機構強推買入 六股成搖錢樹

　　行動教育(605098)：中小企業家的實效商學院

　　類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：劉言 日期：2021-09-22

　　推薦邏輯：1)管理培訓行業空間較大：2018年市場規模約3000億，預計2020年為4000 億，2022 年有望超5000 億，19-22 年CAGR達16%，競爭格局分散，尚未形成龍頭。2)客戶資源池較大，復購+轉介紹率高：公司深耕管理培訓近20年，累計服務15 萬+企業學員、7萬家企業，其中包括上市公司超600家，學員復購+轉介紹率較高，可達80%。3)估值窪地：根據2021E 淨利潤，公司目前股價對應PE 僅為22 倍，從公司自身PEG 來看，未來三年淨利潤CAGR有望達33%，目前PEG為0.7，小於1；從可比公司來看，傳智教育、中國東方教育、中公教育三家職業教育公司2021 年平均PE 為39 倍，公司仍有較大估值提升空間。

　　研發+師資+渠道+品牌，創管理培訓核心競爭力。1)研發方面：公司設立研發管理中心，擁有標準化研發流程，自主和合作研發兩種方式確保教學内容實效性，目前已擁有多項研發成果，包括校長EMBA 和濃縮EMBA 的課程體係，以及56 套管理書籍和40 套教材(發行量均是千萬級別)。2)師資方面：内部師資多為産業高管，如曾任順豐速運營銷副總裁的陳軍和曾任復星子集團原財務總監的付小平；外部師資為學術大咖，比如哈佛商學院教授羅伯特卡普蘭。3)渠道方面：公司綫下渠道已呈網狀，主要分佈在東南沿海和中部等經濟較為發達的地區，覆蓋近30 個城市；綫上渠道方面，公司通過行動商學院APP 提供在綫EMBA 課程，為綫下課程引流。4)品牌方面：公司7萬+企業構建豐富客戶資源池，超90%課程獲得好評，良好口碑助力高復購率和轉介紹率，達80%。

　　管理咨詢和股權投資，再塑增長極。管理培訓的企業家客戶或存在管理咨詢需求，隨著公司培訓業務增長，咨詢業務或分享其增長紅利；公司中小企業客戶池為公司提供了豐富的Pre-IPO融資機會，公司目前已建立金額為2 億的基金，未來有望貢獻增量業績。

　　盈利預測與投資建議：預計公司2021-2023 年淨利潤分別為1.6、2、2.5億元，對應的PE 分別為22 倍、18 倍、15 倍。公司未來三年淨利潤年復合增長率為33%，我們給予公司2021 年35X PE，對應市值57億元，目標價68.25 元，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風險提示：1)校長、濃縮、在綫EMBA 等課程招生人數不達預期的風險；2)公司銷售人員創收不及預期的風險；3)疫情反復排課不及預期的風險。

　　彩虹股份(600707)公司動態點評：投資新建玻璃基板産能 國産替代進入加速期

　　類別：公司 機構：長城證券股份有限公司 研究員：鄒蘭蘭/張元默 日期：2021-09-22

　　事件：公司於9 月16 日發佈公告，擬在陝西鹹陽高新技術産業開發區使用自有資金和其他方式自籌資金投資建設總額達91.01 億元(含流動資金)的G8.5+基板玻璃生産綫項目。

　　投資建設鹹陽G8.5+玻璃基板項目，持續提升玻璃基板産能：公司擬在鹹陽高新區注資1 億元人民幣設立全資子公司作為項目建設主體，並投資91.01 億元以建設8 條熱端窯爐和4 條冷端生産綫，建設周期預計36 個月，完成後可年産G8.5+基板玻璃約580 萬片。目前公司已在合肥建成兩條溢流法G8.5+液晶基板玻璃生産綫，並已成功實現量産和批量供貨，前兩條産綫的量産將為該項目建設提供可靠的技術保障。本項目擴張玻璃基板産能將進一步提升公司玻璃基板收入體量，降低産品單位成本，規模效應有望體現，建成後將進一步擴大市佔率，國産替代進程有望加速。

　　玻璃基板國産替代空間巨大，8.5+代自主産品打破國外壟斷：玻璃基板是LCD 面板中最高的零部件之一，隨著國内高世代LCD 面板産綫的産能逐步釋放，國内市場在全球LCD 玻璃基板市場的需求佔比將進一步提高，預計將從2020 年的58%提高到2025 年的73%。從供給端來看，玻璃基板屬於技術密集型行業，有極高的進入壁壘，生産設備需要玻璃基板廠商自主研發，目前LCD 玻璃基板大部分被海外巨頭如康寧、NEG、旭硝子壟斷，國内廠商佔比非常低，且絕大部分集中在8.5 代以下産品。公司在玻璃基板領域處於國内領先地位，自主研發的溢流法G8.5+玻璃基板産品進展順利，是國内唯一可以批量供應8.5 代玻璃基板的廠商，第一條和第二條産綫已經實現滿産滿銷。公司接下來將逐步完成合肥6 條産綫建設，全部達産後預計將實現30 萬片每月産能，將逐步縮小公司和海外龍頭在玻璃基板上的差距。

　　面板供需關係有所緩和，大尺寸面板周期屬性有望弱化：自2020 年6 月以來面板價格持續上漲，主要原因包含韓廠收縮産能，面板廠縮減TV 産能，以及下遊需求強勁復蘇。7 月之後大尺寸面板價格有所回落，主要由於TV、IT 等面板需求邊際放緩及驅動IC 等原材料緊缺相對緩解。行業供給端方面，2021 年面板廠無大量新增産能投産，長期供給平穩，韓廠LCD 産能逐步退出，行業集中度將持續提升，同時上遊驅動IC 及玻璃基板等材料供應仍偏緊。需求端，在TV 大尺寸化以及商顯等新應用新形態出現等催化下，行業需求端穩步擴張。總體來看，LCD 行業將由投資驅動的高速發展逐步進入成熟期，由供給周期主導的大幅周期性轉為由需求淡旺季影響的窄幅波動，行業集中度將大幅提升，供需結構持續改善。

　　維持“增持”評級：我們看好液晶面板周期性弱化，液晶顯示行業有望逐漸由周期性波動走向穩定成長，帶動公司盈利能力中樞提升。另外，公司在玻璃基板領域處於國内領先地位，兩條G8.5+代玻璃基板産綫已經實現滿産滿銷，未來將逐步擴大産能，進一步縮小與海外廠商的差距，預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為52.37 億元、54.84 億元、57.53 億元，EPS 分別為1.46 元、1.53 元、1.60 元，對應PE 分別為5.82X、5.56X、5.30X。

　　風險提示：面板價格不及預期、疫情影響超預期、産能釋放不及預期、下遊需求不及預期。

　　金種子酒(600199)公司動態點評：馥合香升級舊産綫 酒文化賦能新産品

　　類別：公司 機構：長城證券股份有限公司 研究員：劉鵬 日期：2021-09-22

　　事件：9 月16 日，金種子酒金種子馥合香2021 手釀開窖節暨酒文化博物館開館儀式在金種子酒文化廣場舉行。黨委書記、董事長賈光明發表講話時認為白酒是一種文化産業，要將金種子酒要打造成文化産品，“讓白酒擔負起弘揚中華民族優良文化的任務，那麼白酒的發展之路會走的更快更遠”。

　　拓展香型邊界，提升酒體質量，市場專業兩開花。隨省内消費升級，徽酒市場已向中高端以上遷移，金種子戰略新品馥合香係列於2020 年8 月正式上市，“馫係列”引領産品綫升級，開啓破局。馫 9、馫 15 表現突出，以優質的酒體和一口三香的獨特風味收獲消費者認可。今年4 月份，在被譽為最專業、最嚴苛的酒類産品評選活動“青酌獎”酒類新品評選中，金種子馥合香·馫20 榮獲2020 年度青酌獎(酒類新品)，馥合香係列收獲業内的專業評審認可。

　　汲取歷史能量，弘揚優良傳統，産品文化共發展。金種子酒有3000 多年的歷史積澱、500 多年的明代窖池群、70 多年的建廠史，其所在地阜陽與酒神杜康和劉伶有著莫大的關聯，金種子酒可謂擁有深厚的歷史底蘊和文化内涵。本次開窖節上展示了酒神祭祀文化、酒德傳承文化、拜師重教文化等，金種子酒深度發掘品牌文化，將酒文化與傳統文化綁定融合，以文化賦能産品，以産品傳遞文化，帶給消費者新的體驗。賈光明董事長表示， “讓白酒擔負起弘揚中華民族優良文化的任務，那麼白酒的發展之路會走的更快更遠”。

　　全面發力中高端，力爭高質量發展新開局。上半年營收佔年度目標近半，全年業績有望穩健落地。根據公司“十四五”發展戰略規劃，2020-2022 年是戰略調整期。2021 年承上啓下，聚力主業做強，力爭實現高質量發展新開局，全年銷售收入目標13 億元。公司將進一步加快以金種子馥合香為主體的核心産品市場培育進度，全面切入安徽省市場主流價位，搶佔消費升級紅利，主要做法如下：1)繼續強化精準傳播，著力構建品牌口碑勢能；2)著力激活企業營銷動能，完善消費者互動社群營銷體係，加快推進“馥香荟”係統建設，實現馥合香私域流量的數字化深度運營；3)市場聚焦核心區域，打造品牌銷量排頭兵。省内明確核心戰略市場及運營方向，全面夯實“2+6”核心市場。省外市場堅持機會型運作，市場開發仍以長三角、珠三角、京津冀作為重點目標開發區域。

　　投資建議：今年是十四五開局之年，公司積極調整産品結構，聚焦馥合香，實施新品類差異化競爭，切入次高端價格帶，深度挖掘品牌文化，要將金種子酒要打造成文化産品。未來五年有望進入發展快車道，預計公司2021-2023 年EPS 為0.15、0.30、0.40 元，對應PE 分別為114 倍、56 倍、42 倍，考慮中高檔白酒佔比提升，産品結構改善釋放業績彈性，給予2022 年55x-60x 估值中樞，對應目標價17-18 元，維持“增持”評級。

　　風險提示：局部地區疫情反復；市場波動風險；産品銷售不及預期；品牌推廣不及預期；食品安全問題。

　　拓邦股份(002139)重大事件快評：成長空間充足 股權激勵彰顯信心

　　類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：馬成龍 日期：2021-09-22

　　事項：

　　公司推出2021年限制性股票激勵計劃(預案)，擬向激勵對象授予的限制性股票總數不超過3400 萬股，合計約佔總股本的2.75%。本計劃限制性股票的授予價格為7.23 元/股，解除限售條件為以2020 年營業收入為基數，2022-2024 年營業收入增長率不低於70%/120%/180%，22-24 年復合增長率28%；或以 2020 年扣非淨利潤為基數，2022-2024 年扣非淨利潤增長率不低於100%/150%/220%，22-24 年復合增長率26%。

　　國信通信觀點：

　　智能控制器是AIoT 終端“智能化”的關鍵，確定性受益物聯網市場機遇，成長前景廣闊。公司推出股權激勵計劃，進一步彰顯公司發展信心，隨著公司新産能逐步釋放，業績增速值得期待。我們維持此前盈利預測，預計2021-2023 年公司的歸母淨利潤為7.3/8.6/10.8 億元，對應PE 22/19/15 倍，維持“買入”評級。

　　評論：

　　推出限制性股票激勵計劃，彰顯增長信心

　　本次限制性股票激勵計劃擬向激勵對象授予的限制性股票總數不超過3400 萬股，約佔本預案公告時公司股本總額的2.75%，其中定向發行的股份佔公司股本總額的比例不超過1.55%，授予價格為7.23 元/股。本計劃授予的激勵對象包括公司公告本計劃時在公司任職的董事、高級管理人員、中高層管理人員、核心技術(業務)骨幹等，具體激勵對象名單、授予數量尚未確定。

　　本計劃在2022—2024 年的3 個會計年度中，分年度進行績效考核並解除限售。解除限售條件具體為以2020 年營業收入為基數，2022-2024 年營業收入增長率不低於70%/120%/180%，22-24 年復合增長率28%；或以 2020 年扣非淨利潤為基數，2022-2024 年扣非淨利潤增長率不低於100%/150%/220%，22-24 年復合增長率26%。

　　智能控制器確定性受益物聯網市場機遇

　　每一個智能終端，都需要一個智能控制器進行數字處理和電路控制，是AIoT“智能化”的關鍵，確定性受益物聯網市場機遇。全球物聯網連接數目前正處於復合30%左右的速度快速增長。據 ABI Research 公司的數據，2019 年全球物聯網終端連接數量達到49.16 億，預計到2026 年物聯網終端連接數量將達到237.2 億；而從市場規模看，預計2024 年全球物聯網市場將超過11000 億美元，空間廣闊。

　　産銷率維持高位，新産能釋放有望加速業績增長。近年來，公司産銷率均維持高位，並且下半年寧波運營基地和越南二期能投産使用，並有望在 2022 年逐步爬坡釋放産能。隨著公司新增産能的逐步釋放，長期成長空間大。

　　在此趨勢下，我們認為公司有望受益行業景氣周期紅利，預計2021-2023 年公司的歸母淨利潤7.3/8.6/10.8 億元，對應PE 22/19/15 倍，維持“買入”評級。

　　可比公司估值

　　選取同行業可比公司估值對比如下，公司PE 低於行業平均，估值偏低。

　　風險提示

　　貿易摩擦加劇；原材料漲價；客戶突破不達預期

　　今世緣(603369)：行穩致遠 再攀高峰

　　類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：葉倩瑜/陳彥彤 日期：2021-09-22

　　江淮名酒，厚積薄發。今世緣前身為江蘇高溝酒廠，歷經兩次行業調整，營收規模穩步上升。回顧公司發展歷程，我們認為今世緣穩健增長的主要驅動為：1)國企改制，理順機制：2003-2005 年國有企業改制提高經營效率，而後經營層持股比例提高，骨幹員工通過持股平台入股，利益綁定增強。2)品牌升級，順勢而為：早期高溝美酒具備名酒基因，之後伴隨白酒行業逐漸進入調整期，公司於1996 年推出今世緣品牌定位中高端，2004 年黃金時代伊始推出國緣品牌，2018年新一輪行業復蘇期推出國緣水晶V 係，佔位高端白酒賽道。3)渠道演變，不離其宗：公司從政務團購起家，後延伸向商務團購，以政商群體帶動大眾消費。

　　並採用廠商協同模式加強管控，利益共同體延續下經銷商團體較為穩固。

　　蘇酒雙雄，錯位爭鋒。鑒於洋河和今世緣在江蘇互為主要競爭對手，我們對其展開全方位對比。1)國企改革：漣水縣政府長期扶持今世緣做大做強，公司股改後形成清晰的國有股東和經營層持股結構，宿遷市酒業産區建設帶動集群發展，洋河改制較今世緣更早，激勵機制較為完善。2)産品力：今世緣和洋河錯位競爭，今世緣聚焦次高端市場，近年持續加大産能佈局。洋河藍色經典覆蓋多個價格帶，基酒産能儲備充足。3)品牌力：今世緣和洋河各有千秋，今世緣聚焦“緣”

　　文化，今世緣品牌和國緣品牌分別側重喜慶文化與省内政商群體，洋河大眾營銷能力出色，通過廣告宣傳和營銷積累品牌力。4)渠道模式：今世緣採用“1+1+N”

　　深度協銷、直分銷結合的渠道模式，大商與廠家結成利益共同體，渠道管控較強。

　　洋河過去依賴深度分銷模式，近兩年向“一商為主、多商為輔”模式轉型。

　　省内空間可期，省外逐步開發。1)今世緣基地市場土壤優渥：2019 年江蘇白酒流通規模432 億元，白酒消費升級趨勢顯著，地産酒在次高端及中端價格帶表現強勢。2)省内市佔率有望持續提升：從産品維度預計2025 年今世緣在省内高端/次高端/中端/低端白酒市佔率有望提升至5%/25%/20%/2%，從區域維度預計2025 年今世緣在淮海/鹽城/淮安/蘇中/南京/蘇南大區市佔率提升至16%/19%/36%/14%/22%/10%，綜合測算今世緣在2021-2025E 省内銷售規模CAGR有望達到17-18%，市場份額有望超過16%。3)省外市場基數較低，今世緣重點發力環江蘇市場，通過品牌導入和渠道佈局逐步滲透，省外市場有望加速成長。

　　盈利預測、估值與評級：考慮公司品牌勢能提升、産品結構升級，上調2021-23年淨利潤預測為19.5/24.5/29.5 億(較前次預測+5%/+3%/+6%)，對應EPS為1.56/1.96/2.35 元，當前股價對應P/E 為28/22/19 倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：國緣四開銷售不及預期，V 係列表現不及預期，省内外市場競爭加劇，國内疫情反復。

　　萬裡揚(002434)公司深度報告：國産變速箱龍頭 油電産品齊綻放

　　類別：公司 機構：信達證券股份有限公司 研究員：武浩/陳磊 日期：2021-09-23

　　國内汽車變速器龍頭，實現商用車、乘用車及新能車完整佈局。萬裡揚成立於2003年，2010年上市，是中國汽車變速器行業首家上市公司。2015年之前主營商用車變速箱；2015-2016年，公司先後收購吉利乘用車變速器資産及奇瑞變速器子公司100%股權，進入乘用車變速器市場；2018年成立新能源驅動科技子公司，佈局新能車用傳驅動係統産品，目前，公司已形成180萬台乘用車和110萬台商用車變速器以及10萬台新能車用EV減速器産能。

　　多重競爭優勢樹立堅固壁壘。公司董事長有 12 年汽車齒輪廠研發經驗，之後辭去公職從商用車變速器零部件做起一步步將公司發展壯大，此外公司多位管理層具備下遊吉利、奇瑞及橫向産業鏈電機等高管經歷；公司乘用車及新能車業務均通過收購成熟資産或與海外優質供應商合作，高舉高打實現迅速佈局；公司核心生産設備均引自海外，産綫設備精良；商用車變速器核心零部件已基本實現自制，乘用車零部件採購也具備區位及規模優勢。

　　2021 乘用車銷量恢復增長，公司係國産乘用車變速器龍頭。近年來，奇瑞、長城、長安、吉利等國内龍頭自主品牌市佔率提升趨勢明顯，同時自動擋及其中 CVT 變速器滲透率同樣持續提升。公司在當前國内第三方變速器生産企業中競爭優勢明顯，核心 CVT25 産品先後兩次獲得全球十佳變速器，通過搶抓國六升級機遇，加速奇瑞、吉利、比亞迪、一汽等國産車型配套及對應産能建設。

　　商用車輕微卡細分市場龍頭，緊抓輕量化及自動化發展趨勢。近年來我國商用車銷量快速增長，增速超過整體汽車銷量平均增速。我國商用車市場以卡車為主，滲透率在 90%左右，卡車中又以輕卡為主，滲透率在 50%左右。萬裡揚為國内輕微卡變速器龍頭，在國六升級及整治輕卡“大噸小標”背景下，公司依託高端 G 係列變速器及 AMT 自動變速器産品，緊抓行業輕量化及自動化發展趨勢，同時開拓中重卡及皮卡輕客市場，進一步鞏固競爭優勢。

　　全球汽車電動化提升，公司加速相關産品佈局。我們預計至 2025 年全球新能源汽車銷量將達 1500 萬輛，2030 年達 3200 萬輛，其中國内將分別在 2025 和 2030 年超 600 和 1400 萬輛，無論混合動力還是純電動，為了更好的發揮電機性能，變速器仍是重要零部件，公司先後與日立、博世強強聯合發展新能車用産品，目前多款産品已進入裝車試驗階段，有望逐步實現量産上市，加速放量。

　　盈利預測和估值。我們預計公司 2021-2023 年實現營收 72.5、86.2 和101.1 億元，同比增長 19.6%、18.8%和 17.3%，歸母淨利 7.1、9.3 和12.2 億元，同比增長 14.7%、31.1%和 31.3%，當前市值對應市盈率為18.1x、13.8x 和 10.5x，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風險因素：汽車銷量不及預期風險；新車型驗證進度不及預期風險；原材料價格波動風險；新能車業務開拓不及預期風險等。