信達證券：給予盾安環境買入評級

2021-11-17信達證券股份有限公司羅岸陽對盾安環境進行研究並發佈了研究報告《格力入主深度整合，制冷+熱管理亟待飛躍》，本報告對盾安環境給出買入評級，當前股價為9.05元。

　　盾安環境(002011)
　　事件：2021年11月16日，公司公告原股東盾安精工向格力電器轉讓所持2.70億股公司股份，佔總股本的29.48%，轉讓價格8.10元，總金額21.90億；同時，格力電器認購公司向特定對象非公開發行的1.39億股股票，發行定價5.81元/股，總金額8.1億。本次非公開發行後，格力將持有公司4.09億股份，佔公司總股本的38.78%。公司控股股東變更為格力電器，公司目前處於無實際控制人狀態，公司成為格力電器的控股子公司。
　　點評：
　　公司治理問題將明顯改善，高質押風險徹底消除：公司原股東質押比例100%，格力受讓股權後，公司質押率風險大幅下降，可有效緩解公司受盾安控股流動性危機帶來的影響。公司目前資産負債率超過80%，格力通過定增方式注入流動性，有利於降低資産負債率，保障經營穩定。雖然公司實控人發生變化，但我們預計管理層大概率仍將保持穩定，原實控人姚總仍有可能作為核心高管主理公司經營，去年公司合夥人計劃實施至今，部分核心高管均持有公司股權。上市公司目前業務結構明晰，集團關聯債務擔保風險已經大幅下降；利益關係理順後，我們預計公司整體治理水平將有明顯改善。
　　格力入主提升行業地位，主業份額預計將穩定提升。公司客戶中格力、美的常年位於前二，2021年公司在美的供貨份額接近6成，在格力供應鏈中份額仍有提升空間。成為格力控股子公司後，有望提升公司在格力體内份額，同時進一步穩固公司市場地位，減少收入和盈利波動性。同時，鑒於目前電子膨脹閥等核心閥件競爭對手少，技術及專利壁壘高，目前已形成三花、盾安、不二工機寡頭壟斷的市場格局，供應鏈稀缺可替代性低；我們預計進入格力體係後，對於其他廠商供應份額影響相對有限。
　　公司制冷+熱管理雙板塊發展邏輯清晰，深度整合亟待飛躍。經歷了18年開始的資産剝離以及報表減值靴子落地，公司輕裝上陣，目前已經形成了制冷+熱管理的核心主業結構。借助格力的平台及産業鏈資源，盾安有望在商用制冷、特種空調等領域進一步拓展。同時，公司新能源車熱管理業務目前在比亞迪已有相當市場份額，格力的入主可以為公司未來産能擴張及新能源車客戶開拓等方面提供資金、資信和産業支持，協同提高公司業務競爭力，加速擴大市場份額。
　　盈利預測與投資評級：我們認為公司制冷+熱管理係統雙綫發展成長空間巨大，預計公司21-23年收入為95.07/108.76/121.00億元，同比+28.8/+14.4/+11.2%；歸母淨利潤4.24/5.37/6.44億元，同比+142.5/26.6/19.8%，對應PE為18.54/14.65/12.23倍。維持“買入”評級。
　　風險因素：新能源熱管理係統業務開展不及預期、下遊民用空調消費不及預期、公司商用業務推廣不及預期、核電項目中標不及預期等。

該股最近90天内共有1家機構給出評級，買入評級1家；證券之星估值分析工具顯示，盾安環境（002011）好公司評級為2星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。