巴菲特投资组合面临的最大风险

　　一个上升指标可能预示伯克希尔在下一轮经济衰退时会出现麻烦。

　　少有事情能经得起时间的考验，以及逃过巴菲特的投资法眼。从1950年代中以约10,000美元的种子资金开始投资起，截至刚刚的周末，伯克希尔首席执行官巴菲特的资产净值已攀升了近900亿美元。如果他没有在多年来捐出数以百亿美元，其实非常有机会能超越亚马逊贝索斯，成为世界首富。

　　除了为自己创造财富外，巴菲特也为其股东竭尽所能。即使巴菲特的公司并未派息，但已为伯克希尔股东创造逾4,000亿美元价值。

　　巴菲特买入并持有的简单理念，加上只集中于市场上的几个行业，使他多年来取得极大成功。然而，投资免不了会有风险。就巴菲特的投资组合而言，他为其持股而增加运用杠杆，可能就是他的最大风险。

　　企业债务水平急升

　　长久以来，联邦储备一直对贷款利率极为宽松。于2008年12月至2015年12月期间，联邦基金目标利率一直处于历史低位。于2015年12月至2018年12月期间，联邦基金利率获上调四分一厘（即25个基点）。去年，我们见证了三次减息四分一厘。虽然现时联邦基金利率比十年前高，但仍远低于历史常态，这点很重要。

　　将贷款利率维持低位，其实就是中央银行向企业明示，现在是以史上最抵息率借钱来扩张业务、聘用更多工人及创新的时机，而各大企业均以自身拥有的来借钱。

　　审计顾问咨询公司德勤一份于去年四月发表的报告显示，近年相对传统银行贷款，债券等企业债务证券发行量大涨。2011年第一季至2018年第三季期间，非金融企业债务每季按年上升6.3％，传统贷款增幅则为4.5％。

　　此外，福布斯于2019年7月的一份报告指出，美国的非金融企业债务几乎达至10万亿美元，占美国国内生产总值48％，比非金融企业债务上一次在大衰退前的高位（占美国国内生产总值44％）多66亿美元。

　　巴菲特的多只股票近年来债务大增

　　史上最低贷款利率无疑刺激企业借贷，但与此同时，这也非常可能会令企业杠杆上升，当这个创纪录的最长经济增长完结时，这会成为一个坏消息。经济学告诉我们，衰退是经济周期的自然组成部分。

　　巴菲特现时所持的股票中，多间公司的债务总额在过去十年均显著上升。这些债务在过去十年对这些公司的扩张起了很大作用，但可能会在2020年代促成其倒台。

　　例如美国航空集团的债务总额暴升至344亿美元。美国航空与全美航空为产生成本协同效应而进行合并，以使合并后的公司能以最基本的地区航线提高成本竞争力。不过美国航空在还未有需要时，便过早现代化其机队，将一些现有的飞机退役，令债务剧增。航空业过往在经济衰退时劣绩斑斑，美国航空的290亿美元债务净额在行内主要企业当中是最高的。巴菲特的伯克希尔目前持有美国航空集团10％的股份。

　　另一个最大祸害为巴菲特持股时间最长的可口可乐。知名食品及饮品公司依赖债务来进行收购，有时作创新资金，这并不罕见，但可口可乐的债务在过去十年升了三倍至近乎440亿美元，则令人大跌眼镜。可口可乐的盈利能力固然无庸置疑，但其债务与EBITDA的比率几乎为四倍，则稍微令人担心，特别是其业务模式的增长相对缓慢且成熟。虽然这个杠杆一定能助该公司在增长率相对低的情况下更有作为，但目前是弊大于利。

　　卡夫亨氏（Kraft Heinz）的情况也如是，其债务在亨氏为收购卡夫食品（Kraft Foods）而支付了过高的价格后剧增。今天，在这个卡夫亨氏需要重燃核心品牌增长的时候，其债务总额达313亿美元，纵然拥有较高的商誉价值，财务弹性仍甚低。最糟糕的是，巴菲特拥有其3.256亿股份，被卡夫亨氏害得进退不得，只能期盼着该公司能将这条船归于正途。巴菲特持有卡夫亨氏26.7％的股份，如他试图沽出，只会使该公司已经惨跌的股价进一步受压。

　　巴菲特持有创纪录的1,282亿美元现金， 可见他并非对下一次经济衰退准备不足。但鉴于其持有的多只股票在过去十年债台高筑，下一次衰退可能会比股市之前的回调为伯克希尔带来更大的打击。如果您拥有巴菲特的股票或考虑借鉴巴菲特的投资，您需要考虑这点。