第8(1)條再亮劍，撥康視雲（02592.HK）路向何方？

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財華社2026年9月10日訊，撥康視雲-B（02592.HK）今日發佈公告，依據《證券及期貨（在證券市場上市）規則》第8(1)條，香港聯合交易所應證券及期貨事務監察委員會（證監會）的指令，於2026年9月10日上午9時正起，停止公司股份的買賣。

停牌前一交易日（9月9日），公司股價收報1.19港元，總市值約11億港元。值得注意的是，撥康視雲於2025年7月3日才在港交所掛牌上市，發行價高達10.10港元，股價較發行價累計暴跌約88.2%。這一停牌指令，對於一家上市僅14個月的創新藥企業而言，無異於當頭一棒。

事件回顧：證監會指令停牌，上市僅14個月

9月10日早間，撥康視雲-B發佈簡短停牌公告稱，依據《證券及期貨（在證券市場上市）規則》第8(1)條，香港聯交所應證監會的指令，自當日上午9時正起停止公司股份買賣。公告未披露證監會指令停牌的具體原因，僅引用了相關法規條款。

《證券及期貨（在證券市場上市）規則》第8(1)條是香港證監會手中最嚴厲的監管工具之一，其適用範圍涵蓋廣泛，包括：發行人在上市文件及公告中載有虛假、不完整或具有誤導性的資料；有需要維持有秩序及公平的市場；維護公眾或投資者大眾的利益等。

證監會動用該條款指令停牌，通常意味著監管機構已掌握較為嚴重的問題線索，且認為繼續交易可能損害公眾利益或市場秩序。

從股價表現來看，撥康視雲自上市以來一路下行。2025年7月3日掛牌首日，公司開盤即破發，報9.50港元，收盤暴跌38.61%至6.20港元。上市一週後，股價已近「腰斬」。此後公司股價持續陰跌，至2026年9月9日停牌前收報1.19港元，較發行價10.10港元累計下跌約88.2%，較首日收盤價累計下跌約80.8%。總市值從上市時的約90億港元縮水至停牌前的約11億港元，市值蒸發近80億港元。

公司背景：眼科Biotech的明星團隊與坎坷上市路

撥康視雲是一間臨床階段眼科生物科技公司，致力於透過專有的藥物研發及開發能力開發眼科疾病的創新療法，主要於美國及中國經營業務。公司關鍵技術包括多激酶抑制劑、非水性局部給藥及抗體藥物協同作用。該等技術可支撐當前的研發管線，包括十款候選藥物，針對治療眼睛前部及後部主要疾病，包括六款處於臨床階段及四款處於臨床前階段的候選藥物，均為自主開發。

核心資產包括兩款自主研發產品CBT-001與CBT-009。其中，CBT-001針對翼狀胬肉（一種可致視力受損的眼錶增生性疾病），截至2026 年6月30日正在開展多地區III期臨床試驗；CBT-009是一種新型阿托品眼用製劑，用於治療5至19歲兒童及青少年近視，採用SFA＋非水性製劑設計，相較現有水性製劑，可改善穩定性、安全性及患者耐受性。

然而，撥康視雲的上市之路頗為坎坷。公司曾三次向港交所遞交上市申請，均因資料過期或其他原因失效，第四次終於闖關成功，於2025年7月3日以10.10港元的發行價掛牌，募資約6億港元。知名投資人龔虹嘉參與了公司的早期投資，但上市首日即破發，龔虹嘉賬面一度浮虧約5600萬港元。上市首日即暴跌38.61%的表現，似乎已經預示了這家公司後續的坎坷命運。

財務困境：持續虧損、零營收與現金流壓力

作為一家臨床階段的18A生物科技公司，撥康視雲尚未有獲批上市的藥品，也無法從藥品銷售中產生任何收益。公司的財務狀況呈現出典型的未盈利Biotech特徵--持續虧損、研發投入高企、現金流不斷消耗。

2025年全年，公司實現收益為零（2024年曾有1000萬美元授權收入），年內虧損6766萬美元，較2024年的9913萬美元有所收窄。但值得注意的是，一般及行政開支從2024年的948.9萬美元激增至4089.7萬美元，增幅高達331%；研發開支從3794.6萬美元增至6680.2萬美元，增幅76%。一般及行政開支的異常激增，遠超研發開支的增幅，這一現象在Biotech公司中並不常見，也成為市場質疑公司費用管控能力的重要原因。

進入2026年，公司財務狀況進一步惡化。截至2026年6月30日止六個月，公司期內虧損4794.7萬美元，而2025年同期為溢利518.6萬美元，同比由盈轉虧。經營虧損4833.6萬美元，同比增加43.59%。其中，一般及行政開支1579.7萬美元，同比繼續大增68.7%；研發開支3184.6萬美元，同比增加34.2%。

截至2026年6月末，公司總資產僅5413.8萬美元，總負債1212.5萬美元，淨資產約4201.3萬美元。

現金流方面，2025年公司經營活動現金流淨額為-5153.9萬美元，投資活動現金流淨額為-1706.6萬美元，僅依靠融資活動淨流入7362.7萬美元維持運營。

按照2026年上半年經營虧損4833.6萬美元的規模年化，全年經營虧損可能接近1億美元，而截至2026年6月末公司總資產僅5413.8萬美元，考慮到Biotech公司資產以現金及短期投資為主，按當前虧損消耗速度，公司資金儲備可能面臨較大壓力。這意味著公司面臨著嚴峻的融資壓力，若無法及時獲得新的資金注入，可能陷入流動性危機。

歷史案例：第8(1)條停牌公司的命運與復牌路徑

香港證監會依據《證券及期貨（在證券市場上市）規則》第8(1)條指令上市公司停牌，在港股歷史上有多個先例，這些公司的最終命運各不相同，但整體而言復牌難度較大、週期較長。

最著名的案例是漢能薄膜發電。2015年7月15日，漢能薄膜發電被證監會依據第8(1)條指令停牌，原因是證監會認為公司在上市文件及公告中可能載有虛假或誤導性資料。

停牌後，漢能薄膜發電多次嘗試復牌均未成功，最終於2019年被港交所取消上市地位。從停牌到除牌，歷時近4年，投資者損失慘重。

另一個典型案例是洪良國際。2010年3月，洪良國際被證監會依據第8(1)條指令停牌，後證監會指控其在招股說明書中誤導投資者，誇大公司財務數據。最終，洪良國際被除牌，證監會還成功向法院申請了賠償令，要求公司向投資者返還募資款。

當然，也有被指令停牌後成功復牌的個案。2011年8月，綠森集團被做空機構渾水狙擊，稱其誇大林木種植規模，引起證監會關注並勒令停牌。

綠森集團在停牌後按程序向香港證監會提交有關資料，同年9月即成功復牌，停牌時間僅約一個月。但這一案例較為特殊，屬於做空機構指控後公司自證清白的快速復牌，與漢能、洪良國際等存在實質性財務造假問題的公司不可同日而語。

從這些歷史案例可以看出，被證監會依據第8(1)條指令停牌的公司，復牌難度普遍較大，停牌週期長則以年計，甚至不少案例最終走向除牌。復牌的關鍵在於公司能否妥善解決導致停牌的問題，證明其遵守上市規則，並向市場公佈所有重要資料以供投資者評估公司狀況。若公司連續停牌18個月仍未滿足復牌條件，港交所有權根據《上市規則》第6.01A條取消其上市地位。

對於撥康視雲的投資者而言，當前面臨的主要風險包括：第一，停牌時間不確定的風險。參考歷史案例，第8(1)條停牌公司的復牌週期通常較長，投資者資金被鎖定的時間可能拉長；第二，最壞的打算，可能面臨被除牌的風險。若公司無法在規定時間內解決導致停牌的問題並滿足復牌條件，港交所有權取消其上市地位，投資者可能面臨血本無歸的風險；第三，公司持續經營風險。如前所述，公司現金流緊張，若無法在停牌期間獲得新的資金注入，可能陷入流動性危機。