中國銀河：給予珍寶島買入評級

2021-11-30中國銀河證券股份有限公司孟令偉,劉晖對珍寶島進行研究並發佈了研究報告《業績符合預期，生物藥佈局加速》，本報告對珍寶島給出買入評級，當前股價為15.13元。

　　珍寶島(603567)
　　事件（1）公司發佈2021年三季報，實現營收27.05億元（+51.89%），歸母淨利潤2.42億元（+0.66%），扣非歸母淨利潤1.26億元（+349.03%），EPS為0.29元/股；（2）舒血寧注射液新增10ml規格獲批；（3）非公開發行落地，共計發行普通股9280.36萬股，每股發行價格13.34元，共計募集資金12.38億元。
　　收入快速增長，期間費用控制良好。公司2021前三季度收入27.05億元，同比增長51.89%，增速較快。其中前三季度單季度營收分別為7.27億元、9.03億元和10.73億元，同比分別增長16.89%、21.85%和160.39%，Q3營收增幅明顯。公司前三季度銷售毛利率40.84%，去年同期銷售毛利率62.05%，主要係中藥材業務增速較快所致。期間費用率改善明顯，報告期内公司銷售費用率降低8.45pct至18.72%，管理費用率減少5.55pcts至9.19%，財務費用率減少1.11pcts至3.90%。
　　中藥主營業務穩健增長，舒血寧注射液獲批新規格。公司中成藥産品主要用於心腦血管疾病治療，包括注射用血塞通、舒血寧注射液和血栓通膠囊。在人口老齡化背景下，心腦血管疾病中成藥市場空間廣闊。根據米内網數據，2020年我國心腦血管中成藥市場規模達847.32億元，其中舒血寧注射液市場規模16.73億元，單一品種市場佔比1.97%。目前舒血寧注射液生産廠家共有8家，CR3市場份額佔比76.16%，行業競爭格局較好。2020年珍寶島舒血寧注射液市場份額達19.19%，位居行業前列，具有領先優勢。此次公司舒血寧注射液在原2ml、5ml基礎上，獲批10ml新規格，一方面能夠減少安瓿瓶使用産生的危害，另一方面增加了産品臨床使用的便利性與依從性，促進合理用藥。藥品規格的豐富有助於公司擴展營收空間。
　　亳州中藥材交易中心“神農倉”全面升級，打造中藥産業鏈一體化。公司秉持中藥産業鏈一體化理念，堅持向道地中藥材、中藥材貿易延展主業。2021年公司在安徽亳州的中藥材商品交易中心完成倉儲式中藥材大賣場“神農倉”的全面升級。亳州作為四大藥都之首，是全球最大規模的中藥材集散市場和價格形成市場，能充分發揮中藥材産地貨源優勢。同時，公司亳州中藥材交易中心還將依託第三方電商平台“神農採”進行綫上銷售，採用綫上掛網、綫下展示、遠程視頻看貨的交易模式，創新實現中藥材綫上綫下一體化。依託中藥産業鏈一體化優勢和交易中心業務的快速增長，公司中藥業務有望穩中有升，我們預計21-23年公司中藥材板塊收入CAGR為30~40%。
　　募投落地，生物藥佈局提速。公司募投資金落地，截至2021年10月22日，發行人本次非公開發行A股股票實際已發行人民幣普通股9280.36萬股，每股發行價格13.34元，共計募集資金12.38億元。根據公司此前公告，本次募集資金將用於創新藥及仿制藥研發平台、化藥原料藥雞西三期工程、中藥材産地加工等。募投資金落地，為公司全面業務戰略轉型提供資金保障。化藥方面，11月9日，公司化藥仿制藥鹽酸氨溴索注射液獲批注冊生産，該藥物的獲批豐富公司呼吸係統産品管綫。近年來，公司也以引進合作+自主研發方式圍繞抗病毒和抗腫瘤領域，積極投入研發，尋找化藥高端制劑和創新藥的突破。生物藥領域，公司擬在杭州錢塘新區設立全資子公司，投資建設杭州生物藥項目，從事抗腫瘤ADC藥物的研發，預計於2022年完成8個産品管綫佈局，管綫靶點佈局豐富，市場空間廣闊。公司通過合作研發+自主研發方式，加速生物藥和化藥的進場速度，提升公司綜合競爭力。
　　投資建議公司是國内領先的中藥企業，近年來快速拓展中藥材上遊和建立亳州中藥材交易中心，做大做強中藥主業，同時，公司加快投資佈局生物藥領域，和特瑞思等國内知名生物藥公司形成良好投資合作關係，看好未來發展前景。我們預計公司2021-2023年歸母淨利潤分別為5.5/6.5/7.5億元，對應EPS分別為0.6/0.7/0.8元，當前股價對應PE為26/22/19X，維持“推薦”評級。
　　風險提示中藥集採力度超預期的風險；研發進度不及預期的風險。

該股最近90天内共有1家機構給出評級，買入評級1家；過去90天内機構目標均價為23.1；證券之星估值分析工具顯示，珍寶島（603567）好公司評級為2.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。