AMD：「拿捏」 了英特爾，還要給英偉達 「上強度」？

AMD（AMD.O）於北京時間 2025 年 5 月 7 日上午的美股盤後發佈了 2025 年第一季度財報（截止 2025 年 3 月），要點如下：

1、整體業績：收入&利潤，雙雙同比提升。AMD 在 2025 年第一季度實現營收 74.4 億美元，同比增長 35.9%，好於市場預期（71 億美元）。收入端的增長，主要來自於客戶端業務和數據中心業務的帶動。AMD 在 2025 年第一季度實現淨利潤 7.1 億美元，若剔除攤銷等相關影響，公司本季度核心經營利潤 11.2 億美元，同比增長 170%，核心經營利潤率為 15.1%。

2、各業務細分：CPU 表現強勁，GPU 期待新品。在數據中心和客戶端業務增長的帶動下，兩項業務收入合計佔比達到 8 成。

1）客戶端業務搶份額：本季度收入增長至 22.9 億美元，同比增長 67.7%。本季度全球 PC 市場出貨量增長 5%，而公司的客戶端業務同比增長 60%+，這主要得益於$AMD(AMD.US) 在 PC 市場份額的繼續提升；

2）數據中心等新品：本季度收入為 36.7 億美元，同比增長 57.2%。數據中心業務增長，主要是因為公司相關産品（GPU 及 CPU）的出貨增加，根源在於核心雲廠商資本開支的拉動。細分來看，公司服務器端 CPU 份額繼續提升，而 GPU 産品環比有所下滑，市場更在期待公司後續的 MI350 和 MI400 産品；

3、關稅影響：特朗普同樣要求 AMD 的中國特供貨名稱 MI308 需要拿到銷售許可證才能出售。與英偉達的操作類似，AMD 指明了大約有 8 億美金的存貨會受到影響。海豚君按照 47% 的毛利率核算，這 8 億庫存需要轉化成銷售額的話，對應是 15 億美金的銷售額打水漂，其中 7 億美金銷售額會直接體現到二季度 「消失」 的銷售收入。

4、AMD 業績指引：2025 年第二季度預期收入 71-77 億美元（市場預期 72.3 億美元），區間中值（74 億元）環比基本持平，這其中已經包括了 7 億美金的關稅影響。

公司預期 non-GAAP 毛利率 43% 左右（市場預期 52.6%）。若剔除銷售許可證限制帶來的庫存減值影響，non-GAAP 毛利率為 54% 左右，好於市場預期。

海豚君整體觀點：財報整體不錯，期待新品表現。

AMD 本季度營收端和利潤端雙雙增長，業績增長主要得益於數據中心和客戶端業務增長的帶動。在本季度的各業務中，表現最為出色的是公司的客戶端業務，主要是因為公司的銳龍處理器在 PC 市場的份額持續提升。

此外，公司給出的下季度指引也不錯。公司預期的營收指引區間中值為 74 億美元，環比基本持平，這其中已經考慮了 MI308 出口限制帶來的影響（對二季度收入影響約 7 億美元）。若沒有該影響，公司下季度的營收有望達到 78-84 億美元，環比增長 5%-13%。

具體細分業務來看：

①客戶端業務：本季度繼續超預期，是增長最快的一項。憑借公司銳龍處理器的優異表現，公司在桌面級市場的份額已經實現了對英特爾的反超。即使全球 PC 市場呈現個位數增長的回暖表現，而公司憑借市場份額的 「搶佔」，客戶端業務持續著兩位數高增長的表現；

②數據中心業務：具體來看，也可以分為 GPU 和 CPU 兩部分。公司在數據中心的 CPU 市場份額已經從過去的一成提升至兩成以上，海豚君預期公司本季度數據中心 CPU 業務實現環比正增長。而數據中心 GPU 業務環比有所回落，是因為 MI350 和 M400 發貨前的青黃不接期；

整體來看，公司本次財報還不錯，後續仍需要關注公司的 GPU 新品進展和貿易摩擦等事件影響。對於公司涉足的 CPU 和 GPU 領域，市場認可公司在 CPU 市場中取得的進步，而 GPU 能否突破，仍需要更好的後續産品來認證。

雖然客戶端業務仍有高增長的表現，但受 MI308 的出口限制影響，公司隨後兩個季度的業績仍將有所壓力。目前公司市值 1598 億美元，對應公司 2025 年稅後核心經營利潤為 34 倍 PE 左右（假設收入增長 21%，毛利率提升 0.8pct，稅率 15%）。其中公司 CPU 産品份額提升的預期相對清晰，而 GPU 産品將受後續産品表現的直接影響。此外，美國市場的筆記本電腦大部分來自於中國組裝，仍存在受關稅等後續相關影響的風險。

中長期角度看，公司已經逐漸在 CPU 市場確立優勢，並且不斷蠶食著英特爾的市場份額，這也給公司的業績端帶來了明顯增量。相比於 CPU，市場更為關注公司的 AI GPU 産品，這將給公司帶來更大的成長空間。相比於 MI325X，公司更期待隨後推出的 MI350。公司近期收購 ZT systems，也有望進一步提升 MI400 及後續相關産品的能力。如果公司能在 AI GPU 産品上實現突破，從英偉達手中搶下 「份額」，那將給市場帶來更大的 「驚喜」。

以下是海豚君對 AMD 財報的具體分析：

一、整體業績：收入&利潤，雙雙同比提升

1.1 收入端

AMD 在 2025 年第一季度實現營收 74.4 億美元，同比增長 35.9%，好於市場預期（71 億美元）。公司本季度收入端的增長，主要來自於數據中心業務和客戶端業務的增長帶動。其中客戶端業務的表現，是營收端超預期的主要來源。

1.2 毛利端

AMD 在 2025 年第一季度實現毛利 37.4 億美元，同比增加 45.9%。毛利端的增速超過收入端，主要是因為毛利率也在提升。

AMD 在本季度的毛利率為 50.2%，同比提升 3.4pct，低於市場預期（52.2%）。毛利率的持續提升，主要得益於業務組合中的結構變化。在數據中心産品佔比提升以及銳龍處理器産品組合更加豐富的推動下，公司毛利率連續五個季度實現了同比提升。

1.3 經營費用

AMD 在 2025 年第一季度的經營費用為 26.1 億美元，同比增長 22%。其中研發費用和銷售及管理費用都有不同幅度的增加。

具體費用端，拆分來看：

1）研發費用：本季度公司的研發費用為 17.3 億美元，同比增長 13.3%，研發費用一直都呈現增長的態勢。作為科技公司，公司持續重視研發。由於收入增速快於研發投入，公司本季度研發費用率回落至 23.2%，處於相對合理區間；

2）銷售及管理費用：本季度公司的銷售及管理費用為 8.9 億美元，同比增長 42.9%。銷售端的費用情況和營收增速相關度較高，本季度兩項增速相對接近。

1.4 淨利潤

AMD 在 2025 年第一季度實現淨利潤 7 億美元，好於市場預期（6.5 億美元）。本季度淨利率 9.5%，有所回升。

由於 AMD 對 Xilinx 的收購産生了較大的遞延費用，因此未來一段時間都將對侵蝕利潤。而對於本季度的實際經營狀況，海豚君認為 「核心經營利潤」 更加貼近。

核心經營利潤=毛利潤 - 研發費用 - 銷售及管理費用

在剔除收購費用等影響後，海豚君測算 AMD 本季度的核心經營利潤為 11.22 億美元，同比增長 170%。

本季度公司經營面業績的增長，主要得益於數據中心業務和客戶端業務增長的帶動。雖然經營費用端有所增加，但公司毛利率（GAAP）已經穩定在 50% 以上，帶動公司核心經營利潤重回相對高位。

二、各業務細分：CPU 表現強勁，GPU 期待新品

從公司的分業務情況看，數據中心和客戶端業務是公司當前的核心業務，兩者佔比達到 80%。其中隨著 AI 需求增長和 CPU 市場份額提升，數據中心業務的佔比穩定在 5 成左右，是市場最為關注的一項。

2.1 數據中心業務

AMD 的數據中心業務在 2025 年第一季度實現收入 36.7 億美元，同比增長 57.2%，市場預期（36.6 億美元）。本季度的增長，這得益於 AMD Instinct GPU 以及第四代和第五代 AMD EPYC CPU 銷售的拉動。

從環比層面看，海豚君認為公司本季度數據中心中的 CPU 份額持續提升，而公司的 AI GPU 收入環比有所回落，其中市場更為期待公司後續的 MI350 和 MI400 係列産品。

MI 係列産品的進展情況：①MI325X 於 2024 年第四季度已經量産；②MI350 有望提前至 2025 年中期量産；③MI400 將在 2026 年推出。

結合 2025 年第一季度核心四大雲廠商的資本開支看，四家合計資本開支達到 783 億美元，同比增長 64.4%。其中雲廠商資本開支增速高於 AMD 數據中心業務增速，可以看出公司仍沒有在整體雲市場中獲得更多的份額。

從數據中心業務的主要産品看，雖然公司的 CPU 産品在繼續侵蝕英特爾的産品份額，但各大廠商在 GPU 産品方面，還是相對偏好英偉達的相關産品。對於公司的 MI 係列産品，客戶更期待於後續的 MI350 和 MI400。

對於公司數據中心業務的看法：

1）短期角度：受 MI308 産品的出口限制的影響，將給公司造成 8 億美元存貨減值的影響，折算成收入端的年度影響約為 15 億美元，這將對隨後兩個季度的業績産生壓力；

2）中長期角度：公司客戶端及數據中心端的CPU 份額持續提升；GPU 方面，在收購整合 ZT Systems 後，公司有望將 AI 機架級係統的相關能力整合至後續的 MI400 中，增強與英偉達的競爭能力。如果公司後續産品有更優異的表現，GPU 市場將給公司提供更大的潛力。

2.2 客戶端業務

AMD 的客戶端業務在 2025 年第一季度實現收入 23 億美元，同比增長 67.7%，是本季度明顯超預期（20.6 億美元）的一項。客戶端的增長，主要得益於第五代銳龍 CPU 銷量的提升。

結合行業數據看，2025 年第一季度全球 PC 出貨量 6320 萬台，同比增長 5%。與此同時，AMD 的客戶端業務卻能取得67.7% 的同比增長。相比來看，英特爾的客戶端業務同比下滑 7.8%。對比三者的增速表現，海豚君認為整體 PC 市場仍在回暖，其中 AMD 在 PC 市場中獲得了更明顯的份額提升。

從全市場的 CPU 份額來看，AMD 的 CPU 份額呈現穩步提升的趨勢。細分市場中，AMD 在桌面級市場中已經實現了對英特爾的反超；在服務器市場從一成左右的份額提升至兩成以上。隨著公司在 CPU 市場的持續突破，公司的客戶端業務有望實現持續增長。

2.3 其他業務

1）遊戲業務：公司的遊戲業務在 2025 年第一季度實現收入 6.5 億美元，同比下滑 29.8%。盡管 Radeon 顯卡的銷售額有所增長，但半定制産品的銷售下滑，抵消了前者的增長表現，當前遊戲機渠道的庫存已恢復到正常水平。

海豚君認為隨著當前一代遊戲主機（PlayStation 5 和 Xbox Series X）步入産品的後期階段，遊戲業務的整體需求仍將相對低迷。

2）嵌入式業務：公司的嵌入式業務在 2025 年第一季度實現收入 8.2 億美元，同比下滑 2.7%。嵌入式業務雖然仍有下滑，但下滑幅度明顯收窄，下遊需求開始改善。隨著測試測量、通信以及航空航天市場的需求改善，嵌入式業務有望在 2025 年下半年恢復增長。

<本篇完>

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内容來源：長橋海豚投研