浙商证券：给予博腾股份买入评级

2021-10-12浙商证券股份有限公司孙建对博腾股份进行研究并发布了研究报告《博腾股份2021Q3预告点评：盈利能力超预期，新业务边际加速》，本报告对博腾股份给出买入评级，当前股价为88.48元。

　　博腾股份(300363)
　　三季报预告：小分子业务动能仍在，净利率再创新高2021年10月11日，公司发布2021Q3业绩预告：按预测中值算，2021Q1-Q3收入20.46亿元（YOY+38.18%）；扣非归母净利润3.52亿元（YOY+60%）。2021Q3单季度，收入7.74亿（YOY+37.50%），扣非净利润1.52亿（YOY+50%）。其中，新业务Q1-Q3亏损约7100万，单Q3亏损约2500万。扣除影响，小分子CDMO单季净利率22.87%，同比增长3.08pct，环比增长1.25pct，创历史单季度最高。
　　在2021年中报点评中我们提到，公司目前小分子业务在产品及客户结构改善后进入良性循环阶段，随着业务结构不断优化，CRO/CMO及境内外协同增强，关注前端优势技术平台随项目推进带来的公司盈利能力再提升。这一观点在Q3预告中再次得到印证。同时，我们认为目前公司净利率水平已处于一线CDMO净利率高位水平（凯莱英2019-2021Q2扣非净利率在16.65%-22.69%），随着公司进入产能加速建设期，未来或随产能转固及本身较高基数有所波动。
　　新业务加速：抓机遇加速拓展，看好公司新业务蓄能助力
　　2021Q3，公司制剂及CGTCDMO新业务仍处于亏损阶段，合计亏损约2500万元。2021年Q1-Q3，合计亏损7100万元。在Q2引入战投后公司并表比例缩小至50.1%且新业务收入逐渐兑现的前提下，亏损并未收窄。我们认为苏州博腾能力及人员建设持续加速，我们预计2021年或亏损约1亿元，远超2020年全年。2021年作为国内CGT元年，已有两款CGT药物陆续上市，监管文件陆续出台，审批有望加速。我们认为随着公司新技术产能的陆续搭建及高技术人才的抢先引入，有望占据先发优势，成为蓝海卖水人。
　　新产能并表：宇阳收购，腾笼换鸟，解燃眉之急
　　公司2021年8月18日公告拟收购湖北宇阳，已于9月17日并表。2021Q3及Q4由于产能正在改造，对收入及利润端（预计亏损）的影响均较小。但此次收购将迅速补充小分子CDMO产能，视产品结构预计2022年贡献产值4-5亿元。结合三大生产基地定位，进行资源的优化配置和差异化能力建设。
　　盈利预测及估值
　　暂不考虑收购对公司带来的影响，我们认为随着产能投放及技术能力、交付能力的提升，小分子业务有望持续保持收入端30%-35%的增长。我们预测2021-2023年公司EPS为0.84、1.12、1.40元/股，2021年10月11日收盘价对应2021年PE为106倍（2022年PE80倍），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性；新业务的盈利周期的波动性；创新药投融资景气度下滑。