巴菲特投資組合面臨的最大風險

　　一個上升指標可能預示伯克希爾在下一輪經濟衰退時會出現麻煩。

　　少有事情能經得起時間的考驗，以及逃過巴菲特的投資法眼。從1950年代中以約10,000美元的種子資金開始投資起，截至剛剛的周末，伯克希爾首席執行官巴菲特的資産淨值已攀升了近900億美元。如果他沒有在多年來捐出數以百億美元，其實非常有機會能超越亞馬遜貝索斯，成為世界首富。

　　除了為自己創造財富外，巴菲特也為其股東竭盡所能。即使巴菲特的公司並未派息，但已為伯克希爾股東創造逾4,000億美元價值。

　　巴菲特買入並持有的簡單理念，加上只集中于市場上的幾個行業，使他多年來取得極大成功。然而，投資免不了會有風險。就巴菲特的投資組合而言，他為其持股而增加運用杠杆，可能就是他的最大風險。

　　企業債務水平急升

　　長久以來，聯邦儲備一直對貸款利率極為寬松。于2008年12月至2015年12月期間，聯邦基金目標利率一直處于曆史低位。于2015年12月至2018年12月期間，聯邦基金利率獲上調四分一厘（即25個基點）。去年，我們見證了三次減息四分一厘。雖然現時聯邦基金利率比十年前高，但仍遠低于曆史常態，這點很重要。

　　將貸款利率維持低位，其實就是中央銀行向企業明示，現在是以史上最抵息率借錢來擴張業務、聘用更多工人及創新的時機，而各大企業均以自身擁有的來借錢。

　　審計顧問咨詢公司德勤一份于去年四月發表的報告顯示，近年相對傳統銀行貸款，債券等企業債務證券發行量大漲。2011年第一季至2018年第三季期間，非金融企業債務每季按年上升6.3％，傳統貸款增幅則為4.5％。

　　此外，福布斯于2019年7月的一份報告指出，美國的非金融企業債務幾乎達至10萬億美元，占美國國内生産總值48％，比非金融企業債務上一次在大衰退前的高位（占美國國内生産總值44％）多66億美元。

　　巴菲特的多只股票近年來債務大增

　　史上最低貸款利率無疑刺激企業借貸，但與此同時，這也非常可能會令企業杠杆上升，當這個創紀錄的最長經濟增長完結時，這會成為一個壞消息。經濟學告訴我們，衰退是經濟周期的自然組成部分。

　　巴菲特現時所持的股票中，多間公司的債務總額在過去十年均顯著上升。這些債務在過去十年對這些公司的擴張起了很大作用，但可能會在2020年代促成其倒台。

　　例如美國航空集團的債務總額暴升至344億美元。美國航空與全美航空為産生成本協同效應而進行合並，以使合併後的公司能以最基本的地區航線提高成本競爭力。不過美國航空在還未有需要時，便過早現代化其機隊，將一些現有的飛機退役，令債務劇增。航空業過往在經濟衰退時劣績斑斑，美國航空的290億美元債務淨額在行内主要企業當中是最高的。巴菲特的伯克希爾目前持有美國航空集團10％的股份。

　　另一個最大禍害為巴菲特持股時間最長的可口可樂。知名食品及飲品公司依賴債務來進行收購，有時作創新資金，這並不罕見，但可口可樂的債務在過去十年升了三倍至近乎440億美元，則令人大跌眼鏡。可口可樂的盈利能力固然無庸置疑，但其債務與EBITDA的比率幾乎為四倍，則稍微令人擔心，特別是其業務模式的增長相對緩慢且成熟。雖然這個槓杆一定能助該公司在增長率相對低的情況下更有作為，但目前是弊大于利。

　　卡夫亨氏（Kraft Heinz）的情況也如是，其債務在亨氏為收購卡夫食品（Kraft Foods）而支付了過高的價格後劇增。今天，在這個卡夫亨氏需要重燃核心品牌增長的時候，其債務總額達313億美元，縱然擁有較高的商譽價值，財務彈性仍甚低。最糟糕的是，巴菲特擁有其3.256億股份，被卡夫亨氏害得進退不得，只能期盼著該公司能將這條船歸于正途。巴菲特持有卡夫亨氏26.7％的股份，如他試圖沽出，只會使該公司已經慘跌的股價進一步受壓。

　　巴菲特持有創紀錄的1,282億美元現金， 可見他並非對下一次經濟衰退准備不足。但鑒于其持有的多只股票在過去十年債台高築，下一次衰退可能會比股市之前的回調為伯克希爾帶來更大的打擊。如果您擁有巴菲特的股票或考慮借鑒巴菲特的投資，您需要考慮這點。