機構強推買入 六股成搖錢樹

　　凱萊英(002821)：簽訂重大訂單 業績加速增長

　　類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：賀菊穎/袁清慧/陽明春 日期：2021-11-17

　　事件

　　公司發佈《關於簽訂日常經營重大合同的公告》

　　公司為美國某大型制藥公司的一款小分子化學創新藥物提供合同定制研發生産服務過程中，近日與客戶簽訂了相關産品新一批的《供貨合同》，截至該合同簽署日，該産品的CDMO 服務累計合同金額為4.809 億美元。

　　簡評

　　簽訂重大訂單，業績有望加速增長。根據公告，該訂單的供貨時間為2021 年至2022 年，結合創新藥的研發過程以及商業化放量情況，我們預計今年有望確認一部分收入，其中Q4 將開始實現商業化生産，大部分合同金額將在2022 年確認，公司的收入有望加速增長。

　　與大客戶加深合作，進一步證明公司的客戶聲譽與技術實力。合同對手方為美國某大制藥公司，也是公司長期重要合作客戶，2018-2020 年，來自該客戶的收入佔公司營業收入的比例分別為10.07%、10.11%、20.25%。公司擁有近二十年的客戶聲譽和技術經驗積累，為全球客戶提供高質量CDMO 服務，此次加深合作進一步鞏固和證明公司在小分子CDMO 行業的綜合競爭優勢。

　　堅持做深大客戶，做廣中小客戶。2021 年，公司與海外大制藥公司的合作程度進一步深化，公司參與美國五大跨國制藥公司Ⅱ期或Ⅲ期臨床階段小分子候選藥物超過30%，其中一家該比例達到50%。同時積極拓展Biotech 客戶，biotech 客戶數量不斷增多，並且在創新藥臨床前或臨床早期建立業務合作關係，至2021H1，已累計承接55 個項目。

　　産能建設加速，助力業績增長。2021H1，公司新增産能約200 立方米，總反應釜體積達到3000 立方米。

　　公司已著手加快産能建設，今年下半年預計在天津、敦化等地區釋放産能1390m?，至年底總産能達到4390m?；按照敦化、鎮江基地的工程計劃進度，預計明年新增産能1500m?，總産能達到5890m?。至9 月底，公司在建工程達到13.36 億元，相較2020 年底的6.71 億元，增加99%，産能建設投入明顯加大，有望助力公司實現收入加速增長。

　　積極拓展新業務。公司持續投入建設化學大分子、制劑CDMO、生物合成技術、臨床研究服務、生物大分子CDMO 等新興業務，預計將推動公司長期健康發展。同時公司積極把握外部並購機會，10 月25 日，子公司凱諾醫藥以自有資金1.36 億元收購臨床數理統計服務公司醫普科諾100%股權。凱諾醫藥在數據管理和生物統計等方面的專業能力和服務能力，完善了公司臨床CRO 業務鏈條，是凱諾醫藥打造技術引領型臨床CRO 公司的重要一步。

　　港股上市進程順利，助力業務發展。香港聯交所上市委員會已於11 月11 日舉行上市聆訊，公司港股上市進程順利。此次，公司發行不超過4923.88 萬股境外上市外資股，有利於公司持續推進産能建設以及大分子CDMO等新業務發展。

　　盈利預測及投資評級

　　考慮到小分子CDMO 行業的高景氣度和公司在技術、響應度和客戶方面的優勢，以及公司不斷打造自身能力平台、拓展服務能力，依據此次重大合同，我們上調公司業績預測，預計2021-2023 年收入分別為44.17 億元、68.62 億元、82.36 億元，同比增速分別為40.2%、55.3%、20.0%；歸母淨利潤分別為10.19 億元、16.26 億元和19.61 億元，同比增速分別為41.1%、59.6%和20.6%，對應每股EPS 為4.17 元、6.65 元和8.01 元，對應當前股價的PE 為100、63、52 倍，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　後續訂單增長及商業化業務增長不及預期；業務拓展不及預期；産能拓展及利用不及預期；匯率波動影響公司業績。

　　青鳥消防(002960)首次覆蓋報告：電化學儲能東風盛 消防龍頭乘風起

　　類別：公司 機構：國元證券股份有限公司 研究員：徐偲 日期：2021-11-17

　　深耕消防領域20 餘年，已塑造較強競爭優勢

　　公司在消防領域持續深耕二十餘年，目前已積累較為豐富的經驗及品牌優勢。公司通過收購及持續投入研發不斷擴張其産品綫，逐步豐富其業務覆蓋領域並加強其核心競爭優勢。

　　“大産業，小公司”特性疊加産業升級趨勢創造巨大機遇消防行業規模巨大，僅公司所覆蓋的通用消防、工業消防及應急疏散三大領域目前已達551 億元市場規模。而當前國内市場集中度較低，在政策趨嚴、準入門檻加大及智慧消防一體化趨勢推動産業升級的背景下，公司將憑借其自主研發能力及經驗積累持續提高市場佔有率。

　　佈局儲能消防黃金賽道，盡享電化學儲能發展紅利儲能消防市場規模超預期，公司為高端消防産品提供商，儲能消防為公司提供未來10 年黃金賽道。公司積極佈局儲能消防市場，目前已中標10 尺/20 尺/40 尺儲能集裝箱(聚通)氣體滅火係統項目、美國Texas 某儲能變電站項目、華工智能儲能樣箱等項目。根據測算2030 年電化學新增儲能裝機量中國的體量分別為108.00-155.76GW，單GW 消防産品價值在1-1.5億之間，則2030 年中國儲能消防市場規模有望達到至少108.00-155.76 億元，考慮到儲能對於消防要求很高，公司本身佈局高端消防産品(芯片自研)，公司在該領域市佔率將大幅超過傳統通用消防領域，且儲能消防市場盈利能力可能較工業消防領域更高。

　　投資建議與盈利預測

　　隨著公司業務佈局的日益完善，未來伴隨消防行業規模持續增長，公司有望憑借其在該領域的豐富積累及技術優勢，充分享受市場擴容及集中度較低帶來的巨大發展空間。此外，公司通過積極佈局儲能消防的黃金賽道，公司有望打開第二成長曲綫。預計2021-2023 年，公司歸屬母公司股東淨利潤分別為：5.28/7.14/10.27 億元，按照最新股本測算，對應基本每股收益分別為：1.53/2.07/2.98，按照最新股價測算，對應PE 估值分別為27.64/20.44/14.20 倍。考慮到公司在消防領域的豐富積累和技術先發優勢，綜合合理給予公司2022 年49 倍PE，對應市值為350 億左右，首次覆蓋並給予公司“買入”的投資評級。

　　風險提示

　　市場競爭加劇、電化學儲能增速不及預期、應急疏散市場擴容不及預期。

　　老板電器(002508)公司深度報告：厚積薄發 廚電龍頭再騰飛

　　類別：公司 機構：首創證券股份有限公司 研究員：陳夢 日期：2021-11-17

　　老板電器:中國高端廚電領導者。老板電器前身成立於1979 年,初期主要生産家用電器零配件,1985 年開始研制我國第一代油煙機,引領油煙機行業發展,並在2000 年開始陸續進入燃氣竈、消毒櫃、配套小家電、洗碗機、集成竈等領域。2010 年,公司於深交所上市。

　　傳統廚電市場趨於成熟,新興廚電市場增勢強勁。(1)市場規模:據中怡康統計數據,2015-2020 年,我國洗碗機/集成竈零售額CAGR 為55.08%/ 29.97%,同期我國廚電市場整體零售額年復合增速為7.70%。

　　(2)競爭格局:傳統煙竈消行業集中度較高。根據奧維雲網,2020 年油煙機綫下/綫上零售額CR5 分別為75.1%/71.1%,燃氣竈綫下/綫上CR5分別為72.6%/66.7%,消毒櫃綫下/綫上CR5 分別為74.1%/67.1%;新興廚電領域外資洗碗機品牌主導地位下降,國産集成竈品牌持續領先。據Euromonitor 數據,我國洗碗機市場中,西門子零售量份額已經由2011年的35.3%下降到2020 年的24.3%,而美的、方太等國産品牌市佔率逐年提升。據奧維雲網,2020 年我國集成竈綫下/綫上市場銷售額CR5 分別為71.62%/47.13%,綫下市場排名前三品牌為美大、帥康和火星人。

　　厚積薄發,廚電龍頭再騰飛。公司有望憑借産品渠道等多方面集聚的實力實現再次騰飛:(1)産品端:公司持續加大産品研發投入,加速單品叠代和創新,不斷樹立行業内集成化、智能化産品升級標桿。(2)品牌端,多品牌戰略對細分市場進行全品類覆蓋,“老板ROBAM”主品牌定位高端,子品牌“名氣MQ”負責低綫城市市場下沉,“帝澤De Dietrich” 專攻超高端房地産精裝修市場,“金帝KINDE”主攻集成竈市場,“大廚DACHOO”佈局免安裝廚房小家電産品市場。(3)渠道端,多元渠道網絡建設成效顯著,零售、電商、工程與創新全渠道齊發力。

　　投資建議:産品渠道精耕細作,新品推廣前景廣闊,維持“買入”評級。 公司是我國高端廚電龍頭企業,在廚電領域具備較強的生産、研發及品牌實力,洗碗機、集成竈等新品類打開新增長空間,零售渠道不斷優化升級,大宗客戶結構持續優化,長期發展實力強勁。我們維持公司盈利預測,預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為19.22/23.15/26.61 億元,對應當前市值PE 分別為16/13/11 倍,維持“買入”評級。

　　風險提示:原材料價格波動風險;終端需求萎靡風險;匯率波動風險。

　　三花智控(002050)2021年三季報點評：汽零業務高速發展 利潤率略有承壓

　　類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：洪吉然 日期：2021-11-17

　　事件：

　　公司發佈2021 年三季報：1Q-3Q21 實現營收117.2 億元，同比+36.4%；歸母淨利潤12.9 億元，同比+18.4%，扣非淨利潤11.7 億元，同比+21.9%。其中3Q21 實現營收40.5 億元，同比+23.5%；歸母淨利潤4.69 億元，同比+4.6%；扣非淨利潤4.47 億元，同比+19.1%。

　　點評：

　　制冷空調零部件：受益需求升級穩定增長，募投項目塑造長期競爭力。受益於家電行業穩定恢復以及消費觀念升級，公司作為配件供應商，前三季度增長態勢良好，其中亞威科業務經過内部管理挖潛、供應鏈的改造，已實現連續盈利；商用領域增長較快，前三季度收入同比+40%以上(業績電話會)。此外，今年公司發行可轉換債券募資30 億元，主要用於“年産6500 萬套商用制冷空調智能控制元器件建設項目”和“年産5050 萬套高效節能制冷空調控制元器件技術改造項目”，將有助於提升公司業務規模和競爭優勢。

　　汽零業務：前三季度新能源車業務收入同比翻番。全球新能源汽車行業蓬勃發展，公司已基本覆蓋全球知名新能源車企，新建工廠産能利用率提高持續帶動放量。根據業績電話會，前三季度汽零板塊的收入實現翻倍增長(至33 億元，預計全年突破40 億元)，其中新能源汽車零部件收入佔比超80%。公司技術儲備豐富，截至21H1 已獲專利授權2529 項，其中發明專利授權1235 項，二氧化碳閥也在歐洲部分車型上實現配套。成本方面，由於汽零業務主要使用的鋁未設價格聯動機制，預計汽零業務前三季度利潤率有所承壓。

　　前三季度淨利率同比-1.7pcts，盈利能力稍有承壓。前三季度公司毛利率27.2%(同比-1.5pcts)，其中3Q21 毛利率27.5%(同比-2.7pcts)，主因原材料成本壓力增大和匯率影響。前三季度公司銷售費用率同比持平，3Q21 則同比+1.2pcts，主因貨運緊張運費增加；前三季度研發費用率同比+0.2pcts，主因研發人員薪酬等增加。

　　前三季度公司淨利率11.0%，同比-1.7pcts；扣非淨利率為10%，同比-1.2pcts，主因非經常性損益金額同比-69%。資産負債方面，3Q21 末合同負債較年初+49%，主要係預收貨款增加；預付款項較年初+44%，主要係材料採購預付款增加。前三季度經營性淨現金11.6 億元，同比-26%。

　　新能源熱管理高速成長，維持“增持”評級。三花堅持“專注領先、創新超越”的經營戰略，聚焦熱泵技術和熱管理係統的研究與應用，預計2022 年公司傳統板塊穩中向好，新能源熱管理業務高速成長。預計公司2021-23 年歸母淨利潤為17.8億元、21.9 億元、29.2 億元，現價對應PE 為51、41、31 倍，維持“增持”評級。

　　風險提示：空調供需關係惡化，汽零業務不達預期。

　　盾安環境(002011)：格力入主深度整合 制冷+熱管理亟待飛躍

　　類別：公司 機構：信達證券股份有限公司 研究員：羅岸陽 日期：2021-11-17

　　事件：2021 年11 月16 日，公司公告原股東盾安精工向格力電器轉讓所持2.70 億股公司股份，佔總股本的29.48%，轉讓價格8.10 元，總金額21.90億；同時，格力電器認購公司向特定對象非公開發行的1.39 億股股票，發行定價5.81 元/股，總金額8.1 億。本次非公開發行後，格力將持有公司4.09億股份，佔公司總股本的38.78%。公司控股股東變更為格力電器，公司目前處於無實際控制人狀態，公司成為格力電器的控股子公司。

　　點評：

　　公司治理問題將明顯改善，高質押風險徹底消除：公司原股東質押比例100%，格力受讓股權後，公司質押率風險大幅下降，可有效緩解公司受盾安控股流動性危機帶來的影響。公司目前資産負債率超過80%，格力通過定增方式注入流動性，有利於降低資産負債率，保障經營穩定。

　　雖然公司實控人發生變化，但我們預計管理層大概率仍將保持穩定，原實控人姚總仍有可能作為核心高管主理公司經營，去年公司合夥人計劃實施至今，部分核心高管均持有公司股權。上市公司目前業務結構明晰，集團關聯債務擔保風險已經大幅下降；利益關係理順後，我們預計公司整體治理水平將有明顯改善。

　　格力入主提升行業地位，主業份額預計將穩定提升。公司客戶中格力、美的常年位於前二，2021 年公司在美的供貨份額接近6 成，在格力供應鏈中份額仍有提升空間。成為格力控股子公司後，有望提升公司在格力體内份額，同時進一步穩固公司市場地位，減少收入和盈利波動性。

　　同時，鑒於目前電子膨脹閥等核心閥件競爭對手少，技術及專利壁壘高，目前已形成三花、盾安、不二工機寡頭壟斷的市場格局，供應鏈稀缺可替代性低；我們預計進入格力體係後，對於其他廠商供應份額影響相對有限。

　　公司制冷+熱管理雙板塊發展邏輯清晰，深度整合亟待飛躍。經歷了18年開始的資産剝離以及報表減值靴子落地，公司輕裝上陣，目前已經形成了制冷+熱管理的核心主業結構。借助格力的平台及産業鏈資源，盾安有望在商用制冷、特種空調等領域進一步拓展。同時，公司新能源車熱管理業務目前在比亞迪已有相當市場份額，格力的入主可以為公司未來産能擴張及新能源車客戶開拓等方面提供資金、資信和産業支持，協同提高公司業務競爭力，加速擴大市場份額。

　　盈利預測與投資評級：我 們認為公司制冷+熱管理係統雙綫發展成長空間巨大，預計公司21-23 年收入為95.07/108.76/121.00 億元，同比+28.8/+14.4/+11.2% ； 歸母淨利潤4.24/5.37/6.44 億元， 同比+142.5/26.6/19.8%，對應PE 為18.54/14.65/12.23 倍。維持“買入”評級。

　　風險因素：新能源熱管理係統業務開展不及預期、下遊民用空調消費不及預期、公司商用業務推廣不及預期、核電項目中標不及預期等。

　　泉峰汽車(603982)公司首次覆蓋報告：新能源業務多點開花 一體壓鑄孕育新機遇

　　類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：鄧健全 日期：2021-11-17

　　鋁合金零部件産品矩陣豐富,新能源業務表現亮眼泉峰汽車主要産品為汽車鋁合金精密壓鑄件及機加工件,覆蓋汽車引擎、傳動、轉向、熱交換係統等,燃油車及新能源車産品矩陣豐富。公司背靠資金、技術、客戶資源雄厚的泉峰集團,承接了舍弗勒、法雷奧等優質Tier 1 供應商客戶資源。公司戰略規劃路徑清晰,作為增長綫的新能源零部件業務斬獲多個重磅訂單,産能有序擴張為公司長期成長提供保障。我們預計2021-2023 年公司營收為18.05/23.24/30.06 億元,歸母淨利潤為1.72/2.43/3.51 億元,EPS 為0.85/1.21/1.74元/股,對應當前股價PE 為45.2/31.9/22.1 倍,首次覆蓋給予“買入”評級。

　　業務升級路徑清晰,産能有序擴張助力訂單持續放量公司業務發展規劃分為退出綫、成長底綫、增長綫、爆發綫及天際綫。退出綫方面,公司引擎零部件擬退出内燃機應用領域,向新能源動力係統領域轉型升級。

　　成長底綫方面,公司計劃擴大現有核心産品的市場份額:熱交換零部件綁定世界汽車空調巨頭,助力業績維持穩定;轉向與制動零部件訂單持續拓展,營收規模高速增長;傳動零部件業務拓展至混動領域,進階Tier1 供應商,DCT 變速箱閥板業務貢獻重要業績增量。增長綫方面,2021 年以來公司新能源業務多點開花,接連斬獲重磅訂單。爆發綫及天際綫方面,公司從單一的零部件業務逐步拓展到組件業務,並在輪毂電機、數字懸架係統等前沿領域展開佈局。

　　一體壓鑄加快佈局,藍海市場孕育新機遇

　　輕量化趨勢下,鋁合金壓鑄件在汽車主要部件中的滲透率有望提升,車身結構件是鋁壓鑄行業的藍海市場。傳統車身制造以沖壓+焊接為核心工藝,特斯拉採取一體壓鑄的方式改良了傳統壓鑄工藝,並應用於車身制造中。一體壓鑄具備較高的技術壁壘,公司加大研發及資源投入,在國内壓鑄廠商中步伐領先,有望迎來較大的發展機遇。

　　風險提示:乘用車銷量不及預期、産能擴張進度不及預期、新能源汽車滲透率不及預期等

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。