【百強透視】營收停滯利潤大跌，白雲山（00874.HK）股價遭重挫！

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8月24日，廣藥集團旗下白雲山（00874.HK）股價跳空放量大跌5.91%，報14.18港元，市值230.5億港元。

公司日前發布2026上半年中期業績，營收近乎停滯、歸母淨利潤出現雙位數下滑，儘管公司宣布派發中期股息，但難以對沖主業盈利承壓的負面預期，資金選擇離場。

根據8月21日港交所披露的中期業績公告，截至2026年6月30日止六個月，集團實現營業收入420.91億元人民幣，2025年同期418.35億元，同比僅微增0.61%；利潤總額26.02億元，同比下降15.81%；公司擁有人應占期內溢利20.96億元，去年同期25.16億元，同比下滑16.70%；扣除非經常性損益後歸母淨利潤19.39億元，同比下降12.10%，基本每股收益1.289元人民幣。董事會宣布派發中期股息每股0.30元（稅前），每10股派3元現金。

分板塊經營來看，公司現代中藥、化藥科技、天然飲品三大高毛利業務板塊收入出現下滑：其中現代中藥板塊營業收入同比下滑11.06%，化藥科技板塊營業收入同比下滑15.91%；天然飲品板塊（以王老吉涼茶系列產品為核心）營業收入同比下降12.40%；僅醫藥商業板塊實現營收規模增長，但該板塊毛利率僅5.95%，板塊業務以流通批發為主，較難貢獻高額利潤。

報告期內公司研發投入同比增長20.36%，公司加碼創新藥管線布局，在研一類創新藥覆蓋腫瘤、慢病、呼吸等賽道；同時完成多項產業收購，拓展華東醫藥商業版圖。

財務層面，上半年經營活動現金流淨額為-2.70億元，較去年同期大幅改善，但仍延續流出狀態；應收賬款規模走高，也對營運資金形成占用。

有分析認為，公司本期利潤承壓來自終端需求偏弱、行業競爭加劇、政策環境變化，研發投入增加也對當期利潤形成壓製，屬於轉型階段的短期陣痛。

白雲山為國內綜合醫藥龍頭，隸屬於廣藥集團。公司業務覆蓋現代中藥、化藥科技、天然飲品、醫藥商業，同時布局生物創新、醫療服務等領域，醫療器械相關業務主要歸入醫藥商業及其他業務板塊開展；公司手握多家中華老字號中成藥企業，擁有安宮牛黃丸等經典中成藥品種，同時天然飲品板塊擁有王老吉這一國民消費大單品。醫藥商業板塊在總營收中占比很高，但板塊毛利率偏低，公司整體呈現營收規模龐大、綜合毛利水平偏低的業務特徵。

在集采、醫保控費大背景下，中成藥、仿製藥盈利空間持續被擠壓；涼茶等大健康消費品又面臨消費環境疲軟、市場競爭激烈的局面，高毛利板塊集體失速；醫藥商業板塊雖然拉動整體營收，但難以改善盈利質量。公司選擇加大創新藥研發、產業併購謀求長期轉型，但研發與併購投入或侵蝕公司的盈利水平。

資本市場觀點存在明顯分歧。樂觀人士指出，白雲山依舊維持中期現金分紅，現金流底子尚可；創新藥管線持續推進，併購完善商業網絡，中長期轉型邏輯仍在；公司旗下多個老字號品牌具備深厚壁壘，經過股價回調之後，估值已經部分反映業績悲觀預期。

不過，也有謹慎的觀點認為，其一，白雲山營收幾乎停滯，歸母淨利潤、扣非利潤雙位數下滑，盈利壓力已經顯現；其二，公司經營現金流持續為負，應收賬款走高，營運資金管理需要持續關注；此外，公司研發、併購持續增加投入，短期會繼續壓製利潤，雖然有分紅舉措，但難以抵消基本面走弱的衝擊，短期股價回調之後仍存在不確定性。

值得一提的是，白雲山作為國內老字號醫藥綜合港股標的，但受本次中期業績不及預期影響，基本面承壓，能否獲港股100強研究中心評委會青睞，入圍第十三屆港股100強候選榜單存在一定不確定性。據了解，第十三屆港股100強評選現已進入籌備階段，各候選榜單報名通道同步開啟。