周五機構一致看好的十大金股

　　恒生電子(600570)：Q3營收增速48.72% 核心業務增速亮眼

　　類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：田傑華/邱世梁 日期：2021-10-29

　　主要事件

　　公司發佈2021 年三季報，前三季度營收31.21 億元，同比增長33.48%；歸母淨利潤6.84 億元，同比增長60.78%；扣非後歸母淨利潤2.74 億元，同比增長5.96%。第三季度營收10.69 億元，同比增長48.72%；歸母淨利潤-0.31 億元，同比下降138.30%；扣非後歸母淨利潤-0.26 億元，同比增長8.25%。

　　投資要點

　　2021Q3 營收同比增長48.72%，大零售/大資管業務增速亮眼Q3 季度營收增速達到48.72%，增速環比Q2 提升31.08 個百分點(2021Q2營收增速為17.64%)，根據公司公告披露，主要原因是公司本期業務增長及上年度第三季度執行新收入 準則基數較低所致(2020Q3 營收增速-7.06%)。

　　業務層面：2021 年前三季度，大零售IT、大資管IT、銀行與産業IT、數據風險與基礎設施IT、互聯網創新業務分別實現營收11.30、10、1.75、1.96、5.23 億元，增速分別為+31.07%、+52.18%、-7.35%、+51.75%、+30.06%，主要業務延續高增長趨勢。經測算：2021Q3，大零售IT、大資管IT、數據風險與基礎設施IT 業務的營收增速分為50.13%、100.37%、245.15%。

　　行業端：金融機構IT 投入加大，金融市場改革紅利穩步釋放(1)2021 年，我國數字化轉型持續推進，金融機構IT 投入不斷加大。

　　(2)金融改革持續深化、推陳出新，深市主板與中小板合並、公募REITs試點、公募投顧試點、深化新三板改革、北交所設立等政策紅利穩步釋放 基本面：研發費用率增至42%，看好流程體係變革成效顯現(1)産品端：公司保持高研發投入，産品、品牌和技術積澱不斷加深，2021年前三季度研發費用13.24 億元，同比增長37.66%，研發費用率增至42.42%。

　　2021 年9 月23 日，公司發佈四款數據智能新産品，並推出數據能力綜合體恒生HDP，持續賦能金融機構構建數智化轉型能力。

　　(2)運營端：根據公司半年報，2021 年，公司正式引入IPD 體係流程，根據業務員和組織規劃，構建 IPD 流程組織，並在財富We6、資管O45 業務域進行試點運行，同時，公司確定LTC 體係流程建設目標。結合華為引入IPD體係的成功經驗，我們看好後期公司流程和體係變革的成效顯現。

　　(2)市場端：公司持續推進投資並購，擴大業務版圖，增強業務協同，推進“引進來”、“走出去”、“買下來”國際化戰略。

　　盈利預測及估值

　　Q3 營收同比增長48.72%，核心賽道增速亮眼。預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為15.86、19.24、22.95 億元，對應EPS 為1.52、1.84、2.20 元，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　宏觀經濟影響下遊客戶IT 支出、技術創新與市場需求不匹配，新品推廣不及預期，投資並購不及預期，行業競爭加劇等風險。

　　潮宏基(002345)：逆勢擴張 業績向上趨勢確認

　　類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：馬莉 日期：2021-10-29

　　報告導讀

　　公司發佈21 年三季報，前三季度營收34.50 億，yoy+48.87%，歸母淨利2.85 億，yoy+253.09%，歸母淨利率8.27%；業績向上趨勢確認，上調全年業績預期！

　　投資要點

　　重新聚焦於珠寶和女包後，業績全面復蘇增長：前三季度營收34.50 億元，yoy+48.87 %，歸母淨利2.85 億元，yoy+253.09%，歸母淨利率8.27%。單Q3 營收11.53 億，yoy+27.18%，較19Q3 增長27.56%；營業利潤率9.79%，同比提升1.34pct；實現歸母淨利8314 萬元，yoy+23.51%，較19Q3 增長36.20%，歸母淨利率7.21%，營業利潤率有提升，歸母淨利率持平微降的差異主要在於所得稅，營收/淨利同比19Q3 增速27.18%和23.51%。

　　受疫情影響、行業出清背景下，快速拓展加盟，逆勢擴張，重新步入發展快車道：2020 及21H1 加盟店分別新增97 家/34 家，加盟店數量佔比從2017 年的29%提升至21H1 的57%，預計3-5 年内門店翻倍達2000 家，打開新空間。加盟業態及黃金佔比提升帶來毛利率和營銷費用率微降。

　　公司定位年輕化，長期堅守匠心文化+堅持原創設計+傳承東方文化建立強産品力，受益國潮崛起。補齊品牌短板，加大品牌宣傳，放大競爭力，同時積極佈局綫上新流量、新渠道：21H1 珠寶第三方平台電商收入佔比達17.98%，yoy+31.79%；發力綫上營銷，加速品牌形象年輕化升級，推動公域私域流量聯動，帶動轉化率和復購率提升。

　　盈利預測及估值：公司年輕化定位，工藝底蘊深厚，設計能力強大，受益國潮崛起。公司著力渠道開放和下沉佈局，積極投入綫上渠道和品牌營銷，步入發展快車道，女包業務亦貢獻穩定利潤。預計Q4 將延續向上趨勢，上調業績預期，預計21/22/23 年公司總營收分別實現44.96/53.95/65.04 億，yoy+39.82%/20.00%/20.58%；歸母淨利潤分別實現3.56/4.29/5.24 億，yoy+154.94%/20.37%/22.29%，考慮到公司21-23 年業績均保持在20%+以上增速，市場對龍頭珠寶公司多給予15-20X 以上估值，公司目前21-23 年對應PE 分別為12.9X/10.7X/8.8X，上漲空間充分，維持“買入”評級。

　　風險提示：疫情反復、競爭加劇、加盟拓展不及預期、女包發展不及預期

　　精工鋼構(600496)21年三季報點評：21Q3淨利潤穩增 看好全年業績

　　類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：匡培欽 日期：2021-10-29

　　報告導讀

　　精工鋼構發佈2021 年三季報。公司前三季度實現營收103.95 億元，同比增長34.0%，實現歸母淨利/扣非淨利5.60/5.22 億元，同比增長14.6%/17.2%。

　　實現鋼結構産銷量72 萬噸，同比增長35.8%。其中，21Q3 實現營收39.59億元，同比高增29.9%，對應歸母淨利/扣非淨利2.30 /2.14 億元，同比穩增5.2%/0.3%。業績符合預期。

　　投資要點

　　21Q3 營收同比高增29.9%，毛利率環比持平

　　營收高增：公司前三季度實現營收103.95 億元，同比高增34.0%。分季度看，公司21Q1/Q2/Q3 營收分別27.6/36.8/39.6 億元，yoy+17.3%/55.7%/29.9%。21Q3營收同比高增29.9%，我們分析可能係公司前期承接鋼結構工程項目三季度趕工，確認營收較快所致。

　　毛利率維穩： 公司前三季度綜合毛利率錄得14.0% ， 21Q1/Q2/Q3 分別15.2%/13.5%/13.5%，年内縱向看，Q3 毛利率環比持平，低於Q1 約1.7pct，我們推測：1)一方面係公司21Q1 新簽江西上饒技術加盟訂單，對應確認專利授權許可營收0.75 億元，若剔除該部分業務，預計21Q1 毛利率為12.8%；2)另一方面，鋼價三季度企穩、成本端壓力進一步釋放。

　　費用率下降，21Q3 歸母淨利同比穩增5.2%

　　費用率下降：21Q3 期間費用率7.1%，同比/環比分別降低1.1pct/0.7pct，拆分看：21Q3 銷售/管理/財務/研發費用率0.7%/2.9%/0.7%/2.8%，較20Q3 分別-0.3/+0.1/-0.2/-0.7pct，較21Q2 分別+0.1/+0.4/-0.3/-0.9pct。主要係財務及研發費用率同比、環比雙降。前三季度産生研發費用合計3.77 億元，對應研發費用率3.6%，21Q1/Q2/Q3 分別1.28/1.37/1.11 億元，絕對數值保持平穩，符合公司打造“創新驅動的鋼結構建築科技型公司”戰略定位。

　　淨利潤穩增：公司前三季度錄得歸母淨利5.60 億元/ yoy +14.6%、扣非淨利潤5.22 億元/yoy+17.2%，對應歸母淨利率/扣非淨利率分別+5.4%/+5.0%，。拆分看，公司21Q1/Q2/Q3 歸母淨利潤分別1.33/1.98/2.30 億元，yoy+4.3%/38.1%/5.2%，歸母淨利率4.8%/5.4%/5.8%，年内逐季提升。

　　收現比提升、存貨周轉天數穩步下降，凸顯強管控力應收周轉加快：公司21Q1/Q2/Q3 應收賬期分別62/57/53 天，逐季度穩步下降，對應收現比分別1.33/0.84/1.02，Q3 收現比環比提升，我們推測主要係工程款回款速度加快。經營現金流轉負：前三季度經營現金流淨額分別-5.54/0.65/-1.06 億元，21Q3 環比轉負，主要係預付款增加：21Q3 末預付款10.95 億元，較21H1末增加1.89 億元，我們分析主要係公司通過預付保證金的形式提前鎖定鋼價。

　　存貨周轉加快：21Q1/Q2/Q3 分別47/41/39 天，逐季穩步下降，主要係公司加大信息化産品向内賦能力度，存貨管理能力持續增強：21Q3 末存貨對應14.91 億元，較21H1 末14.56 億元略增0.35 億元，我們分析可能係5 月鋼板現貨價高位回調企穩後，公司及時採購原材料確保工程項目趕工情形下合理庫存規模。

　　“雙碳”目標施工圖明確，公司“供給需求雙輪驅動”邏輯強化行業需求擴張：1)政策強催化：10 月24 日，國務院印發《2030 年前碳達峰行動方案的通知》，提出開展城鄉建設碳達峰行動，加快推新新型建築工業化，大力發展裝配式建築，推廣鋼結構住宅。我們認為裝配式鋼結構建築有望憑借全壽命周期優異的節碳能力，推進力度、滲透率指標有望超預期；2)下遊需求提振：當前出口震蕩、消費走弱。全年專項債額度有望在11 月底發行結束。重大項目配套資金到位疊加寬信用預期下，下遊基建、公建、制造業鋼結構需求向好。

　　公司多維擴大産能供給：1)自有産能穩步擴張。一方面，根據公開披露信息，公司於安徽六安、江蘇宿遷、浙江紹興相繼開工建設年産能20 /15 萬噸鋼結構和40 萬方裝配式建築，截至21 年9 月，公司在浙江、安徽、湖北、廣東、上海等地均擁有生産基地，基本完成全國佈局 ；2)輕資産擴充外協産能。公司基於裝配式建築，憑借數字化手段，輸出核心技術産品、品牌以及高附加值的部分構件，加盟合作夥伴負責渠道銷售、部分加工以及安裝。

　　盈利預測及估值

　　考慮到新簽訂單情況和原材料價格波動對毛利率影響，在充分預計各業務數據基礎上，我們預計公司2021-2023 年實現營業收入138.79、174.33、217.76 億元，同比增長20.86%、25.60%、24.91%，實現歸母淨利潤6.98、8.71、10.94 億元，同比增長7.64%、24.87%、25.60%，對應EPS 為0.35、0.43、0.54 元。現價對應PE 為11.3、9.0、7.2 倍。維持“買入”評級。

　　風險提示：鋼結構裝配式建築滲透率提升速度不及預期；固定資産投資增速不及預期。

　　萊克電氣(603355)：Q3收入因海運受限短期承壓 靜待外因拐點

　　類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：馬王傑 日期：2021-10-29

　　事件

　　2021 年10 月28 日晚，萊克電氣發佈2021 第三季度報告。

　　2021 前三季度公司營業收入57.41 億元(+35.38%)，其中，Q3為16.71 億元(-2.07%)。前三季度歸母淨利潤4.78 億元(+14.80%)，其中Q3 為1.46 億元(-11.05%)，剔除限制性股票支付費用後，前三季度為5.29 億元(+27.20%)，Q3 為1.66億元(+1.28%)。

　　簡評

　　2021Q3 業績因外部因素短期承壓，但長期邏輯看好，維持“買入”評級。2021Q3 公司收入、利潤端均承壓，但隨著新品不斷推出、海運與原材料價格問題緩解，未來業績有望改善。調整盈利預測，我們預計2021-2023 年公司歸母淨利潤為6.30/8.70/11.81億元，對應EPS 為1.10/1.51/2.05 元，當前股價對應PE 為22.4/16.2/12.0 倍，維持“買入”評級。

　　2021Q3 收入端因海運緊張同比略有下降，Q4 有望緩解。2021Q3公司收入16.71 億元，同比-2.07%，主要係全球海運航綫減少，海外港口受限影響外銷發貨，預計Q4 情況將所緩解。分業務看，前三季度三大業務實現全面增長。1)自主品牌：綫上綫下全面發展，同比增長50%+：綫上方面，吉米品牌銷售+100%、碧雲泉品牌銷售增長85%+，除螨機、智能淨水機成為品類的頭部；綫下業務恢復增長，同比增長25%+。2) ODM 業務穩定增長，同比增長30%+，其中歐洲市場+60%，亞洲市場+40%。3)核心零部件業務持續增長，同比增長40%+，其中精密壓鑄業務突破性增長90%+。展望2021Q4，我們認為隨著三大業務的繼續增長和海運問題的逐步緩解，增速有望改 原材料成本壓力顯現，毛淨利率承壓下行。1)2021Q3 毛利率為23.73%，同比-2.71pct，主要係原材料價格上漲所致。展望2021Q4，我們認為毛利率仍將受到原材料價格影響，或將與Q3 持平，預計全年毛利率保持穩定。費用端：Q3 財務費用或因匯率問題有所波動，同比-0.8pct,，銷售/管理/研發費用率微升，分別同比+0.20/+0.25/+0.22pct。2021Q3，公司歸母淨利率為8.74%，同比-0.88pct，盈利能力承壓。2)2021Q3 公司經營性現金流淨額為1.58 億元(+35.34%)；淨現金流明顯高於公司扣非歸母淨利潤規模(1.26 億元)，現金流趨勢向好。3)截止2021Q3，公司存貨周轉天數因港口受限有所上升，為64.78 天(+20.06%)；應收賬款周轉天數下降，為60.24 天(-9.48%)。

　　新建廠房滿足産能擴大需求，持續推出新品帶來新業務增長點。1)生産端：擬新建廠房滿足産能擴大需求，收購上海帕捷項目形成協同效應。公司於投資設立了全資子公司萊克新能源，擴建152.776 畝土地、擬新建10.5 萬平方米廠房用於新能源零部件項目産能擴建，此項目已於2021.8.28 開工。此外，公司成功以12.16 億元收購了上海帕捷汽車配件有限公司100%股權，將有助於公司通過業務整合形成協同效應，提升公司的可持續發展能力、競爭力和盈利能力。2)産品端：推出三合一全屋吸塵洗地一體機，更多新品將帶來業務增長點。2021年10 月底，公司發佈了萊克/吉米兩款三合一全屋吸塵洗地一體機新産品：萊克天狼星Sirius S680/500 和吉米維納斯Venus，該産品係列具有地毯拍打吸塵+平躺洗+手持隨手吸三大功能，並且具備定點噴洗、洗過即幹和輕便的特點。2021 年公司還將同時推出超過6 款各具特色的洗地機係列産品，將為自主品牌提供新的增長點。

　　風險提示：大宗商品價格波動、海運成本增加、匯率波動、原材料價格上漲等。

　　金杯電工(002533)：主業利潤超預期

　　類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：朱玥/萬炜/張亦弛/任佳玮 日期：2021-10-29

　　事件

　　公司發佈第三季度報告，2021 年前三季度公司實現營業收入93億，同比增長79%，實現歸母淨利潤2.6 億元，同比增長49%；Q3 實現營業收入37 億，同比增長59%，實現歸母利潤0.97 億，同比下降1%，環比下降9%。

　　簡評

　　主業帶動業績增長，Q3 扣除存貨計提後利潤環比高增電綫電纜訂單向好，前三季度主業電綫電纜、電磁綫板塊實現淨利潤 3.68 億元，同比增長 71.25%，帶動公司業績增長；第三季度5000 萬+存貨減值主要來自雲冷業務豬肉庫存跌價，還原後Q3 利潤1.5 億，環比近50%,貢獻主要增量，傳統電磁綫環比持平。

　　出貨維持2000 噸預期

　　公司積極佈局生産基地，受益電動車需求景氣，預計Q3 電動車扁綫出貨500 噸，預計全年出貨量或達2000 噸。

　　預計21-23 年歸母淨利潤3.5、5.5 和 8.0 億元，對應PE 16、10和7 倍。

　　風險提示

　　新能源汽車需求不達預期 ，原材料價格大幅上漲。

　　飛科電器(603868)：業績平穩增長 渠道加速革新

　　類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：洪吉然 日期：2021-10-29

　　事件：

　　公司發佈2021 年三季報：1-3Q21 實現營收28.6 億元，YoY+14.3%，較19 年同期變化+5.2%；歸母淨利潤5.0 億元，YoY+6.8%，較19 年同期變化-5.2%。其中3Q21實現營收11.1 億元，YoY+9.3%，較19 年同期變化+11.7%；歸母淨利潤1.9 億元，YoY+2.3%，較19 年同期變化-2.4%。

　　點評：

　　渠道改革+品牌升級，多品類發展路徑逐漸清晰。分渠道來看，1)綫上：公司發力綫上“C 端化”改革，在京東、抖音、快手、小紅書等平台已構築起較強的自營能力，有助於品牌升級和高端新品的推廣；2)綫下批發渠道改革，通過綫下KA(直供化)+區域分銷(精細化)+體驗店模式探索+社區團購渠道與來伊份合作，把握中小超市和便利店具備較高客戶粘性的特點，整體推新品效率和覆蓋範圍得到提升，綫下銷售已恢復至疫情前。分品類來看，1)飛科剃須刀品類護城河高優勢明顯，近兩年積極去庫存解決産品老化和渠道調整等問題，智能化高端化程度提高，同時公司採取階梯提價策略提升利潤水平；2)公司將口腔護理電器視為第二賽道加大研發力度，利用供應鏈和渠道優勢做到更高的毛利率，電動牙刷、沖牙器陸續投放市場，此外公司還將向女性護理、按摩儀等小件産品擴展。

　　毛利率快速提升，加大費用投放著力提升自營能力。1-3Q21 公司毛利率47.2%，YoY+4.2pcts，其中21Q3 毛利率YoY+3.5pcts，主因公司高端産品投放增多+提價策略被市場接受+自營佔比提升。1-3Q21 銷售費用率YoY+6.0pcts，主因公司加大抖音、小紅書等内容電商的渠道投入；研發費用率YoY+0.9pcts，主因公司加大研發人員及研發模具投入。受到費用率提升影響，1-3Q21 和3Q21 淨利率YoY 均為-1.2pcts。資産負債方面，3Q21 末應收賬款YoY+18.2%；合同負債0.44 億元(YoY+368%)，終端動銷狀況良好。現金流方面，1-3Q21 公司經營性淨現金+3.6億元，YoY-40.2%，或因公司在内容社交平台直播所進行的産品宣傳推廣支出增多。

　　盈利預測、估值與評級：飛科自上市以來無有息負債，2018-2020 年平均攤薄ROE達27%，行業寡頭地位+輕資産模式帶給股東優質回報，海外市場開拓存在潛在空間。維持公司2021-23 年歸母淨利潤6.8、7.2、7.8 億元，當前股價對應PE 為27、25、23 倍，維持“增持”評級。

　　風險提示：新品拓展不及預期，傳統品類競爭加劇，原材料漲價風險。

　　郵儲銀行(601658)：息差企穩 業績高增

　　類別：公司 機構：中銀國際證券股份有限公司 研究員：林媛媛/林穎穎 日期：2021-10-29

　　郵儲銀行前三季度營收增速向好，息差企穩，資産質量優異，盈利能力改善。

　　公司手續費收入維持快增態勢，印證零售轉型持續有效推進。公司具備網點和零售客戶基礎優勢，差異化的資産負債和信貸結構，在經濟結構轉型的宏觀背景下，公司兼具資産質量優勢和成長性，持續推薦。

　　支撐評級的要點

　　業績大行翹楚，手續費收入靓麗

　　郵儲銀行上半年營收同比增10.22%，手續費淨收入實現32.6%的同比高增，主因代理、信用卡等業務的快速增長，促使手續費收入佔營收比重提升至7.07%，但仍有較大發展空間。營收改善、成本管控使得公司前三季度撥備前利潤同比增11.9%。在資産質量持續優異情況下，公司3季度減輕撥備計提力度，帶動前三季度淨利潤實現22.1%的同比增長，增速預計居大行首位。

　　存貸比提升，息差企穩

　　郵儲銀行3 季末貸款環比增2.9%，信貸佔總資産比重提升至52.13%；其中，個人貸款佔比較半年末提升0.3 個百分點至57.8%。3 季度貸款環比增速快於存款(+1.0%，QoQ)，帶動存貸比從半年末的56.74%提升至57.82%。公司前三季度淨息差為2.37%，與上半年持平，但3 季度單季息差環比2 季度走闊，我們測算期初期末口徑3 季度息差環比2 季度提升7BP。我們認為主要受益於公司主動優化資産結構以及有效的負債端存款成本管控。

　　資産質量持續優異，不良生成保持低位

　　郵儲銀行3 季末不良率環比下行1BP 至0.82%；關注類貸款佔比環比下降3BP 至0.45%，顯著低於上市銀行平均水平，處於領先水平。根據公司披露，前三季度年化不良生成率0.56%(上半年年化不良生成率為0.56%)，新生成不良同樣保持絕對低位。3 季末撥備覆蓋率環比提升2個百分點至423%。

　　估值

　　考慮到公司結構優化帶來的息差企穩以及零售轉型下中收業務發力，我們上調公司2021/2022 年EPS 至0.85/0.98 元(原為0.77/0.86 元)，目前股價對應2021/2022 年市淨率為0.78x/0.71x，維持增持評級。

　　評級面臨的主要風險

　　經濟下行導致資産質量惡化超預期、監管管控超預期。

　　恒生電子(600570)：收入增長超預期 薪酬增加以及毛利率下降使得利潤增長慢於收入

　　類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：甘洋科/金戈 日期：2021-10-29

　　事件

　　公司發佈2021 三季報顯示，前三季度公司實現主營收入31.21億元，同比增長33.48%；實現歸母淨利潤6.84 億元，同比增長60.78%；實現扣非淨利潤2.74 億元，同比增長5.96%；其中單季度實現主營收入10.69 億元，同比增長48.72%；單季度實現歸母淨利潤-3125.45 萬元，去年同期為8161.04 萬元；單季度實現扣非淨利潤-2552.04 萬元，全年同期為-2781.37 萬元。

　　簡評

　　營收增長超預期。公司單三季度實現營收10.7 億元，同比增長49%，主要原因是公司去年三季度開始執行新會計準使得基數比較低；其次是資管業務帶動整體收入高增速，前三季度資管業務實現收入10.0 億元，同比增長52%，單三季度實現收入3.6 億元，同比增長100.37%，我們判斷主要是資管業務中的PB 業務、量化業務景氣度較好所致。除此之外，大零售IT 以及數據風險與基礎設施業務也實現快速增長，單季度同比增速分別為50%和245%。

　　扣非後淨利潤增速低於收入增長，判斷主要是加大研發使得支付薪酬增加以及服務業務增加帶來毛利率下降所致。前三季度公司實現扣非淨利潤2.74 億元，同比增長5.96%，增速遠低於33.48%的收入增速。其中前三季度公司支付給職工的現金為26.0 億，同比增長44%，增速快於收入增速；前三季度公司毛利率為71.8%，較去年同期下降0.47%。

　　公司保持高研發投入，持續受益於金融市場改革紅利。今年以來，深證主板中小板合並、公募投顧試點、公募reits、銀行理財子、上交所新債券交易係統建設、新設北交所等金融市場制度創新政策，放開外資持股比例、開放外資銀行業務範圍、境内外債券互聯互通等金融對外開放政策不斷推出，公司在主要業務細分領域市佔率均處於行業領先，預計未來將給公司帶來大量存量係統改造和新增係統建設需求。參考國外發達資本市場經驗，中國A 股也將逐步走向機構化，資本市場證券化率、A 股成交量、資管市場規模等有望快速提升，金融機構大財富、大資管業務轉型大勢所趨，行業將保持高景氣。前三季度公司研發費用合計為13.24億元，同比增長37.66%，研發費用率達到42.42%，同比和環比均繼續提升。在高研發投入下，公司産品競爭力有望繼續提升，未來將持續受益於金融市場改革紅利。

　　投資建議：公司是國内金融IT 龍頭服務商，解決方案覆蓋面廣，各産品綫市佔率高，公司持續加大研發投入，産品競爭力有望進一步增強；根據最新財務數據，我們調整盈利預測，預計公司2021-2023 年營收分別為53.4/64.1/75.6 億元，實現歸母淨利潤分別為15.0/18.1/20.1 億元，對應當前股價的PE 估值分別為59.1/48.9/44.1倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：資本市場政策落地不及預期，IT 新增需求不及預期，公司治理改善不及預期。

　　比音勒芬(002832)2021年三季報點評：三季度收入增速有所放緩 謹慎計提、夯實業績增長質量

　　類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：孫未未 日期：2021-10-29

　　Q3 收入增長14%、環比放緩，歸母淨利潤增長14%亦有計提增加影響公司2021 年前三季度實現營業收入17.15 億元、同比增長24.55%，歸母淨利潤4.59 億元、同比增長31.66%，扣非淨利潤4.28 億元、同比增長30.78%。淨利潤增速超過收入主要為毛利率提升貢獻。

　　21Q1~21Q3 公司單季度收入同比增速分別為45.17%、22.44%、13.55%，歸母淨利潤分別同比增長55.09%、47.69%、14.04%，三季度收入和利潤增速放緩主要為基數走高，同時21 年三季度多地疫情反復以及雨水/較熱天氣等影響致終端零售疲軟所致，另外謹慎計提資産減值損失、信用減值損失合計6520 萬元，較20 年前三季度的2156 萬元增長202%、淨增4363 萬元，亦對利潤造成拖累。

　　毛利率上升超過費用率，存貨平穩、管控良好，計提增加明顯毛利率：21 年前三季度毛利率同比提升4.61PCT 至71.68%，21Q1~Q3 公司單季度毛利率分別同比+11.73、+2.81、+1.38PCT。

　　費用率：前三季度公司期間費用率為37.93%，同比提升0.90PCT；其中銷售、管理、研發、財務費用率分別為28.82%(+1.73PCT)、5.85%(-0.56PCT)、3.25%(+0.05PCT)、0.01%(-0.31PCT)。其中銷售費用率提升主要為門店費用增加影響。

　　分季度來看，21Q1~Q3 公司單季度期間費用率分別同比+5.61、+2.22、-3.30PCT。

　　其他財務指標：1)存貨21 年9 月末較21 年初增加0.45%至6.45 億元、同比減少1.08%。存貨周轉天數為358 天、同比減少37 天。

　　2)應收賬款較21 年初減少12.59%至1.34 億元，同比增加6.25%。應收賬款周轉天數分別為23 天、同比減少4 天。

　　3)前三季度資産減值損失同比增206.77%至6414 萬元，信用減值損失同比增長61.92%至106 萬元，合計淨增4363 萬元。

　　4)經營活動淨現金流同比增加79.04%至6.87 億元。

　　期待冬裝銷售提振，長期穩健增長可期

　　三季度雖然有外部零售環境疲弱影響，公司收入仍保持了中雙位數的穩健增長，隨著雨水天氣影響消除，銷售旺季冬季到來、四季度銷售有望得到提振。同時公司計提謹慎、報表質量較好，存貨和現金流持續向好，為長期穩健增長打下良好基礎。

　　公司運動時尚休閑賽道定位明確且具有獨特性，受益於運動健身滲透率提升、長期增長可期。我們維持21~23 年EPS 為1.11/1.42/1.72 元，對應21 年PE22 倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：疫情影響超預期致終端消費疲軟、存貨積壓、行業競爭加劇、費用管控不當。

　　鹽津鋪子(002847)：三季度環比改善 轉型成效初現

　　類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：朱會振 日期：2021-10-29

　　事件：公司發佈 2021年三季報，前三季度實現營收16.3億元(+13.5%)，實現歸母淨利潤7729 萬元(-59%)；其中21Q3單季度實現營收5.6億元(+15.3%)，實現歸母淨利潤2867 萬元(-51%)，符合業績快報披露。

　　聚焦核心大單品，拓展全渠道營銷網絡。1、分品類看，公司聚焦於深海零食、辣鹵零食、面包、蛋糕、薯片點心等核心大單品，在市場體量大、成長性好、競爭格局未固化且公司具有供應鏈優勢的品類中不斷提升份額；2021 年新推出鳕魚豆腐、鳕魚腸、鳕蟹柳等係列新品。2、分渠道看，直營面向全國性KA 商超，經銷商覆蓋跟隨地方性超市、社區超市、鄉鎮超市等，2021H1 末已擁有經銷商1206 家，有效填補高端渠道外的市場份額；電商渠道與綫下協同主推新品和爆品，樹立打造品牌形象。

　　成本費用上行，盈利能力持續承壓。1、整體毛利率39.8%，同比下降2.7pp，主要由於2021 年以來大豆油、棕櫚油、奶粉、黃豆、鹌鹑蛋等原材料價格大幅上漲，拉低整體毛利率。2、費用率方面，銷售費用率28%，同比增加4.6pp，主要由於：1)公司按新規劃的營銷戰略佈局，加大市場拓展和投入力度；2)稅前列支股份支付費用3878 萬元。管理費用率5.5%，同比增加0.8pp，主要由於：1)人力資源、運營管理轉型升級；2)稅前列支股份支付費用2562 萬元。

　　研發費用率、財務費用率分別為2.6%、0.9%；整體淨利率5%，同比下降8.2pp。

　　業務轉型變革逐步推進，三季度成果初現。二季度起公司主動進行業務轉型變革，散裝稱量産品和定量裝産品分別進行精準渠道投放，銷售産品、銷售渠道、銷售區域同步進行結構性優化。三季度已實現扭虧為盈，經過評估、優化調整後，三季度銷售費用投放趨於合理，銷售費用率環比下降。此外，公司通過秋季糖酒會等方式加速全國經銷商招商，全國化進程穩步推進。

　　盈利預測與投資建議。預計2021-2023 年歸母淨利潤分別為1.6億元、4.0 億元、5.9 億元，EPS 分別為1.22 元、3.10 元、4.55 元，對應動態PE 分別為46 倍、18 倍、12 倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：原材料價格或大幅波動；渠道拓展不及預期；新品開拓不及預期。