【IPO追蹤】宏芯宇（02681.HK）今日起招股，高業績彈性如何定價成關鍵

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財華社10月30日訊，宏芯宇（02681.HK）今日起招股，至11月9日截止，預期11月12日上市，中信建投國際為獨家保薦人。公司擬全球發售1471.72萬股H股，香港公開發售佔約10%、國際發售佔約90%，另有15%超額配股權；發售價每股72.29港元至82.90港元，每手100股，入場費約8373.60港元。

按中位數77.60港元計，淨籌約10.54億港元，約40.00%用於存儲產品的開發及商業化、35.00%用於主控芯片的研發及迭代、15.00%用於提升測試能力。基石投資者包括Flourish、Pine Vigor、傳音國際、江波龍投資等七名，合計認購約4.52億港元。

公司是無晶圓廠模式的獨立存儲器廠商，從三星、SK海力士、美光等原廠採購NAND Flash及DRAM晶圓，搭配自研主控芯片與固件算法，委外封測後向終端交付。據弗若斯特沙利文，按2025年收入計，公司為全球第五大、中國內地第二大獨立存儲器廠商，在整體存儲產品市場排名第12位。

宏芯宇的業績在過去三年逐步改善。2023年至2025年，公司收入分別為87.81億元、87.18億元和112.38億元；同期由虧損1.17億元轉為盈利4.83億元和13.64億元，毛利率也由4.8%升至16.1%和21.8%。這一階段既有產品組合調整，也受存儲市場供需與價格變化影響。

到2026年前4個月，業績斜率突然變陡。收入同比由28.05億元升至80.12億元，毛利由3.87億元升至49.69億元，期內利潤由1.23億元升至38.41億元。嵌入式存儲是最主要增量來源，同期收入54.33億元，占總收入67.8%。

公司毛利率急升，主要歸因於存儲產品市場價格上漲，原材料單位成本增加抵銷了部分增益。存儲器行業的特殊之處在於，價格上漲可以迅速放大利潤，但需求轉弱、供給恢復或庫存週期反轉，同樣可能令盈利回吐。2026年前4個月62.0%的毛利率遠高於此前三年，公司也在風險因素中提示，產品平均售價波動可能對業績造成重大影響。因而，這組利潤更適合作為週期彈性的展示，而非簡單外推為常態盈利水平。

然而，這份利潤表的成色需要放在週期坐標里檢驗：2026年前4月經營活動現金流淨流出26.91億元，存貨由2023年末的25.48億元膨脹至108.87億元，存貨週轉天數從101天拉長至356天。

公司在招股書中亦承認，若干產品線歷史毛利率偏低且難以將晶圓漲價轉嫁下游；DRAM收入占比已由2023年的1.30%升至2025年的24.80%，產品結構向高波動品類遷移。A股存儲板塊三季報普遍創新高印證了行業景氣，但價格拐點一旦出現，高存貨疊加偏低減值計提將放大業績回落幅度。尤其是在港股估值偏低的實況下，投資者如何理解存儲週期模式及宏芯宇業績彈性，將直接關係公司上市後表現。