【預見】喜訊頻頻傳來！全球免稅巨頭中國中免（601888.SH）前景如何？

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作為國内知名的免稅龍頭，中國中免（601888.SH）近期頻頻迎來喜訊，公司的股價似乎也有了一絲企穩回暖的苗頭，讓不少從高點持股到現在的投資者松了一大口氣。

免稅龍頭近期連迎喜訊

今年國慶節期間，海南多家離島免稅店重現客流火爆景象。不少店方推出發放優惠券、消費滿減、抽獎、消費贈積分等各類活動，免稅店香化品、進口酒類及新款電子産品吸引人氣。

海口海關8日發佈數據顯示，今年國慶節期間，海口海關共監管離島免稅購物金額14.7億元，購物件數200萬件，購物人數18萬人次，同比分別增長66.9%、136%和61.6%。

而海南省商務廳7日發佈數據稱，10月1日至6日海南9家離島免稅店總銷售額16.35億元，比2020年同期增長75%，比2019年同期增長359%。

在離島免稅商品熱銷帶動下，免稅店内有稅商品銷售和餐飲服務等消費亦錄得增長。

眾所周知，海南省的9家離島免稅店包括三亞國際免稅城、三亞鳳凰機場免稅店、cdf海口日月廣場免稅店、海口美蘭機場免稅店、瓊海博鳌免稅店、海旅免稅城、中服免稅三亞國際免稅購物公園、海控全球精品免稅城、深免觀瀾湖免稅店。

其中，前面的5家免稅店均屬中國中免旗下，超過了半數。

由此可見，在今年國慶假期海南省免稅銷售額大增下，中國中免是最受益的。這或許也是該公司的股價於10月8日跳漲3.96%的原因所在。

除了這則利好消息之外，該公司還在9月29日公告稱，下屬子公司接到有關部門通知，經有關部門界定，離島免稅品銷售業務符合《産業結構調整指導目錄（2019年本）》相關規定，屬鼓勵類産業。

根據相關規定，並結合公司經營情況，經判斷，公司下屬中免集團三亞市内免稅店有限公司、海南省免稅品有限公司、海免海口美蘭機場免稅店有限公司等6家子公司可享受15%的企業所得稅優惠稅率，自2020年1月1日起執行至2024年12月31日。

本次享受企業所得稅優惠政策後，將對公司2021年第三季度業績産生積極影響，預計影響金額將達到2020年經審計歸屬於上市公司股東淨利潤的10%以上。

公佈這則消息後，中國中免的股價也在9月30日跳漲3.47%。

赴港二次上市有何好處？

上述這兩則利好均是近期發生的，而在此前的6月25日，中國中免這只大白馬股還正式向港交所遞交了申請材料並申請在主板掛牌上市，擬發行不超過總股本8%的H股。

根據該公司的公告，關於中國中免此次赴港股募資的資金投向，該公司計劃將募集資金用於拓展海外渠道、鞏固國内渠道、促進産業鏈延伸、改善供應鏈效率、升級信息技術係統、用於市場推廣和完善會員體係，以及用作補充流動資金及其他一般公司用途。

有券商機構表示，赴港上市能為中國中免搭建國際資本運作平台，加速融入國際資本市場，獲得全球化的渠道及産業鏈資源，增強全球市場競爭力，有利於做大做優做強。

中國中免前景被看好

值得一提的是，雖然中國中免的股價相較於高點依然下跌了不少，但是這些利好消息相繼披露也提振了不少投資者的信心。

其實，在今年上半年，中國中免的業績表現是相當不錯的。數據顯示，上半年，該公司實現營收355.26億元，比去年同期增長83.98%；實現歸母淨利潤53.59億元，比去年同期增長475.92%，延續了近些年的增長趨勢。

展望未來，作為全球免稅龍頭，頻頻迎來喜訊的中國中免前景又當如何？

資料顯示，公司現在的業務主要包括商品貿易和旅遊服務，2019年將國旅總社剝離出去之後，中國中免的收入來源絕大部分是免稅商品的貿易。具體來看，免稅業務分為傳統免稅、離島免稅和海外免稅。

Dufry、樂天和新羅是世界免稅業傳統三巨頭，2019年銷售規模位列全球前三甲，中國中免排名第四。2020年，受到新冠疫情劇烈沖擊，三大巨頭銷售情況表現不佳，中國中免得以在疫情之下彎道超車，一躍成為全球銷售規模第一的免稅運營商。

從目前全球疫情情況看，不少國家的疫情還未得到完全控制。根據瑞典研究機構Generation Research預測，全球免稅及旅遊零售行業要到2024年才能恢復到2019年的水平。

因此，在最近幾年，中國中免有望繼續享受高端消費回流紅利，提高與國外運營商的競爭優勢，持續保持全球領先地位。

值得注意的是，中國免稅市場規模不斷攀升，增速明顯快於全球整體免稅市場。可以說，中國市場是免稅行業在全球範圍内最大的增量所在。

數據顯示，2015年至2019年，中國免稅銷售規模從242億元增長至545億元，復合增長率為22.5%。

2016年至2020年，中國海南離島免稅銷售額從53.5億元增長至274.8億元，復合增長率為38.7%，海南離島免稅購物人次從164.9萬次增長至448.4萬次，復合增長率為22.15%，人均免稅消費額從3244元增長至6128元。

從第三方機構的預測看，沙利文在中國中免港股聆訊稿中，對中國免稅品市場規模的判斷是，2025年達到1817億元人民幣，2022-25年復合增速24%，佔全球市場份額的31.7%。而根據海南省政府“十四五”規劃，海南離島免稅市場於2021、2022、2025年的規模分別為600億、1000億、3000億元人民幣，較沙利文分析的預測更為樂觀。

因此，長期來看，中國免稅市場仍大有可為，而中國中免作為世界級的免稅龍頭有望繼續受益。

不過，競爭也是存在的，且較以往更為激烈。隨著最近兩年免稅牌照的增加，目前國内還存在著珠免、中出服、深免、海南發展、王府井等其他的免稅公司。

而相較於其他免稅公司來說，中國中免有著比較明顯的優勢，主要體現在渠道能力、供應鏈能力、規模、效率等多個方面。

目前，中國中免是中國内地渠道覆蓋最完備的旅遊零售運營商，運營包括口岸店、離島店、市内店、郵輪店、機上店和外輪供應店在内的188家旅遊零售店鋪，2020年在内地免稅市場市佔率達92.3%，處於絕對領先地位。此外，公司已於港、澳、柬埔寨設立6家門店，其中包括位於港澳+柬埔寨的市内店，以及香港機場的煙酒免稅店。

除了綫下渠道外，還有綫上渠道。據悉，中國中免是業内較早對綫上零售模式進行探索的運營商，分別於2014、2016-2017推出中免綫上商城、海南離島回頭購等綫上業務。伴隨2020年疫情到來，中免集團針對疫情推出了包括CDF會員購在内的綫上零售模式，2020年日上上海的直郵銷售規模已超100億。由於沒有高額租金扣點成本，中免的綫上業務盈利能力較傳統機場渠道更優秀。以2020年日上上海為例，在綫上直郵業務開通，歸母淨利率由2019年的2.9%提升至9%。

另外，憑借龍頭地位、規模優勢以及多年的運營經驗，中國中免現已同全球超過1000個世界級的知名品牌建立了長期穩定的合作關係，高端品牌佈局比較完備，屬於世界一流水平。

小結

從目前的情況來看，中國中免已經在疫情的沖擊下完成了對Dufry、樂天和新羅的超越。而未來隨著中國免稅市場的增長，中國中免的業績有望繼續延續高速增長的趨勢，坐穩全球免稅龍頭的座位。

✎作者 |雲知風起

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