南方基金「價值之上」劉文良： 「固收+」錨定2026科技與周期雙主綫

在低利率常態化、資産荒延續的市場環境下，如何借助可轉債佈局優質資産、把握年度結構性行情，成為眾多投資者關注的重點。

近日，南方基金「價值之上」主題欄目特邀深耕固收與轉債十四載的南方廣利回報、南方昌元可轉債等産品基金經理劉文良，攜手自媒體「大力如山」創始人王大力展開專業對話，結合宏觀環境與産業趨勢，係統拆解當前轉債投資邏輯、獨家「四塊積木」配置體係以及2026年核心佈局方向。

自2012年投身南方基金投研一綫，劉文良深耕領域從宏觀利率、信用分析到可轉債全領域研究，始終堅守著「研究創造價值」的核心理念，依託團隊投研實力與公司數智化投研平台，持續深挖産業底層邏輯、叠代投資框架，歷經多年實戰打磨形成可轉債「四塊積木」配置方法論。

「2026年權益市場傾向於慢牛格局，債券市場則在低利率、低票息環境中維持窄幅波動；受此市場環境支撐，轉債估值大概率保持區間震蕩，轉債跟隨權益慢牛仍有可為。産業層面，科技與周期仍是全年核心配置主綫，固收+品類具備穩健的配置價值與投資機遇。」劉文良如是說。

01 固收+資産適配當下資産配置需求

2025年，轉債市場走出結構性分化行情。Wind數據顯示，2025年全年轉債存量規模較2024年末縮水1764.29億元，但中證轉債指數全年大漲18.66%，走出規模收縮、價格上行的冰火行情，市場的特殊表現也進一步推動投資者加速探索適配低利率環境的配置方案。

對此，劉文良分析，轉債行情是股債趨勢的映射，轉債收益主要來源於正股上漲驅動或轉債估值擡升，而2025年權益市場由熊轉牛、債市維持低位震蕩，股債環境雙向利好，共同推動轉債板塊行情向好。

「放眼2026年，權益市場大概率走慢牛行情、債市維持低位震蕩格局，轉債整體估值難現係統性大幅波動，出現股債雙殺的概率有限。」劉文良說道。

在他看來，受國内融資結構變化影響，未來三到五年債券市場仍將維持偏低利率中樞運行。在該背景下，單純固收産品收益空間受限，依託轉債、少量權益等資産構建的固收+多資産組合，有望在匹配不同投資者風險承受能力的前提下，優化長期投資體驗，成為適配當下環境的優質投資選擇。

02 2026聚焦科技、周期雙主綫

從産業維度來看，2026年AI商業化落地提速、國内工業品價格持續回暖，兩大産業邏輯分別驅動科技、周期行業景氣上行，也成為轉債獲取超額收益的核心抓手。

劉文良明確，2026年轉債投資核心錨定科技、周期兩大主綫。

在科技賽道，劉文良稱，AI産業已步入中上遊資本開支與下遊應用落地共振加速的産業飛輪階段，AI智能體落地加速産業鏈景氣上行。

與先進封裝、存儲擴産相關的半導體設備和材料，AI産業裡面的新技術滲透率提升，AI需求拉動的持續漲價，都孕育了較多投資機會。

在周期板塊，機械、有色、化工為長期主要關注方向，其中有色、化工兩大板塊迎來雙重利好疊加：一方面，AI等下遊産業周期需求爆發，帶動細分産業鏈景氣上行；另一方面，2025至2026年國内PPI回暖，傳統周期企業盈利與ROE持續修復。拉長周期看，有色受益全球再工業化與弱美元環境，化工受益國内企業全球市場競爭力增強，兩大板塊行業景氣具備中長期支撐。

「中東地緣通過油價波動在影響資本市場，科技、有色中長綫都有比較好的機會，短期回調或是佈局中長期的窗口。」劉文良補充道。

03 「四塊積木」動態調配實現攻守平衡

值得一提的是，歷經十餘年市場打磨，劉文良也沉澱出了一套可轉債「四塊積木」攻守配置體係，按照品種屬性將轉債劃分為四塊積木策略，根據權益市場的情緒變化、轉債市場的估值水位等靈活調整倉位配比，實現進可攻、退可守。

「第一塊積木策略是偏股型轉債的深度挖掘，帶領投研團隊加強研究深度，挖掘長期看好、適合重倉的細分行業及公司個券進行配置或長期持有；第二塊積木策略是平衡型轉債的分散佈局，更多地發揮轉債的估值優勢，在轉債具備相對較好的估值狀態時充分發揮漲跌的不對稱性，進行可提高風險收益比的組合配置；第三塊積木策略是大盤轉債的波段操作，譬如金融、公用事業、電力等板塊的轉債本身波動較小，一年或有2次波段操作機會來增厚組合收益；第四塊積木策略是偏債型轉債的超跌埋伏，在市場超跌階段順勢提前佈局，等待未來估值修復。」劉文良具體介紹道。

他進一步表示，偏股型轉債和平衡型轉債兩塊積木更多用於市場進攻階段，想要增加組合進攻性時可提高這兩塊積木的配比，提升組合彈性；市場震蕩下行轉入防禦階段，則加碼大盤轉債與偏債型轉債兩塊積木，夯實組合安全邊際。

此外，劉文良指出，資産配置首要立足自身風險偏好、收益預期與波動承受能力，依託年化收益、潛在回撤、卡瑪比率等數據對比産品特徵，以風險收益匹配為核心，選擇適配自身的標的。從長期歷史表現來看，優質主動管理轉債基金相較轉債指數能夠創造可觀超額收益，可在市場調整、市場情緒處於低位時考慮逆向關注績優主動轉債産品，或更容易收獲良好投資體驗。

【個人簡介】

劉文良，北京大學金融學專業碩士，具有基金從業資格。2012年7月加入南方基金，歷任固定收益部轉債研究員、宏觀研究員、信用分析師；2015年2月26日至2015年8月20日，任南方永利基金經理助理；2015年12月11日至2017年2月24日，任南方弘利基金經理；2015年12月30日至2017年5月5日，任南方安心基金經理；2016年11月8日至2018年2月2日，任南方榮發基金經理；2016年11月11日至2018年2月9日，任南方卓元基金經理；2017年5月5日至2018年7月27日，任南方和利基金經理；2017年5月19日至2018年7月27日，任南方和元基金經理；2017年5月23日至2018年7月27日，任南方純元基金經理；2017年6月16日至2018年7月27日，任南方高元基金經理；2017年8月3日至2019年1月18日，任南方祥元基金經理；2017年9月12日至2019年1月18日，任南方興利基金經理；2016年7月6日至2019年7月5日，任南方甑智混合基金經理；2015年8月20日至2020年9月23日，任南方永利基金經理；2019年7月5日至2021年3月25日，任南方甑智混合基金經理；2021年4月9日至2021年6月4日，任南方榮歡、南方榮發基金經理；2019年7月19日至2022年2月24日，任南方旭元基金經理；2021年5月7日至2022年7月22日，任南方晖元6個月持有期債券基金經理；2022年7月22日至2023年11月27日，任南方榮尊基金經理；2020年5月28日至2023年12月1日，任南方招利一年債券基金經理；2019年3月29日至2025年5月12日，任南方多元基金經理；2024年6月28日至2026年1月23日，任南方達元債券基金經理；2016年6月24日至今，任南方廣利基金經理；2018年3月14日至今，任南方希元轉債基金經理；2020年2月14日至今，任南方寧利一年債券基金經理；2020年3月6日至今，任南方昌元轉債基金經理；2022年9月16日至今，任南方耀元債券基金經理；2024年6月28日至今，任南方多利基金經理；2025年6月27日至今，任南方賢元一年持有債券基金經理；2025年12月17日至今，任南方安福混合基金經理；2026年4月22日至今，任南方豐澤穩健添利債券基金經理。

風險提示：基金投資有風險，詳閱基金法律文件，選適配産品謹慎投資。觀點僅供參考，不構成投資建議。

内容來源：有連雲