華西證券：給予歌力思增持評級

2021-11-10華西證券股份有限公司唐爽爽對歌力思進行研究並發佈了研究報告《股權激勵展望長遠，有望提振市場信心》，本報告對歌力思給出增持評級，當前股價為15.32元。

　　歌力思(603808)
　　事件概述
　　公司推出最新一期股權激勵計劃，擬向6名董事、高管及核心技術人員授予1300萬份股票期權，行權價為15.12元。本次激勵計劃共有兩個行權考核條件：（1）2025年淨利潤不低於7.0億元、我們估計21-25年CAGR約18%，或2022年至2025年累計淨利潤不低於22.1億元。（2）2026年淨利潤不低於8.2億元，或2022年至2026年累計淨利潤不低於30.3億元；同時此次激勵還設置了提前解鎖條件，即滿足第二個行權期公司層面業績考核目標之後，若公司當年度淨利潤達到12.0億元可提前行權。
　　分析判斷:
　　此次股權激勵展望長遠，分品牌來看，我們分析：（1）主品牌：主品牌目前店效維持較高水平，在此基礎上未來有望通過提升性價比、年輕化，提升開店空間；（2）Laurel：對標主品牌來看，我們認為Laurel未來仍有開店空間，預計未來開店增速維持20%以上；但與主品牌區別在於，一方面，Laurel下沉可能有一定難度，另一方面，Laurel直營佔比更高、費用率更高，淨利率可能低於主品牌；（3）SP：目前品牌仍在上升趨勢，但由於品牌自身定位，未來可能單體規模有一定限制，但淨利率較高；（4）IRO：我們判斷IRO規模介於主品牌和Laurel之間，未來空間在於海外拓展、及更換負責人後國内加速發展；（5）EH：目前綫下陸續恢復，降幅環比收窄，且EH品牌更適合抖音渠道、抖音增速較高。
　　投資建議
　　展望Q4，（1）主品牌Q3主要受短期疫情因素影響發貨，Q4隨著冷冬天氣已有增長、較此前持平的增速環比改善；（2）Laurel、SP有望延續高增；（3）隨著海外和中國港澳地區疫情進一步好轉，IRO、EH有望延續改善趨勢，IRO國内放緩主要由於更換負責人影響；（4）Q3調整退換貨政策、回收部分加盟商庫存，加盟商Q4有望輕裝上陣、加速復蘇；（5）Q4VT是否進一步計提減值仍存不確定性。維持21/22/23年收入分別為23.55/26.61/29.8億元、歸母淨利3.62/4.22/4.86億元、對應EPS為1.09/1.27/1.46元，2021年11月9日收盤價15.29元對應21/22/23年PE為14/12/10X，股權激勵有望提振市場信心，維持“增持”評級。
　　風險提示
　　疫情發展的不確定性；開店不及預期；新品牌發展不及預期；去庫存不及預期；係統性風險。

該股最近90天内共有12家機構給出評級，買入評級7家，增持評級5家；過去90天内機構目標均價為17.77；證券之星估值分析工具顯示，歌力思（603808）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。