券商評級：三大指數下跌 九股迎來掘金良機

　　山西汾酒(600809)公司深度報告：品牌復興 全國擴張

　　類別：公司 機構：信達證券股份有限公司 研究員：馬铮 日期：2021-11-09

　　投資建議：改革紅利加速釋放，“十四五”順利開局。經過三年的内部整改及營銷改革，汾酒内部關聯交易、股本結構、内部治理等問題得到解決，體制機制顯著改善，經營業績大幅提升，2017-2020 年營收復合增速超30%，淨利潤復合增速近50%，創造了令業界矚目的汾酒速度。

　　回顧2020 年，歷經三年國改的山西汾酒在疫情面前表現出極強的韌性，一邊延續“抓兩頭、帶中間”的産品策略，借力青花、玻汾實現業績高增，另一邊加快全國化佈局，伴隨十四五規劃明確三大階段目標任務，汾酒啓動全面復興。我們預計2021-2023 年EPS 分別為4.56、6.14 和7.94 元，對應2021 年11 月4 日收盤價(293.32 元/股)市盈率64/48/37 倍，首次給予“買入”評級。

　　清香型典範，以玻汾為基，延伸青花價值。作為清香型白酒的代表，汾酒是中國四大名酒之一，曾以産量優勢佔據行業領先地位，具有時代消費記憶。目前公司産品已實現全價格帶覆蓋：青花係列定位次高端及高端，是高端化與全國化的核心；巴拿馬與老白汾定位中端，是穩固省内市場競爭優勢的主要係列；玻汾定位低端，在全國光瓶酒市場中具有較強競爭優勢。自2017 年國改實施以來，公司在産品上實行“抓兩頭、帶中間”策略：在低端玻汾走量帶動下，清香型酒消費者培育取得重大突破，汾酒市佔率顯著提升；青花係列作為公司高端戰略産品，代表汾酒未來的品牌定位。青花30 復興版定位千元價格帶，是公司基於品牌勢能提升推出的高端代表，向上延伸清香型白酒的價值。

　　圍繞文化與品質，加快全國化推進。自2009 年起，公司就以文化作為公司發展的核心戰略，將汾酒文化、品牌文化、企業文化、信仰營銷融合相融合。2020 年，公司提出了中國酒魂復興之路的全新戰略定位：“中國酒魂、活態為魂”，以“中國酒魂信仰管理體係”為理論遵循，實施“文化+”戰略。在堅守文化與品質的基礎上，公司加快全國化市場的佈局，採用“1357+10”策略，從環山西市場向全國擴張，目前已建立起100 萬個可控終端網點，南下勢頭強勁。隨著公司改革腳步的延續，經銷商結構也在數量和質量兩方面取得突破，總體呈現大商不斷增加、強商與日俱增、新商層出不窮、老商升級加速的態勢。産品價格體係的改善也給予經銷商充足的信心，全國化進程勢如破竹。

　　展望未來，營銷改革加持高端品牌佔位，“1357+10”將全面落地。

　　2020 年末汾酒在全球經銷商大會上就十四五階段發展目標與任務作出明確指示，未來5 年，汾酒將依次經歷深度調整、轉型發展、營銷加速3個階段時期，産品上聚焦青花汾酒、杏花村及養生酒竹葉青，區域上先實現長江以南大發展，再過渡到“1357”全國化佈局。此外，汾酒還專門配置了“13344”營銷作戰計劃，以確保“十四五”各階段任務、營銷任務的順利進行。

　　股價催化劑：次高端市場擴容

　　風險因素：宏觀經濟不確定風險；行業競爭加劇風險

　　潤邦股份(002483)公司深度報告：海風基礎樁隱形冠軍 高端裝備齊頭並進

　　類別：公司 機構：信達證券股份有限公司 研究員：羅政 日期：2021-11-09

　　“高端裝備+環保”雙輪驅動,業績持續走高。潤邦股份主營業務包括高端裝備業務以及環保業務,是國内重要的物料搬運裝備、海上風電裝備、船舶配套裝備提供商和危廢醫廢及汙泥處置企業,擁有”傑馬/GENMA”、”柯赫/KOCH”以及”帕奈/PANABOOM”

　　三大核心品牌。公司高端裝備業務包括物料搬運裝備、海上風電裝備和船舶配套裝備。公司環保業務主要為危廢、醫廢處理處置服務、汙泥處理處置服務等,是國内主要的危廢處置企業之一。

　　2017 年至今,公司總體業務收入保持增長,2020 年公司實現收入36.15 億元,同比增長56%。進入2021 年後,在下遊需求增長的背景下,公司盈利能力明顯提升。2021 年上半年,公司實現歸屬於上市公司股東的淨利潤20,443.82 萬元,同比增長181.07%。公司毛利率和淨利率分別為25%和11%,為近十年最高值,公司費用率也下降至低位。2021 年10 月29 日,潤邦股份發佈公告,控股股東南通威望在10 月29 日與廣州工業投資控股集團有限公司簽訂了股份轉讓協議,廣州工控入主在即。

　　高端裝備業務下遊需求向好,奠定公司成長基礎。2020 公司高端裝備業務産品較多,主要下遊應用包括港口、海洋工程、船廠/堆場/工廠、高空作業、礦山工程等。潤邦股份是國内重要的港口機械制造商,2017 年是我國港口機械近年來的低點,此後市場開始好轉,2019 年我國港口機械行業市場規模約235.9 億元。受到疫情影響,全國及全球經濟發展放緩,但是我國港口貨物吞吐量恢復迅速。根據交通運輸部數據,2021 年8 月,全國港口完成貨物吞吐量13.5 億噸,同比增長4.9%,增速較7月加快3.9 個百分點,1~8 月,全國港口完成貨物吞吐量102.6億噸,同比增長10.4%,近2 年平均增長6.1%;我國海洋工程行業已經持續多年下行,2017 年海洋工程專用設備行業主營收入430.8 億元,同比下降36%,此後行業下滑速度放緩,並且2019 年和2020 年我國海洋工程裝備企業收入均實現增長,2020 年海洋工程裝備企業收入約439.6 億元,同比增長19.3%,行業或將出現拐點;2021 年1~7 月,全國造船完工2418 萬載重噸,同比增長20.7%;承接新船訂單4522 萬載重噸,同比增長223.2%;截至2021 年7 月底,全國手持船舶訂單8967 萬載重噸,同比增長18.6%,比2020 年底手持訂單增長26.1%,我國船舶制造業迎來爆發期,潤邦股份艙口蓋和起重機等業務直接受益;根據重型機械工業年鑒的數據,2014 年~2016 年橋、門起重機銷量維持在8-8.2 萬台左右,産值在300~350 億元左右。2016 年後行業有所復蘇,2017、2018 年和2019 年橋、門式起重機銷售分別達到8.6、8.9 和9.0 萬台,同比增速分別為7.5%、3.49%和1.1%。

　　風電行業景氣度高,公司海上風電裝備是重要增量。全球風電累計裝機容量從2001 年的24GW 增長到2020 年的743GW,增加了近31 倍。根據中商情報網數據,2021 年全球風電累計裝機容量可達到756GW。根據 GWEC 數據,未來風電新增裝機量仍將增長,預計 2021~2025 年陸上風電新增裝機量將由76.3GW 增長到88.4GW,海上風電新增裝機量將由11.2GW 增長到 23.9GW。相對於陸上風電而言,海上風電資源更加豐富,我國東部沿海的可開發風能資源高達7.5 億千瓦,我國也開始逐漸加大海上風電的投入。2021 年上半年,我國新增海上風電裝機量達2.16GW,同比增長102%,增速大幅提高。

　　2020 年全球新增海上風電裝機6.1GW,中國佔比超50%,中國海上風電佔全球累計裝機容量的28.3%,排名全球第二。

　　2021 年上半年公司海洋工程裝備及配套裝備業務(以海上風電基礎樁等業務為主)實現收入7.88 億元,已經接近去年全年收入。未來海上風電裝機量將超越過往,公司海上風電基礎樁等海風裝備業務的增長有足夠的支撐。

　　盈利預測與投資評級:預計公司2021 年至2023 年歸屬母公司淨利潤分別為3.40 億元、4.54 億元、5.57 億元,對應的EPS 分別為0.36 元/股、0.48 元/股、0.59 元/股,對應2021 年11 月4 日股價PE 分別為19 倍、14 倍和11 倍。首次覆蓋,給予公司“買入”評級。

　　股價催化劑:海上風電招標超預期;海上風電機組持續降價

　　風險因素:宏觀經濟環境惡化;合同履約風險;業績承諾不能達標

　　廣電運通(002152)深度報告：前瞻佈局AI轉型 DCEP機遇無限

　　類別：公司 機構：信達證券股份有限公司 研究員：羅雲揚 日期：2021-11-09

　　金融機具龍頭,業務向“AI+多場景”延伸,賽道不斷拓寬。公司是國内金融智能機具龍頭,連續13 年市佔率第一。2017 年前瞻佈局AI 戰略轉型,在深耕金融科技領域的同時,業務不斷向智能安防、智能交通、智慧政務、智慧民生、智慧教育等“AI+多場景”延伸,成長賽道不斷打開。子公司中科江南拆分上市申請已獲深交所審核通過,助其進一步聚焦財政信息化建設。

　　銀行網點智能轉型、信創及DCEP 打開公司金融科技業務可持續增長空間。隨著網上銀行、移動支付等應用的快速發展,銀行網點智能轉型大勢所趨,按2020 年底銀行存量網點22.67 萬個,平均每個網點改造費用50 萬元估算,網點智能化轉型有望帶來軟硬件係統千億級別增量市場。伴隨金融行業信創深入,國産廠商優勢進一步凸顯。此外,央行數字貨幣試點如火如荼,根據我們測算,僅數字貨幣産業鏈下遊支付環節(含銀行端及商戶端),及中遊發行流通環節即可帶來近千億級增量市場。公司深耕金融行業22 年,行業經驗、技術積累及客戶資源豐富,有望核心受益行業增長紅利。

　　城市智能賽道空間廣闊,AI+多場景佈局潛力無限。“新基建”背景下,包括智能安防、智能交通、智慧政務、智慧民生等在内的城市智能賽道空間廣闊。據前瞻産業研究院預計,2022 年我國智能安防市場規模將達到951 億元;根據智研咨詢統計,2020 年我國城市智慧交通市場規模已達到1,000 億元。我們認為,在政府對數據資源、數據安全重視程度日益提升的當下,公司國資屬性疊加優秀的技術、行業經驗和資源積累,有望在以政府和國企為主導的城市智能賽道獲得先天競爭優勢。

　　強研發投入奠定“金融科技+城市智能”雙主綫擴張堅實基礎。公司研發人員及資金投入穩居行業前列,研發架構不斷完善,研發方向聚焦AI、區塊鏈等前沿領域,成果豐碩,為公司AI 戰略轉型奠定堅實基礎。

　　首次覆蓋,給予“買入”評級:我們認為,公司作為金融智能機具龍頭,AI轉型成效顯著,有望充分受益DCEP 及城市智能賽道擴張。預計2021-2023年EPS 分別為0.35/0.42/0.49 元,對應PE 分別為30.3/25.4/21.5 倍。

　　風險提示:1.銀行網點智能轉型進展不及預期;2.DCEP 推進不及預期;3. 金融行業信創推進不及預期;4.公司城市智能業務拓展不及預期。

　　石大勝華(603026)重大事件快評：擴建液態鋰鹽和電解液 打造電解液+材料綜合平台服務商

　　類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：楊林/薛聰/劉子棟 日期：2021-11-09

　　事項：

　　公司發佈公告：1)公司持股51%的子公司勝華新能源擬投資5.6億元建設10萬噸/年液態鋰鹽項目；2)公司全資子公司勝華新能源科技(東營)有限公司擬投資16 億元建設30 萬噸/年電解液項目。

　　國信化工觀點：

　　1)攜手ENCHEM 投建10 萬噸/年液態鋰鹽，打造“一站式”電解液材料供應商：子公司勝華新能源擬投資5.6 億元在山東東營建設10 萬噸/年液態鋰鹽項目，其中公司與韓國ENCHEM 分別持股51%、49%，ENCHEM 是韓國電解液制造商，也是公司長期合作客戶，在2021 年5 月完成對石大勝華新能源49%股權的增持。該項目建設周期為15 個月，預計2023 年2 月份建成投産，達産後年均可實現營業收入34.78 億元，稅後淨利潤8.97 萬元，稅後財務内部收益率177%，項目投資回收期(所得稅後)1.56 年。公司現有2000 噸/年固態鋰鹽産能，液態鋰鹽技術來源於公司自主研發，勝華研究院目前已經同時掌握固液2 種可靠生産工藝。公司現有溶劑+鋰鹽+添加劑産能，打造“一站式”的電解液材料供應商。

　　2)擴建30 萬噸/年電解液切入下遊，致力轉型成為電解液+材料綜合平台服務商：全資子公司勝華新能源科技(東營)有限公司擬投資16 億元在山東東營建設30 萬噸/年電解液項目建設周期為15 個月，預計2023 年2 月份建成投産，達産後年均可實現營業收入95.58 億元，稅後淨利潤4.28 萬元，稅後財務内部收益率39%，項目投資回收期(所得稅後)4.33 年。受下遊新能源汽車行業快速發展的影響，鋰電池材料的需求量持續增加，依據公司公告、EVTank、伊維經濟研究院、鑫椤資訊等預測，2025 年全球鋰電池需求預計超過2TWh，帶動電解液總需求突破250 萬噸，需求空間廣闊，公司致力轉型成為電解液+材料綜合平台服務商。

　　3)打造山東、福建、湖北多基地佈局，便於靠近客戶保障供應：公司以碳酸酯類溶劑係列産品為核心，以鋰電池材料為主業，已在山東東營、山東濟寧、福建泉州三地均有相應的産業佈局，並在湖北武漢規劃建設鋰電材料一體化項目滿足國内中西部需求。公司致力轉型為電解液+材料綜合平台供應商，將客戶從電解液廠家變成電解液廠家+電池廠家，發揮在溶劑+鋰鹽+添加劑+矽碳負極方面綜合優勢，結合電池廠更高價值需求，提升鋰電池成本競爭力和供應鏈安全可靠性。

　　4)風險提示：産品價格大幅波動，新建産能投放進度不及預期。

　　5)投資建議：維持盈利預測，維持“增持”評級。

　　繼續維持此前盈利預測，2021-2023 年歸母淨利潤9.79/10.34/11.65 億元，對應EPS 為4.83/5.10/5.75 元，對應當前股價PE 為40.7/38.5/34.2X，維持“增持”評級。

　　興發集團(600141)：與華友钴業強強聯手 全産業鏈優勢進軍新能源領域

　　類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：陳俊傑 日期：2021-11-09

　　公司發佈公告，與 華友钴業簽訂合作框架協議，圍繞新能源鋰電材料全産業鏈進行合作，按照一次規劃、分步實施原則，在湖北宜昌合作投資從磷礦採選到磷酸鐵鋰的一體化産業，計劃建設50 萬噸/年磷酸鐵、50萬噸/年磷酸鐵鋰及相關配套項目。

　　磷化工産業鏈深耕，公司成本優勢明顯。公司為國内領先磷化工企業，上遊磷礦石儲量資源儲量豐富，公司現擁有採礦權的磷礦資源儲量約4.29 億噸，另外荊州荊化、橋溝礦業處於探礦階段，宜安實業處於採礦工程建設階段。磷礦石現産能415 萬噸/年，在建後坪磷礦200 萬噸/年採礦工程項目，計劃2022 年下半年建成投産，投産後公司磷礦石産能將增加至615 萬噸/年。同時公司精制磷酸制備工藝成熟，雙氧水、液氨等原材料自配套優勢明顯。磷酸鐵生産成本中原材料成本佔比預計超過五成，其中磷源成本佔比較高。未來磷酸鐵規劃産能較多，具有成本優勢的企業競爭力將逐步凸顯。

　　與華友钴業強強聯手，共享鋰電行業高速發展。華友钴業為國内鋰電正極材料三元前驅體龍頭，其産品已經進入到寧德時代、比亞迪等全球頭部動力電池的核心産業鏈，産品已開始大規模應用到沃爾沃、路虎捷豹等歐美高端電動汽車，下遊認可程度高。根據中國汽車動力電池産業創新聯盟，今年1-9 月我國動力電池裝車量累計92.0GWh，其中三元電池裝車量累計47.1GWh,佔總裝車量51.2%，磷酸鐵鋰電池裝車量累計44.8GWh,佔總裝車量48.7%。兩種路綫電池並行發展的行業趨勢下，強強聯手可實現優勢互補，合作共贏。

　　上調盈利預測，維持“買入”評級。我們看好公司磷化工産業鏈深化以及鋰電産業鏈佈局帶來的公司價值提升。更新盈利預測，預計2021-2023年歸母淨利潤分別為35.62/39.22/43.67 億元(此前為23.40/26.27/31.32 億元)，對應PE 分別為13X、11X、10X，維持“買入”評級。

　　風險提示：産品價格下降、項目進度不及預期

　　長安汽車(000625)：10月整體批發環比+7.45% 自主表現較好

　　類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：黃細裡/楊惠冰 日期：2021-11-09

　　公告要點：長安汽車10 月産量200,063 輛，同比-2.76%，環比+1.89%；批發202292 輛，同比-4.87%，環比+7.45%。長安自主(重慶長安+合肥長安)産量103255 輛，同比-2.68%，環比+16.23%，銷量100217 輛，同比-9.19%，環比+14.54%；長安福特産量31446 輛，同比+36.98%，環比-5.36%，銷量29599 輛，同比+12.52%，環比-7.76%。

　　10 月長安自主環比改善明顯，出口市場表現較好：1)長安自主環比改善明顯，領先行業。行業比較來看，10 月狹義乘用車産量196.0 萬輛(同比-4.1%，環比+13.9%)，批發銷量197.8 萬輛(同比-4.8%，環比+13.9%)，長安自主(重慶長安+合肥長安)産批環比表現好於行業整體。 2021 年1-10 月累計批發103.15 萬輛，同比+33.11%；乘用車行業2021 年前10月累計批發1658.1 萬輛，同比+9.1%，長安自主保持領先。2)長安福特10 月産批環比分別-5.36%/-7.76%，芯片短缺影響持續；2021 年1-10 月累計批發23.89 萬輛，同比+23.48%，主要係去年同期基數較低。3)全年出口累計同比大幅增長。截至2021 年10 月27 日，長安汽車自主品牌海外市場銷量突破10 萬，同比+135%，創歷史新高。3)新車方面：

　　10 月長安全新上市UNI-K 改款，售價14.59~17.29 萬元；推出全新CS75藍鯨版，售價10.39~11.99 萬元，助力銷量增長。4)長安新能源&阿維塔科技同步增資擴股，引入外部投資者，新能源佈局發展加速。2021 年10 月30 日，公司聯營企業長安新能源通過公開掛牌增資擴股引入多家投資者，擬募集資金總額不超過50 億元，並同步接受部分原股東及員工持股平台擬採取非公開協議方式進行增資，增資價格與外部投資人增資價格一致。2021 年11 月6 日，公司控股子公司阿維塔科技以非公開協議的方式增資擴股，引入寧德時代等2~5 家投資方，加速新能源發展佈局。

　　長安汽車整體小幅補庫：根據我們自建庫存體係，10 月長安總體企業庫存-2229 輛(較9 月)，10 月長安自主企業庫存當月+3038 輛，企業庫存累計-92186 輛(2017 年1 月開始)。長安福特企業庫存當月+1847 輛，企業庫存累計-10584 輛(2017 年1 月開始)。

　　盈利預測與投資評級： 我們維持長安汽車2021-2023 年1062.14/1378.66/1735.74 億元的營業收入的預測， 同比分別+25.6%/+29.8%/+25.9%，對應歸母淨利潤45.47/59.46/70.17 億元，同比+36.8%/+30.8%/+18.0%，EPS 分別為0.60/0.78/0.92 元，對應PE 估值為35/27/23 倍。考慮到長安汽車未來業績迎來新一輪改善，維持“買入”

　　評級。

　　風險提示：疫情控制低於預期；乘用車需求復蘇低於預期。

　　三安光電(600703)：化合物半導體材料與器件多綫推進 盈利和營運能力持續改善

　　類別：公司 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：王淩濤/沈錢 日期：2021-11-09

　　事件：10 月31 日，公司發佈三季報，前三季度實現營業收入95.32億元，同比增長61.54%，歸母淨利潤12.86 億元，同比增長37.04%，扣非歸母淨利潤6.15 億元，同比增長18.03%。

　　LED 行業景氣度持續提升，各項運營指標持續改善。第三季度，受益於LED 行業景氣度維持較佳狀態，以及子公司湖南三安、湖北三安、泉州三安和三安集成部分新增産能的逐步釋放，公司銷售收入再創歷史新高，達34.17 億元，同比/環比 +46.49%/+0.6%；而伴隨著LED芯片産品結構的調整、新投産能的順利爬坡，盈利能力環比繼續改善。

　　考慮到今年上遊原材料、框架的價格漲幅較大，前三季度的利潤增長是消化了原材料漲幅的，所以實際成長比率比報告數值應該還有相當餘量。此外，行業的高景氣度，以及Mini Led 等新興領域的市場增量，為公司2021 年LED 芯片庫存的持續降低提供了非常好的市場環境。從而實現了較好的庫存控制和管理，即使泉州三安LED 芯片業務受産能釋放和定制化客戶推進節奏影響，期末存貨相較期初存貨大增3.29億元，公司整體存貨期末相較期初僅增長3758.21 萬元。

　　半導體業務即將進入成長快車道。公司微波射頻、電力電子和光通訊半導體的平台化佈局已基本完成，當下各個相關子公司業務正有序推進：前三季度，三安集成(GaAS 高速芯片、GaN 高功率芯片)已實現銷售收入16.69 億元，單季度銷售收入6.53 億元，濾波器單月出貨量順利提升，隨著泉州南安的濾波器制造基地産能順利完成爬坡，公司濾波器産能將大幅提升至100kk/月，湖南三安(SiC 芯片)已投入運營。未來，公司現下佈局的産能在國産替代背景下被充分消化，半導體業務將步入成長快車道。

　　核心品牌相繼推出mini LED 産品，湖北三安投産實現精準卡位。今年，三星、蘋果、LG 和索尼等下遊終端品牌相繼推出搭載mini LED背光的産品，這一高價值量、高産品附加值的産品正迎來加速滲透的蜜月期，公司的mini LED 芯片在客戶端已實現順利突破，是諸多品牌廠商既有産品的核心供應商，湖北mini LED芯片産綫已順利投産運營，有望貢獻可觀的利潤邊際貢獻。而近期供公司推進的79 億定增預案如未來成功落地，將進一步夯實公司在全球mini/micro Led 上遊芯片、組件端的核心供應地位。

　　盈利預測與評級：首次覆蓋，給予買入評級。伴隨著傳統LED 芯片行業的回暖，以及化合物半導體、mini LED 新業務需求的快速增長，公司近兩年定增投資的新子公司和産綫正逐步兌現收入和利潤，我們預計公司2021-2023 年的淨利潤分別為23.32、31.72 和46.15 億元，當前股價對應PE 67.22、49.40 和33.96 倍，首次覆蓋，給予買入評級。

　　風險提示： (1)半導體器件類業務産能落地進度低於預期；(2)LED 芯片受行業競爭格局影響價格出現不理性下跌；(3)mini/microLED 技術下遊客戶應用推進不及預期。

　　八一鋼鐵(600581)：收購上下遊兩家公司 形成産業鏈協同

　　類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：王曉芳 日期：2021-11-09

　　事件

　　公司公佈2021 年第三季度報告及股權收購計劃。

　　前三季度營業收入238.14 億元，同比增長51.98%；歸母淨利潤22.29 億元，同比增長636.74%；基本EPS 為1.45 元，平均ROE為39.63%。其中，第三季度實現歸母淨利潤9.55 億元，同比增長309.37%。

　　根據《關於籌劃股權收購事項暨關聯交易的提示性公告》，公司擬以現金方式收購寶鋼集團新疆八一鋼鐵有限公司持有的新疆八鋼金屬制品有限公司、新疆焦煤(集團)有限責任公司100%股權。

　　簡評

　　受益於鋼材價格大幅增長，公司第三季度維持高利潤。

　　公司Q3 營業收入91.54 億，環比提升56%。Q3 公司共銷售建材82.74 萬噸，噸鋼價格為4550 元，環比-1.1%；銷售板材110.71萬噸，噸鋼價格為4549 元，環比+2.9%。三季度為鋼材消費旺季，受限産以及建築行業景氣度下降等因素影響，公司建材産量較去年同期下降，而制造業所需的板材依舊産銷兩旺，結合三季度鋼價穩定在高位，公司營收實現大幅增長。

　　公司Q3 營業成本74.45 億元，環比+14%。三季度公司採購的鐵精粉價格環比+9%，且焦炭價格也有較大增長幅度，帶來成本端的提升。但公司通過長協鎖價等方式，原材料採購價格在市場大幅波動的環境下保持了相對平穩，Q3 利潤穩定提升。

　　新疆基建投資維持高增長，區域龍頭優勢盡顯。

　　新疆位於我國西北地區，長期以來屬於欠發達地區，在西部大開發中具有特殊重要的地位和作用。2021 年1-9 月新疆地區固定資産投資完成額累計同比增長23.2%，遠高於國内平均值的7.3%，鋼材需求量較大。作為新疆最大的鋼鐵企業，公司擁有完整優質的煉鐵、煉鋼及軋鋼生産係統，具備年産700 萬噸鐵、730 萬噸鋼、770 萬噸材的生産能力。2021 年上半年，公司建材疆内市場佔有率為35.5%、板材疆内市場佔有率達到81%。與此同時，新疆地處内陸，運輸條件較差，外地鋼材入疆只能採用鐵路運輸。

　　離新疆最近的低價資源産地就是陝西，不考慮從鋼廠出庫的成本，僅考慮西安到烏魯木齊的鐵路運輸成本，按照0.15 元/公裡的價格，噸鋼鐵路運費就在350 元左右。高價的運費對外地資源形成了天然阻隔，低價資源難以進入。

　　未來産業集中度提升，大型鋼廠持續受益。

　　長期以來，我國鋼鐵行業大而不強，雖佔據了全球超過一半的産量，但行業集中度較低，對上下遊議價能力弱。近年來，在國家政策推動下，鋼鐵業整合不斷向前推進，工信部發佈的《關於推動鋼鐵工業高質量發展的指導意見》中明確提出，力爭前5 位鋼鐵企業産業集中度達到40%，前10 位鋼鐵企業産業集中度達到60%。

　　為實現“碳達峰”和“碳中和”的目標，去年12 月底，工信部部長肖亞慶明確，要圍繞碳達峰、碳中和目標節點，實施工業低碳行動和綠色制造工程。鋼鐵行業作為能源消耗高密集型行業，要堅決壓縮粗鋼産量，確保粗鋼産量同比下降。長期來看，中小型鋼鐵企業將逐漸被關停或收購，産業集中度的持續攀升有利於提高産品售價，公司作為新疆地區的龍頭企業，將從中獲益。

　　收購控股股東旗下兩家公司，形成産業鏈協同。

　　公司發佈《關於籌劃股權收購事項暨關聯交易的提示性公告》，擬以現金方式收購寶鋼集團新疆八一鋼鐵有限公司持有的新疆八鋼金屬制品有限公司、新疆焦煤(集團)有限責任公司100%股權。

　　其中，金屬制品成立於2003 年7 月，注冊資本55,848 萬元。金屬制品産品涉及綫材制品深加工、鋼筋加工配送、交通安全設施、輕鋼結構建築、焊接鋼管、螺旋縫埋弧焊管、異型焊管、鍍鋅管、冷軋帶鋼、板材剪切加工、碳鋼焊條、汽車板簧等。産品銷售網絡覆蓋全疆，部分産品在全疆的市場佔有率達到80%以上，部分産品出口銷往中亞地區。金屬制品綫材制品深加工生産綫，目前是西北地區最大的綫材制品深加工基地。

　　焦煤集團成立於2000 年12 月，注冊資本87,442.63 萬元。焦煤集團主營業務為煤炭生産和銷售，擁有完整的煤炭産、供、銷業務體係。焦煤集團主要産品為煤炭，煤種以焦煤為主。

　　本次交易可延伸上市公司産業鏈，將疆内資源利用價值最大化，向鋼鐵制造上下遊産業鏈覆蓋，提高區域資源配置廣度和配置效率，做強做大上市公司，增強上市公司盈利能力，減少關聯交易。

　　金屬制品行業的上遊企業為熱軋鋼帶、熱軋卷板制造企業，即上遊行業為軋鋼業，金屬制品也是公司的客戶。收購金屬制品公司，可以有效提高區域資源配置廣度和配置效率。

　　煤炭行業作為公司的上遊産業，煤炭的供應是公司發展的重要一環，焦煤是生産鋼鐵的一大質料，尤其是優質焦煤，在國内資源非常缺乏，國内優質焦煤資源經常來自於進口。2021 年下半年，焦煤價格大幅上漲為下遊鋼鐵行業的利潤帶來不確定性。進入煤炭行業具有一定的行業壁壘，通過股權收購可以有效保障公司的燃料供應，有效降低燃料成本，增加了公司盈利能力。

　　業績預期和投資建議。

　　預計公司2021 到2023 年實現營業收入304 億、315 億和322 億，對應的利潤分別為27.56 億、23.82 億和25.66 億，對應的PE 分別為3.9、4.6、4.2。給與增持評級。

　　風險提示：

　　需求持續下滑

　　無錫銀行(600908)：普惠小微從無到有支撐營收 資産質量優勢確保利潤高增

　　類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：馬鲲鵬/楊榮/李晨/陳翔 日期：2021-11-09

　　行業大邏輯：大行放量、降價做普惠階段結束，普惠小微賽道生態優化，從“做的最好的”和“一張白紙沒做過”兩端選銀行。

　　過去兩年，四大行對普惠業務進行了放量和降價並舉的大力投放，在有效支撐了最基層實體企業發展的同時，客觀上也對地方性中小銀行的小微業務形成了一定擠出式幹擾。今年以來，四大行在保持小微業務規模增長的同時，不再繼續壓低貸款利率，普惠小微業務新的利率中樞已經形成，生態顯著優化。普惠小微業務直接服務於經濟的毛細血管，既受監管鼓勵，業務本身也有長期發展潛力，在生態優化的背景下，我們相信普惠小微賽道能誕生出一批優質銀行標的。在標的選擇上，建議把握兩端，要不就選做的最好、最領先的銀行，要不就選過去完全沒做小微、但基於區域等因素被眾多低垂果實環繞的“一張白紙”型銀行，這類銀行往往風險偏好極低，存量資産質量非常好，但由於區域好、客戶多、相近區域成功案例豐富，一旦開始做，學習成本低、獲客難度小、業績彈性大，無錫銀行便是此類典型代表。

　　貸款投放策略調整，高定價貸款佔比提升：無錫銀行過去信貸投放風險偏好極低，以低定價、低風險的大型對公和按揭為主。今年以來，貸款投放策略開始調整：1)普惠金融作為主力發展板塊，市場、渠道、人力、産品兼備，規模快速擴張；2)網絡金融自營和聯合貸均衡發展，以學習互聯網思路和積累經驗為第一要務，總量控制，但增速較快；3)個人金融以抵押類經營貸及按揭為主，佔比還有較大提升空間；4)傳統低收益大額對公貸款佔比下降，預計明年趨勢也將延續。貸款結構優化，收益率逐漸改善，帶動淨息差企穩回升和營收高速增長。

　　定量測算，投放策略調整帶動貸款量價齊升和業績額確定性改善。從量上看，大零售貸款維持高速增長，預計未來3 年零售貸款和貸款總額增速在40%和17%左右，預計貸款佔資産比重每年提升1-2pct，零售貸款佔比每年提升5pct。從價上看，著重發力的普惠板塊定價顯著較高，且貸款久期較短，較高的新投放貸款利率對整體利率的提升效果立竿見影。預計2022 和2023 年息差逐年提升4-5bps，營收增速維持在15%以上。

　　優異資産質量是關鍵基石，風險處置壓力較輕無後顧之憂。無錫銀行長期保持十分優異的資産質量，低不良、低關注、低生成、高撥備的資産質量指標，疊加長期建立的審慎風控標準和嚴謹風控能力，為後續適當的風險偏好提升留出充分空間。我們預計，風險偏好即便由“過低”轉為“較低”，相對於同業風控標準依然嚴格，資産質量優勢也將長期保持，在營收高增的情況下，為未來3 年每年20%以上淨利潤增長奠定堅實基礎。

　　上調目標估值至1.2 倍21 年PB，納入銀行板塊首推組合，重申買入評級：預計無錫銀行2021-2023 年歸母淨利潤增速20.9%、21.1%和22.6%。目前股價對應0.81 倍21 年PB，目標估值上調至1.2 倍21 年PB，目標價對應8.4 元，當前上行空間49%。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。