套全新IPO結算係統，主要解決傳統港股IPO過程中兩大痛點：縮短上市流程、預設資金壓縮機制。在2023年11月FINI係統啓用之前，投資者認購港股IPO公開發售的部分需要全額繳納認購資金，而在FINI係統啓用之後，投資者只需按實際可能分配到的最高金額凍資，大幅減少資金佔用。比如蜜雪集團IPO總認購達1.8萬億港元，但實際凍資或不到一半，對市場流動性的影響顯著變小。同樣，以18-20年熱門港股IPO為例，對其採用FINI係統的預設資金壓縮機制進行測算後，發現這些IPO凍結資金規模平均可減少約70%。

可以說，FINI係統從根本上改變了港股IPO的資金凍結機制，使大規模IPO能夠在不顯著沖擊市場流動性的前提下進行，為2025年港股IPO市場的繁榮提供了制度保障，也增強了港股在全球資本市場中的競爭力。

圖：FINI係統推出前後凍資規模對比，以18-20年港股IPO為例

1）階段一：FINI係統上綫之前

當港股IPO認購火熱時，由於投資者認購港股IPO公開發售的部分需要全額繳納認購資金，往往會對市場造成短期抽水效應，並帶動短期利率的上行。例如2011年10-12月、2017年9月、2019年11月、2020年11月等階段的HIBOR利率均出現上行，一定程度上受到IPO凍結資金的影響。

然而，若正逢港幣處於強勢階段，如2020年11月至2021年6月，香港金融管理局向市場注入充裕流動性，在此背景下，盡管大規模IPO申購短期内形成了明顯的資金鎖定效應（彼時多只IPO認購倍數超過千倍，如快手-W上市期間凍資規模逾1.2萬億港元），但HIBOR整體仍維持在低位或呈現下行趨勢，反映出市場流動性整體保持寬松。

圖：港股IPO火熱期間或對市場造成短期抽水效應

2）階段二：FINI係統上綫之後

2023年11月FINI係統啓用後，投資者參與公開發售認購不再需要繳納全額認購額，實際的凍資規模將低於用全額認購資金計算的凍資規模。25年以來港股IPO募集規模明顯擴大，尤其在25Q1，佈魯可、蜜雪集團的公開發售有效認購倍數分別達到了6000倍、5258倍，公開發售認購總規模分別達到0.9萬億、1.8萬億（但由於FINI係統，實際凍資規模將明顯低於總認購規模），但HIBOR短端利率仍平穩向下。甚至在25年5月，IPO募資規模由上月的約30億港幣提升至超550億，再加上企業分紅回購、南向與外資流入共同影響下，港元需求十分強勁，觸及7.75強方兌換保證水平。為此，香港金管局於5月初向銀行間市場注資約1294億港元，釋放流動性，促使HIBOR大幅回落至歷史低位，而恒生綜指在5月收漲超過5%。由此可見，港股IPO在特定條件下不僅不會導致市場走熊，甚至可能會由於市場對於港元的需求激增，促進流動性的釋放，降低HIBOR利率，進一步提振港股的上行。

圖：港股IPO火熱在特定條件下促進流動性的釋放

3）港股打新勝率近年來持續提高

此外，根據wind統計來看，自21年以來港股打新勝率持續走高，截至2025年打新勝率已經擡升至73%。從打新首日收益率角度來看，2025年首日收益率均值、中位數均大幅提升至36.3%、9.6%，均為自2018年以來新高。打新勝率、打新收益的趨勢性提升也有望持續提高市場對港幣的需求，進而促進流動性的進一步釋放，邊際上對港股估值有提振作用。

圖：港股IPO打新勝率2021年來持續走高

圖：港股IPO打新勝率2021年來持續走高

4）拉長時間看，IPO募資高峰並不會扭轉港股的走勢

總結來看，FINI係統上綫前後，港股IPO對市場流動性的沖擊呈現顯著轉變。此前，熱門IPO往往引發"抽水效應"，大量凍資可能會推升短期市場利率；而FINI機制通過預設資金壓縮，大幅降低了實際凍資規模，有效緩解了流動性壓力。更重要的是，隨著優質企業持續登陸港股，市場對港幣資産的配置需求顯著提升，逐步形成良性循環：強勁的IPO需求推升港幣匯率→觸發金管局釋放流動性→帶動HIBOR利率下行→最終提振港股整體估值。疊加近年來打新勝率與收益的持續改善，港股優質IPO或成為激活市場流動性的正向催化劑，為港股長期健康發展注入新動力。

三、制度改革重塑港股生態，優質供給驅動長期價值

自2018年起，港交所推行了一係列上市制度改革，涵蓋允許未盈利生物科技公司上市、放開同股不同權限制、接納大中華地區業務重心的企業二次上市等。2021年，港交所進一步放寬二次上市門檻；2022年10月，發佈《特專科技公司新上市規則咨詢文件》，並於2023年3月正式增設《上市規則》第18C章，開辟吸引特專科技公司赴港上市的新通道。

這些改革已顯著推動更多互聯網龍頭企業上市或自美回歸，新能源車企及新消費公司也陸續登陸港股，有助於彌補港股在制造業與科技硬件等領域的歷史短板，促使市場行業結構更趨均衡。這不僅增強了港股市場的長期吸引力，也進一步鞏固了其作為中國資産離岸中心與外資「超級聯係人」的關鍵角色與地位。

從長期視角看，IPO數量的增加，尤其是各領域龍頭公司的上市，對市場的積極影響顯而易見。一個富有活力的市場需要持續匯聚優質企業，吸引長期資金沉澱，進而形成優質公司與增量資金之間的正向循環。IPO供給的數量與質量齊升，特別是各賽道龍頭的持續上市，正在通過「更均衡的行業結構—更充沛的流動性—更穩定的長期資本—更優的融資生態」的鏈條，重塑港股的成長底色。

四、通過ETF抓住港股市場投資機會

上述制度變革與生態優化，正在重塑港股的估值邏輯和投資範式。當IPO熱潮並不一定顯著抽離市場流動性，反而有望通過港元需求-流動性釋放機制形成正向循環情況下，港股市場有望經歷從"估值窪地"向"價值高地"的戰略轉型。而ETF憑借其高效分散風險、低成本捕捉結構性機會的特點，成為普通投資者把握這一歷史性轉型的核心工具。

易方達基金旗下主要投資於港股類的産品管理規模達到919億元。目前，公司已佈局14只港股相關ETF，覆蓋寬基指數、核心行業（互聯網、醫藥、消費、汽車、證券）、紅利策略等多個方向，為投資者提供豐富工具選擇。

數據來源：WIND，截至2026年1月20日

内容來源：有連雲