【IPO前哨】綠聯科技二闖港交所：NAS第二曲線，現金流與減持待解

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財華社訊，8月25日，深圳市綠聯科技股份有限公司（UgreenGroupLimited）再次向港交所主板遞交上市申請，華泰金融控股（香港）為獨家保薦人兼整體協調人。

綠聯科技（301606.SZ）A股已於2024年7月在深交所創業板上市，2026年2月2日首次遞交後，因招股書滿六個月有效期而失效。失效後約一個半月即重新遞交，打通「A＋H雙融資平台」決心可見一斑。

而在二次遞表之前，綠聯於8月6日獲得中國證監會出具的《境外發行上市備案通知書》，標誌著其H股發行計劃已取得關鍵監管許可。此番二次遞表圓夢「A＋H」可能性加大。

作為國內消費科技延伸產品龍頭，綠聯科技以「UGREEN」品牌享譽全球，產品組合多元化，涵蓋充電產品及配件、辦公產品、影音產品和存儲產品四個產品類別，公司整體底子不錯，公司也處於快速成長期。

過去三年收入複合增速超過40%，淨利潤複合增速達33.7%，綠聯是少有的在紅海賽道中持續兌現高增長的消費電子公司。

根據弗若斯特沙利文的資料，於2025年，按出貨量計，在泛拓展類科技消費電子產品市場中，綠聯位居中國內地及全球第一，市場份額分別為2.6%及1.5%。市場份額不足3%，便能做全球第一寶座，直接反映出綠聯所處細分賽道分散且競爭激烈。

從收入結構來看，與行業龍頭安克創新（00668.HK）相似，綠聯科技的核心產品亦為充電產品及配件，其主要收入來源同樣來自海外市場。

綠聯科技2023年至2025年總收入分別為48.01億元、61.66億元和94.86億元，2023-2025年收入CAGR高達40.6%。2026年上半年收入58.14億元，同比大增50.8%，增速較2025年全年的53.8%略有放緩。

分產品看，充電產品及配件仍是最大收入來源，2025年貢獻收入43.56億元，占比45.9%，同比增長47.3%；辦公產品24.32億元，占比25.7%；音視頻產品14.72億元，占比15.5%；增長最快的是存儲產品（以NAS為主），2025年收入12.26億元，同比暴增213.2%，其中NAS產品收入7.79億元、同比增長419.9%。2026年上半年，存儲產品收入已達7.70億元，同比增長85.6%，NAS產品單期收入6.40億元、同比增長115.9%，第二增長曲線癒發清晰。

分地區看，公司產品已進入全球180多個國家和地區，海外市場收入占比持續提升，從2023年的50.4%升至2024年的57.5%，2025年進一步提升至61.4%，2026年上半年達到66.9%。其中，2026年上半年歐洲市場收入14.02億元、同比增長89.3%，增速最為迅猛。

盈利能力方面，綠聯科技毛利率整體表現雖不及安克創新超過40%的毛利率水平，但整體保持穩定並呈現邊際改善趨勢。

2023年至2025年毛利率分別為36.9%、36.8%和36.5%，2026年上半年毛利率顯著提升至38.4%，較去年同期的36.1%上升2.3個百分點。毛利率改善主要得益於規模效應、產品結構優化（高毛利的NAS產品占比提升）以及海外渠道溢價能力增強。

淨利潤增長還算可觀。2023年至2025年淨利潤分別為3.94億元、4.60億元和7.03億元，CAGR為33.7%；2026年上半年淨利潤4.32億元，同比增長58.0%，增速快於收入增速，體現出良好的經營槓桿。淨利率維持在7%-8%區間，2026年上半年淨利率7.4%。

但是美中不足地方也是有的，現金流主要瑕疵點之一。

2025年經營活動現金流淨額為-3533萬元，由正轉負，主要因備貨增加導致存貨大幅上升7.66億元；2026年上半年經營現金流繼續淨流出7001萬元。反觀安克創新連續三年保持淨流入，綠聯現金管理及造血能力尚有不少功課要做。

其次，在業績高增長及衝刺港股的關鍵期，公司股東及高管減持行為被人詬病。

2026年1月，綠聯科技公告稱，公司大股東深圳市綠聯管理諮詢合夥企業（有限合夥）及其一致行動人深圳市和順四號管理諮詢合夥企業（有限合夥），在2025年11月6日至2026年1月27日期間，合計減持公司股票622.37萬股。按照公告披露的分筆成交均價測算，二者合計套現約3.89億元。減持前二者合計持股比例為12.91%，減持後降至11.74%。

2026年3月23日，綠聯科技再度發布公告稱，公司持股5%以上大股東珠海錫恆投資合夥企業（有限合夥）於2025年12月24日至2026年3月20日期間，通過集中競價、大宗交易方式合計減持公司股票803.43萬股。以公告減持均價計算，珠海錫恆套現約5.09億元。珠海錫恆背後正是綠聯科技最大的外部股東高瓴資本。

高瓴資本的減持動作尤為引人關注，其減持節奏往往被市場解讀為對公司長期價值的判斷信號，難免讓市場對綠聯科技信心產生疑慮。若後續通過港交所聆訊，並成功上市，這些減持行為可能會對投資者情緒造成一定影響，尤其是在港股市場更注重公司治理和股東信任度的背景下。因此，綠聯科技該如何向市場傳遞更清晰的長期價值信號，或直接影響港股的估值。