周二機構一致看好的十大金股

　　中國中冶(601618)2021年三季報點評：現金流同比改善 出售應收賬款改善資産質量

　　類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：孫偉風/馮孟乾 日期：2021-11-08

　　事件：中國中冶發佈2021 年三季報，公司21 年前三季度實現營業總收入3495億，同增30%，實現歸母淨利潤61 億，同增33%；其中21Q3 實現營業總收入985 億，同增13%，實現歸母淨利潤12 億，同增17%。

　　點評：

　　21Q3 投資收益增長較多，導致淨利潤增速高於收入增速：公司21Q3 毛利率為10.53%，同降約0.4pcts；期間費用率為7.01%，同降0.19pcts，主要由於財務費用率同降0.5pcts；投資淨收益佔收入比重0.29%，同增0.29pcts；最終淨利率1.97%，同增0.12pcts。21Q3 期間費用率同比下降以及投資淨收益的大幅增長導致淨利率同比提升，進而導致歸母淨利潤增速高於收入增速。公司前三季度新簽訂單8771 億元，同增25%，其中三季度新簽訂單2620 億元，同增11.2%.

　　21Q3 採購支出減少，導致現金流同比改善：公司21Q3 經營活動現金流淨額約為65 億元，同增約68 億元，主要由於經營活動現金支出增長較慢，其中購買商品、接受勞務支付的現金同比基本持平，低於收入增速。從資産負債表角度來看，21Q3 應付票據及應付賬款環增約119 億元，20Q3 環增約87 億元；21Q3預付款項環增約17 億元，20Q3 環增約36 億元，由此判斷21Q3 經營現金支出減少主要由於資金壓力更多傳導至上遊供應商。21Q3 收現比為97%，同降約5pcts。前三季度經營活動現金流量淨額約為-20 億元，同降約32 億元，收現比為94.3%，同降約4pcts。

　　出售應收賬款，或將改善資産質量：根據公司公告，公司的附屬公司上海寶冶與建信信託於2021 年10 月29 日簽訂信託合同，上海寶冶同意出售而建信信託同意以預計代價不超過人民幣38 億元收購預計賬面值不超過人民幣40 億元的應收賬款，信託預計為期不超過3 年。本次出售或有利於盤活公司資産、控制應收賬款風險、優化資産結構、增加公司流動資金，並有利於改善公司資産使用效率和財務狀況。

　　盈利預測、估值與評級：中國中冶在冶金工程領域優勢顯著，有望持續受益於下遊鋼鐵低碳改造趨勢下的市場需求增長。我們看好公司在礦産資源開發領域的業務開拓，未來有望為公司貢獻更多利潤來源。維持公司2021-2023 年EPS 預測分別為0.43 元、0.50 元、0.56 元。現價對應A/H 股2021 年動態市盈率分別為9.3x/4.1x，維持公司A 股、H 股“買入”評級。

　　風險提示：運營效率下降、建築業需求大幅下滑、冶金行業投資需求下滑、地産業務超預期下降。

　　水井坊(600779)公司信息更新報告：利潤超預期 營銷有突破

　　類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：張宇光/逄曉娟 日期：2021-11-08

　　公司産品高端化改革逐步推進，長期發展潛力顯現，維持“增持”評級公司前三季度實現營收34.2 億元，同比+75.9%，歸母淨利潤10.0 億元，同比+99.4%；其中Q3 實現營收15.9 億元，同比+ 38.9%，歸母淨利潤6.2 億元，同比+56.3%。單季度業績超預期，我們上調盈利預測，預計2021-2023 年歸母淨利分別為11.4(+1.0)億元、16.4(+2.0)億元、22.0(+2.4)億元，EPS 分別為2.34(+0.20)元、3.35(+0.38)元、4.50(+0.50)元，同比增長56.3%、43.3%、34.2%，當前股價對應PE 分別為55.7、38.9、29.0 倍，公司三季度已成立高端事業部、消費者培育部和高端酒銷售公司，發力定位800 元以上的新典藏，同時未來將加強渠道下沉，全國化將持續推進，維持“增持”評級。

　　市場低庫存疊加漲價預期下，三季度實現強勁增長拆分量價來看，公司2021 年前三季度白酒銷量增長57.3%，較2019 年同比增長24.5%，銷量保持快速增長說明公司全國化空間仍足；公司前三季度噸價同比提升11.7%，較2019 年同比提升5.4%，預計井台受提價預期影響三季度環比提速，典藏5 月開始控貨至8 月份，預計增速略慢於整體，八號維持較高增速。

　　合同負債環比上升，現金流量表現良好

　　三季度末公司合同負債8.7 億元，環比增加2.4 億元，處於歷史最高水平，主要原因是二季度庫存清理較為徹底，同時受益於9 月底井台提價預期，經銷商回款積極性高。Q3 銷售收現15.9 億元，與收入表現一致。

　　毛利率穩定提升，受益於銷售費用率下降，淨利率大幅提升受益於産品結構優化，Q3 毛利率+1.46pct 至85.76%，銷售費用率同比-4.63pct 至13.00%，主因三季度疫情下費用投放受限，部分費用將延遲至Q4 確認；管理費用率-0.83pct 至4.33%，稅金比例+0.67%至15.81%，屬於季度波動。綜合來看Q3銷售淨利率+4.36pct 至39.28%，盈利能力改善明顯。

　　風險提示：宏觀經濟波動致使需求下滑，新品推廣不及預期等

　　長城汽車(601633)：10月批發環比+12% 坦克交付量創新高

　　類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：黃細裡/楊惠冰 日期：2021-11-09

　　公告要點：長城汽車10 月産量111394 輛，同比-15.10%，環比+11.70%；批發112069 輛，同比-17.33%，環比+12.04%。哈弗品牌産量62189 輛，同比-34.32%，環比+14.07%，銷量62593 輛，同比-36.10%，環比+14.72%。

　　WEY 係列産量5947 輛，同比-33.72%，環比+26.88%；銷量5854 輛，同比-35.50%，環比+25.57%。坦克品牌産量9796 輛，環比+20.95%，銷量9950 輛，環比+24.05%。長城皮卡産量20331 輛，同比+5.13%，環比+2.17%，銷量20437 輛，同比+0.16%，環比+2.14%。歐拉産量13131輛，同比+62.11%，環比+4.82%，銷量13235 輛，同比+65.21%，環比+3.64%。長城汽車9 月出口14074 輛，同比+30.30%，環比23.06%。

　　10 月批發環比+12%，表現略差於行業，主要係芯片短缺影響所致；明星車型持續熱銷，坦克交付近萬：1)10 月乘用車行業整體産批分別為196.0/197.8 萬輛，分別同比-4.1%/-4.8%，分別環比+13.9%/+13.9%，長城汽車同環比表現略差於行業。2)各品牌明星車型持續熱銷，坦克月交付近萬。10 月哈弗品牌H6/大狗分別交付27341/10056 輛，同比-48.15%/+43.39%，環比+7.60%/+0.01%，H6 由於芯片短缺影響同比下滑較大，環比處於改善周期；大狗月交付持續破萬，哈弗初戀8172 台，創歷史新高。摩卡10 月交付4732 台，環比+1.5%，穩步提升，NOH 智慧領航輔助駕駛係統全球上綫；瑪奇朵上市首月交付1122 輛。長城炮10 月交付12655 台，同比+12.08%，環比+26.49%；歐拉好貓交付7845台，環比+54.28%；坦克300 交付9950 台，環比+24.05%，明星車型10月交付漲幅較大，領先公司以及行業整體。未來隨坦克500/拿鐵/瑪奇朵PHEV 等重磅新車於廣州車展開啓預售/正式上市，終端需求有望持續火熱。3)出口市場持續向好，再創新高。10 月出口14074 台，同比+30.3%，環比+23.1%。歐拉好貓正式登錄泰國市場，未來，隨大狗/摩卡等多款車型海外上市，出口有望持續增加。

　　長城10 月整體小幅去庫。根據我們自建庫存體係，10 月長城整體企業庫存當月為-675 輛，小幅去庫。哈弗/WEY/皮卡/歐拉/坦克品牌企業庫存分別為-404/+93/-106/-104/-154 輛。

　　盈利預測與投資評級：看好自主品牌崛起，尤其看好長城汽車的本輪新車周期持續向上。考慮三季度芯片短缺對銷量影響以及自身股權激勵費用支出，我們將長城汽車2021 年歸母淨利潤由80 億元下調為72 億元，2022~2023 年淨利潤為127/178 億元，對應EPS 分別為0.78/1.37/1.93元，對應PE 為81/46/33 倍。新一輪産品周期持續放量，基本面表現領先行業，首選長城汽車，維持“買入”評級。

　　風險提示：疫情控制低於預期；乘用車需求復蘇低於預期。

　　涪陵榨菜(002507)2021三季報點評：高基數下營收穩健 成本費用雙增壓低淨利

　　類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：李強 日期：2021-11-09

　　事件：公司發佈2 021年三季報，2021年前三季度公司實現營收19.55億元，同比增長8.73%；實現歸母淨利潤5.04 億元，同比下降17.92%；扣非歸母淨利潤4.86 億元，同比下降19.22%，EPS 為0.60 元。單2021Q3公司實現營收6.08 億元，同比增長1.3%；歸母淨利潤1.27 億元，同比下降39.07%；扣非歸母淨利潤1.12 億元，同比下降45.54%。

　　點評：産品和渠道結構持續優化，營收逆勢實現穩增。公司2021Q3 營收同比增長1.3%，在高基數壓力和傳統銷售淡季影響下表現穩健。産品端來看，公司聚焦高端化和差異化，中高端産品銷售份額提升，持續優化産品結構；針對不同地域和不同渠道的差異化需求，公司加速研發相應産品，目前針對綫上渠道的15/22/30g 小規格産品推廣效果良好，預計四季度將在中高端價格帶繼續推出薄鹽榨菜等新品。渠道端來看，綫下渠道持續推進渠道下沉，縣級市場增長驅動日益顯著，預計今年縣級市場將貢獻近半數增量；綫上渠道推廣差異化、小規格産品實現放量增長，公司針對不同類型平台進行差異化管理，大型電商平台由公司統一對接、較小的社區平台由經銷商覆蓋，有效承接綫下轉綫上的消費需求。

　　成本上行費用加碼，雙重壓力下淨利率走低。2021Q3 公司歸母淨利潤同比下降39.07%，歸母淨利率20.95%，同比減少13.88pct，毛利率減少和費用率提高的雙重壓力下利潤率承壓；毛利率51.64%，同比減少7.27pct，盡管産品結構有所優化，但青菜頭等原材料價格大幅上漲和會計成本調整導致毛利率承壓；預計明年青菜頭價格將有所回落，同時四季度將推廣新品，公司毛利率有望回升。2021Q3 期間費用率28.51%，同比提高11.33pct，其中銷售費用率29.61%，同比提高13.85pct，公司注重通過空中費用投放強化消費者教育，實現産品結構優化，同時商超促銷活動將繼續維持，預計未來費用率仍將維持高位；管理/研發/財務費用率分別為3.56%/0.25%/-4.9%，分別變化1.5/-0.39/-3.64pct。

　　盈利預測：公司持續加強品宣並推出差異化産品，推動中高端佔比提升、優化産品結構。公司規劃三年百億目標，醬腌菜龍頭地位愈發穩固，我們根據三季報調整盈利預測及目標價，預計2021-2023 年EPS 為0.73、0.92、1.07 元，對應PE 分別為46X、37X、31X。維持“買入”評級。

　　風險提示：原材料價格波動，食品安全問題，盈利預測不及預期

　　均勝電子(600699)：Q3業績不及預期 汽車電子保持良好態勢

　　類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：李恒光 日期：2021-11-09

　　事件：公司發佈2021 年三季報。公司報告期内實現營收104.56 億元，同比-21.68%。歸母淨利潤虧損2.51 億元。業績承壓主要係第三季度芯片短缺對於全球供應鏈的影響加劇。

　　嚴格控制管理、銷售費用。公司Q3 毛利率12.91%，同比-3.85 個百分點。主要原因在於上遊原材料價格與運輸費用大幅上漲。公司嚴格控制管理費用和銷售費用，三季度累計管理及銷售費用較去年同期下降約2.3 億元，同比下降約8%。Q3 銷售費用率2.31%，同比+0.02 個百分點；管理費用率6.57%，同比+1.78 個百分點；財務費用率2.82%，同比+0.77 個百分點；研發費用率5.84%，同比+1.33 個百分點。

　　汽車電子保持良好態勢，聯手華為合作智能座艙。汽車電子業務Q3營收約31.4 億元，同比增長約2%。公司控股子公司均聯智行和華為技術有限公司簽署了合作協議，未來雙方的合作産品將搭載華為提供的智能座艙核心模組、鴻蒙車機操作係統、HMS-A 核心能力平台及鴻蒙應用生態。均聯智行將基於華為平台能力，提供從域控制器、操作係統至應用層的軟硬件智能座艙完整解決方案。

　　汽車安全短期承壓，整合接近尾聲。汽車安全業務Q3 營收約73.2 億元，同比下降約19 億元，下降比例約21%。短期内拖累了公司業績，但是隨著公司整合的接近尾聲及高毛利訂單的放量，汽車安全業務即將迎來新的發展階段。公司預計在未來，汽車安全業務市場份額將達到40%。

　　盈利預測及評級：公司Q3 受芯片短缺、原材料漲價、運費上漲等因素沖擊，歸母淨利潤出現虧損，故下調盈利預測。預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為1.08 億、12.02 億、15.49 億，EPS分別為0.08 元、0.88 元、1.13 元，市盈率分別為249.31 倍、22.40倍、17.38 倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：車市復蘇不及預期，公司新業務開拓不及預期

　　廣匯汽車(600297)：Q3業績短期承壓 發力新能源車銷售與服務

　　類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：李恒光 日期：2021-11-09

　　事件：公司發佈2021年第三季度報告。公司報告期内實現營收372.12億元，同比-11.71%；實現歸母淨利潤1.20 億元，同比-85.19%。營收、利潤下滑主要原因在於Q3 汽車行業受芯片短缺沖擊，新車供應緊張導致銷量下降。我們認為汽車芯片短缺情況已於9 月底迎來拐點，全行業都存在較強的加庫存彈性。公司作為汽車行業經銷商龍頭，Q4 與明年Q1 有望迎來較強業績提升。

　　汽車銷量下降、主機廠返利減少，Q3 毛利率短期承壓。公司Q3 毛利率達到8.45%，同比下降0.03 個百分點。毛利率下降原因一方面在於芯片短缺導致汽車銷量下滑，另一方面在於公司作為經銷商庫存水平較低，主機廠返利減少。銷售費用率3.41%，同比+0.58 個百分點；管理費用率1.83%，同比+0.38 個百分點；財務費用率1.89%，同比+0.10 個百分點。

　　積極發力新能源銷售與服務領域。2021 年上半年，公司在新能源汽車銷售及服務領域積極發力，公司已與ARCFOX 極狐、極星品牌簽署戰略合作協議。此外，公司積極探索新能源後服務市場，公司於2019 年底與國家電網合資成立“國網廣匯”，主要業務為新能源充電樁建造、運營，以及相關的新能源服務等。經過近兩年的探索，公司不斷完善業務鏈條。

　　新能源汽車銷售返利率普遍高於燃油車，返利角度來看盈利性更強，有望進一步提升公司毛利率。

　　二手車市場全面恢復，公司蓄勢待發。公司一方面大力提升二手車置換業務，另一方面基於所搭建的全國性二手車專業平台公司，對原有各地二手車交易服務中心進行升級改造。在政策紅利推動下，2021年全國二手車市場保持高速增長勢頭，公司在稅收改革的背景下逐步調整業務模式，二手車業務蓄勢待發。

　　盈利預測及評級：由於芯片短缺以及車企大幅下調對經銷商的返利影響，公司Q3 歸母淨利潤為1.20 億元低於預期，故下調盈利預測。預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為21.45 億、31.57 億、34.95 億。

　　對公司淨利潤EPS 分別為0.26 元、0.39 元、0.43 元，市盈率分別為9.76 倍、6.63 倍、5.99 倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：汽車需求不及預期，公司新業務開拓不及預期

　　中炬高新(600872)2021年三季報點評：原材料成本持續上漲 靜待提價釋放利潤彈性

　　類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：李強 日期：2021-11-09

　　事件：公司發佈2021年三季報，公司2021Q1-Q3實現營收34.12億元，同減10.45%；實現歸母淨利潤3.67 億元，同減45.60%；扣非後歸母淨利潤3.54 億元，同減45.74%，EPS 為0.46 元。單三季度實現收入10.96億元，同減12.70%；實現歸母淨利潤0.87 億元，同減59.15%；扣非後歸母淨利潤0.85 億元，同減59.88%，EPS 為0.11 元。

　　點評：需求疲軟渠道變革分流，三季度營收下滑。美味鮮公司2021Q1-Q3/Q3 實現營收32.78/10.40 億元，同減11.93%/17.20%，主要係受疫情影響，居民消費下降，導致調味品銷售收入減少。分産品看，醬油/雞精雞粉/食用油/其他産品2021Q1-Q3 實現營收19.79/3.90/3.61/5.11 億元，同變-15.43%/14.15%/-23.55%/-4.48%，雞精雞粉穩定增長，醬油食用油下滑較大，主要係去年疫情影響餐飲行業，今年恢復較好。分地區看，2021Q1-Q3 東部/南部/中西部/北部地區實現營收7.68/13.48/6.54/4.71 億元，同減8.60%/9.33%/16.02%/19.24%，所有地區均處下滑趨勢。公司經銷商三季度淨增加68 家達1708 家，根據渠道調研預計公司地級/縣級市場覆蓋率超90%/60%，同比提升約2/10pct，下沉市場逐步推進。

　　原材料成本持續上漲，費用投放穩步加大。美味鮮公司2021Q1-Q3/Q3 實現歸母淨利潤3.98/1.88 億元，同減40.69%/59.64%，淨利率分別為13.03%/9.42%，同比下降6.56/8.91pct。其中美味鮮公司2021Q1-Q3/Q3毛利率為33.08%/23.42%，同比減少8.76/18.41pct，還原至可比口徑後前三季度毛利率37.96%，同比下降4.89pct，主要係黃豆、添加劑等原材料價格上漲。費用方面，公司2021Q1-Q3 期間費用率為19.23%，同減0.28pct。其中銷售費用率(還原可比口徑)為13.73%，同增2.44pct，主要係銷售返利、業務費用增加的影響；管理費用率為6.36%，同增1.01pct，預計主要係管理人員薪酬增加；研發費用率為3.67%，同增0.73pct，預計主要係研發材料投入增加；財務費用率為0.41%，同比增加0.32pct，主要係本期銀行理財類産品收益同比減少。

　　盈利預測：在成本持續處於高位的背景下，隨著龍頭提價各調味品企業存在提價預期，利潤彈性有望釋放。預計2021-2023 年EPS 為0.78、0.96、1.15 元，對應PE 分別為45X、36X、30X，維持“增持”評級。

　　風險提示：原材料價格波動，食品安全問題，盈利預測不及預期

　　保隆科技(603197)：運費上漲影響銷售費用 中長期推薦邏輯明確

　　類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：李恒光 日期：2021-11-09

　　事件：公司發佈 2021年三季報。公司報告期内實現營收9.39億元，同比+1.09%；實現歸母淨利潤1.01 億元，同比+34.25%。受汽車芯片短缺影響，Q3 國内乘用車銷量同比下滑12%。公司保持小幅正增長，好於行業水平。一方面是海外業務保持增長，另一方面國内ADAS、傳感器等汽車電子業務對沖缺芯帶來的國内産銷量下滑。公司控股子公司DILL此前參股美國一家動力電池的初創企業SNT 的部分股權，報告期内對該部分股權進行了轉讓，預計對應歸母淨利潤影響大約0.71 億元。

　　運費上漲影響銷售費用，其他費用穩定。公司Q3 毛利率達到34.58%，較去年同期+2.95 個百分點。Q3 銷售費用率12.78%，同比+5.37 個百分點，銷售費用同比增長0.51 億，主要是由於海運費大幅上漲，一些零部件轉為成本更高的空運。其他費用相對穩定：管理費用0.55 億，同比+0.05億；研發費用0.7 億，同比+0.09 億；財務費用0.17 億，同比-0.07 億。

　　多因素助推明年業績改善：1、港口擁堵緩解，看好國際運費逐步回落；2、海外公司德國huf 整合體現效果，今年虧損大幅收窄，看好明年盈利；3、汽車電子業務投入大，前期雖然帶來虧損，但已經逐漸取得成效，ADAS 業務、傳感器等已經快速發展。

　　多業務發力，中長期推薦邏輯明確：1、ADAS 産品：乘用車ADAS 已經進入一汽、東風、江鈴等客戶，商用車ADAS 切入國内11 家主流廠商供應商，毫米波雷達今年量産。未來進入L3+和L4 級別，公司的ADAS業務會成為“主機廠的軟件合作外包開發商+ 攝像頭和毫米波雷達感知元件供應商”。2、傳感器：産品品類包括壓力傳感器，光雨量、速度位置、電流等，國産替代趨勢不可逆。3、空氣彈簧：空氣懸掛滲透率快速提升，公司是國内唯一的空氣彈簧供應商，單車價格2000 元-3000 元，已經定點蔚來和理想汽車等車企，新客戶數量也將快速增長。

　　盈利預測及評級：預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為2.75 億、3.22億、3.88 億，EPS 分別為1.34 元、1.57 元、1.89 元，市盈率分別為24.54倍、20.99 倍、17.42 倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：汽車需求不及預期，公司新業務開拓不及預期

　　中鼎股份(000887)：空懸項目加速突破 新能源推動公司業務

　　類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：李恒光 日期：2021-11-09

　　事件：公司發佈2 021年三季報。公司報告期内實現營收29.57億元，同比-3.22%；實現歸母淨利潤2.27 億元，同比+25.87%。原材料漲價與海運費上升對公司業績有一定影響，但公司海外業務恢復情況超預期，助推Q3 利潤上漲。

　　毛利率穩定，費用管控穩健。公司Q3 毛利率達到23.79%，同比+0.44個百分點。Q3 銷售、管理、財務、研發費用率分別為3.30%、6.69%、1.30%、4.64%，同比分別-0.57、+1.03、-0.71、+0.04 個百分點。原材料漲價與海運費上升影響毛利率，但公司海外業務恢復情況超預期，因此Q3 毛利率依然穩定。

　　堅持智能底盤業務，以空氣懸掛為核心。空氣懸掛係統逐步成為新能源汽車平台的主流配置，也是公司未來的重點業務。公司旗下德國AMK為空氣懸掛係統的高端供應商，是行業前三的領導者。AMK 國産化落地已取得重大突破，國内電機産綫及空氣供給單元組裝綫也已落地完成。

　　截至9 月底AMK 國内落地子公司安美科國内新增業務訂單總量約為11.09 億元，已取得蔚來、東風岚圖等訂單，未來有望拿到更多項目定點。

　　大力發展底盤輕量化係統總成産品。汽車輕量化關係著新能源汽車的續航問題，公司鍛鋁控制臂總成項目已經取得突破性進展，旗下子公司四川望錦公司的核心技術産品為球頭鉸鏈總成産品，是底盤係統核心安全部件及性能部件，擁有全球領先的技術。已取得奔馳、長安、廣汽、比亞迪等多個傳統主機廠訂單，同時在新能源頭部企業取得突破性進展。

　　流體管路係統産品單車價值高。流體管路係統領域，新能源汽車電池模組對於溫控的要求遠高於傳統汽車，公司流體管理産品的單車價值從傳統車上的三百元左右提升到新能源汽車單車價值近千元，公司目前已經給寶馬、沃爾沃、奧迪、大眾、吉利、小鵬和理想等配套。

　　盈利預測及評級：預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為10.40 億、11.99 億、13.92 億，EPS 分別為0.85 元、0.98 元、1.14 元，市盈率分別為20.17 倍、17.50 倍、15.08 倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：汽車需求不及預期，公司新業務開拓不及預期

　　居然之家(000785)：Q3營收穩步增長 居然智能業務快速擴張

　　類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：徐林鋒/楊維維/戚誌聖 日期：2021-11-09

　　事件概述

　　公司發佈2021 年三季度度報，前三季度公司營收97.73 億元，同比+56.41%；歸母淨利潤17.19 億元，同比+87.90%；扣非後歸母淨利潤17.09 億元，同比+95.55%。分季度看，Q3 單季度公司營收31.69 億元，同比+37.47%；歸母淨利潤5.96 億元，同比+18.62%；扣非後歸母淨利潤6.13 億元，同比+25.48%。三季度營收同比快速增長，盈利能力穩步提升。2021 年前三季度經營活動産生的現金流量淨額為46.25 億元， 同比+230.63%，現金流充裕。

　　分析判斷:

　　收入端：Q3 營收同比快速增長，居然智能業務快速擴張2021 年前三季度公司營收97.73 億元，同比+56.41%；分季度看，Q3 單季度公司營收31.69 億元，同比+37.47%。公司採取了一係列有效經營措施促進業務發展，同時公司居然智能等自營業務快速擴張，三季度營收同比高增長。公司聚焦做強家居主業並加快實體店連鎖拓展，上半年家居賣場内進口及原創、軟體家居、定制家居、智能家居、設計和家裝五個熱點品類銷售額同比實現高增長，新開設的“大家居”與“大消費”有機融合店湖北黃岡家居生活MALL 及内蒙呼市生活MALL 均取得了成功。公司持續推動天貓同城站發展，並借助淘寶直播等渠道為門店蓄客，成功打造了綫上綫下融合的消費閉環；上半年公司同城站覆蓋130 個城市，同城站引導成交額同比高增長。公司積極圍繞“打造數字化時代家裝家居産業服務平台”的發展戰略，加大數字化相關研發及運營投入，持續推進數字化轉型；上半年公司以“躺平設計家”為主的裝企Saas 服務平台、家居行業商品零售運營平台“洞窩”、裝修基材輔料採購平台、尚屋智慧家和居然管家等服務平台構建了家裝家居産業服務平台閉環，實現了家裝數字化消費閉環，公司智能家居業務實現銷售額4.4 億元，同比+80%。

　　盈利端：Q3 盈利能力有所下滑，期間費用提升較多2021 年前三季度公司毛利率、淨利率分別為46.94%、18.09%，同比分別+7.34pct、+2.91pct；分季度看，Q3 單季度毛利率、淨利率分別為53.13%、19.65%，同比分別+7.15pct、-2.73pct。公司淨利率有所下降主要是由於公司期間費用增長較多，2021 年前三季度公司期間費用率21.35%，同比+4.97pct；其中銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為8.91%、3.51%、0.04%、8.89%，同比-1.88pct、-0.31pct、+0.00pct、+7.15pct；分季度看，Q3 單季度公司期間費用率25.25%，同比+11.30pct，其中銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為11.26% 、4.89% 、0.06% 、9.03% ，同比分別+2.03pct 、+1.91pct 、+0.04pct 、+7.32ct。三季度管理費用率提升主要為去年同期疫情下員工社保等減免導致工資獎金較低，本期員工薪酬及獎金增加所致；財務費用率大幅提升主要係公司執行新租賃準則，將租賃負債利息支出計入財務費用所致；研發費用率小幅度提升主要由於公司增加洞窩等研發投入所致。

　　投資建議：

　　公司作為具有全國佈局能力的家居賣場企業，憑借著租賃物業運營直營店以及3、4 綫城市加盟店的輕資産模式快速擴張；公司與阿裡戰略合作，打造新零售平台，經營思路正由渠道管理進行逐步向流量運營轉型。考慮到疫情影響、行業競爭加劇及公司數字化轉型加大相關運等營原投因入，我們下調公司21-22 年營收133.45/141.92 億元的預測至129.89/139.43 億元，下調21-22 年EPS 0.48/0.51 元的預測至0.36/0.42 元，預測23 年的營收為149.66 億元，EPS 為0.45 元，對應2021 年11 月1 日4.89 元/股的收盤價，21-23 年的PE分別為14/12/11 倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：

　　疫情反復；地産竣工不及預期；公司新零售及數字化轉型不及預期等。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。