浙商證券：給予博騰股份買入評級

2021-10-12浙商證券股份有限公司孫建對博騰股份進行研究並發佈了研究報告《博騰股份2021Q3預告點評：盈利能力超預期，新業務邊際加速》，本報告對博騰股份給出買入評級，當前股價為88.48元。

　　博騰股份(300363)
　　三季報預告：小分子業務動能仍在，淨利率再創新高2021年10月11日，公司發佈2021Q3業績預告：按預測中值算，2021Q1-Q3收入20.46億元（YOY+38.18%）；扣非歸母淨利潤3.52億元（YOY+60%）。2021Q3單季度，收入7.74億（YOY+37.50%），扣非淨利潤1.52億（YOY+50%）。其中，新業務Q1-Q3虧損約7100萬，單Q3虧損約2500萬。扣除影響，小分子CDMO單季淨利率22.87%，同比增長3.08pct，環比增長1.25pct，創歷史單季度最高。
　　在2021年中報點評中我們提到，公司目前小分子業務在産品及客戶結構改善後進入良性循環階段，隨著業務結構不斷優化，CRO/CMO及境内外協同增強，關注前端優勢技術平台隨項目推進帶來的公司盈利能力再提升。這一觀點在Q3預告中再次得到印證。同時，我們認為目前公司淨利率水平已處於一綫CDMO淨利率高位水平（凱萊英2019-2021Q2扣非淨利率在16.65%-22.69%），隨著公司進入産能加速建設期，未來或隨産能轉固及本身較高基數有所波動。
　　新業務加速：抓機遇加速拓展，看好公司新業務蓄能助力
　　2021Q3，公司制劑及CGTCDMO新業務仍處於虧損階段，合計虧損約2500萬元。2021年Q1-Q3，合計虧損7100萬元。在Q2引入戰投後公司並表比例縮小至50.1%且新業務收入逐漸兌現的前提下，虧損並未收窄。我們認為蘇州博騰能力及人員建設持續加速，我們預計2021年或虧損約1億元，遠超2020年全年。2021年作為國内CGT元年，已有兩款CGT藥物陸續上市，監管文件陸續出台，審批有望加速。我們認為隨著公司新技術産能的陸續搭建及高技術人才的搶先引入，有望佔據先發優勢，成為藍海賣水人。
　　新産能並表：宇陽收購，騰籠換鳥，解燃眉之急
　　公司2021年8月18日公告擬收購湖北宇陽，已於9月17日並表。2021Q3及Q4由於産能正在改造，對收入及利潤端（預計虧損）的影響均較小。但此次收購將迅速補充小分子CDMO産能，視産品結構預計2022年貢獻産值4-5億元。結合三大生産基地定位，進行資源的優化配置和差異化能力建設。
　　盈利預測及估值
　　暫不考慮收購對公司帶來的影響，我們認為隨著産能投放及技術能力、交付能力的提升，小分子業務有望持續保持收入端30%-35%的增長。我們預測2021-2023年公司EPS為0.84、1.12、1.40元/股，2021年10月11日收盤價對應2021年PE為106倍（2022年PE80倍），維持“買入”評級。
　　風險提示
　　新增固定資産折舊、股權激勵、匯兌對表觀業績影響的波動性；新業務的盈利周期的波動性；創新藥投融資景氣度下滑。