浙商證券：給予三星新材買入評級

2021-11-15浙商證券股份有限公司馬莉對三星新材進行研究並發佈了研究報告《三星新材深度報告：商用冷櫃隱形冠軍，乘風冷鏈和終端冷櫃發展開啓高增》，本報告對三星新材給出買入評級，當前股價為17.15元。

　　三星新材(603578)
　　投資要點
　　深耕冷櫃玻璃門體制造，核心供應國内外大客戶
　　三星新材成立於1999年，設立以來專注於各類低溫儲藏設備玻璃門體及深加工玻璃産品的設計、研發、生産與銷售，産品應用於飲料櫃、冷凍/雪糕櫃、酒櫃/冰吧、冰箱、新零售櫃和生物醫藥冷櫃等多種用途。同時，公司為國内冷櫃整機頭部企業的核心供應商，在海爾、海信、海容等客戶的供應鏈佔比達70%-90%，顯示了公司領先於行業的産品競爭力和客戶認可度。
　　冷鏈發展和零售業轉型驅動下遊冷櫃放量，玻璃門體龍頭直接受益
　　一方面，近年我國消費升級和居民健康意識提升，生鮮、速凍食品及低溫奶等的需求凸顯，帶動冷鏈行業迅速發展，2019年食品冷鏈物流需求量和物流總額分別同比增長24.7%和27.1%，商用冷櫃作為冷鏈物流最後一環，市場規模也隨之快速提升。另一方面，下遊零售業態也在由大賣場、夫妻店向社區超市、生鮮店和便利店加速轉型，加上飲料廠商積極佈局冷藏櫃以搶佔消費者流量入口，現階段商用冷櫃的需求遠超過往。而玻璃門體作為商用冷櫃第二大部件，在整機價值佔比達10%，因此下遊冷櫃的快速發展將直接帶動玻璃門體制造企業的增長，龍頭享受行業紅利確定性尤高。
　　産品和生産優勢突出，公司龍頭地位穩固
　　玻璃門體作為商用冷櫃門面，對産品美觀度、質量要求高，且在下遊客戶需求多樣背景下，其定制化屬性非常強；同時，冷櫃玻璃門體制造環節較為復雜，對生産效率和客戶響應速度也提出了較高要求。因此，産品質量和生産效率成為玻璃門體制造企業的獲客關鍵。而三星新材經過多年積累和發展，建立了“一體化”生産流程，成為業内唯一實現從玻璃原片加工到玻璃門體組裝一體化制造的公司，在有效降本控費的同時也實現了更快的客戶響應速度，生産制造優勢顯著領先行業。此外，公司多年服務下遊龍頭企業，産能規模為競爭對手10倍，是業内唯一能滿足下遊客戶大批量訂單需求的玻璃門體供應商，已經構築起較強客戶壁壘，絕對龍頭地位穩固，長期享受行業紅利確定性強。
　　盈利預測及估值
　　公司作為商用冷櫃上遊玻璃門體制造龍頭，乘風冷鏈和終端冷櫃快速發展，業績有望開啓高增。預計公司2021-2023年收入為7.92/10.05/12.01億元，對應增速85.33%/26.99%/19.48%；歸母淨利潤為1.03/1.40/1.76億元，對應增速20.12%/36.66%/25.72%，對應當前股價PE分別為22/16/13倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風險提示
　　下遊商用冷櫃行業發展不及預期；客戶訂單波動風險；原材料價格波動風險

證券之星估值分析工具顯示，三星新材（603578）好公司評級為2.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為2.5星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。