【IPO前哨】車燈一哥星宇股份(601799.SH)：智能車燈爆發，但風險藏不住

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港股市場已匯聚多家汽車零部件領域的上市公司，包括福耀玻璃（03606.HK）、敏實集團（00425.HK）、均勝電子（00699.HK）、耐世特（01316.HK）等。如今，車燈這一細分賽道的龍頭企業，也將上市目標瞄準了港交所。

7月29日，中國車燈行業絕對龍頭星宇股份（601799.SH）再次向港交所遞交上市申請，華泰國際擔任獨家保薦人。這已是公司第二次叩門港股--2026年1月，星宇股份首次遞表，擬構建「A＋H」雙資本平台；該次申請於2026年7月26日滿6個月後失效。時隔僅三天便迅速二次遞表，足見其登陸港股、加速全球化布局的迫切決心。

被譽為「車燈界福耀」的星宇股份，背後站著一位備受矚目的掌舵者。公司實控人、董事會主席周曉萍被業界稱為「車燈女王」，根據《2025胡潤女企業家榜》，周曉萍以200億元人民幣的財富位列第36位。她與一致行動人合計控制公司約54.3%的表決權，處於絕對控股地位。

從常州走向全球的車燈巨頭

星宇股份在2000年成立於常州市，2011年登陸上交所A股市場，歷經二十餘年發展，已從一個小型車燈製造商成長為行業龍頭。公司專注於汽車照明產品的設計、開發、製造和銷售，以汽車照明為核心拓展智能汽車視覺系統，產品矩陣涵蓋前照燈（含HD/DLP智能投影前照燈）、後照燈（含3D尾燈/OLED燈）以及其他車燈和控制器。

市場地位方面，根據弗若斯特沙利文數據，按2025年銷售收入計，公司在整體汽車照明市場位列中國第一、全球第七，中國市場份額11.6%，全球市場份額4.6%。而在智能汽車照明這個高增長細分賽道，公司按2025年銷售額計全球及中國市場均排名第一，中國市場占有率高達28.4%。換一種更直觀的說法：中國每四輛搭載智能車燈的新車中，就有一輛用的是星宇的產品。

全球化布局領域，截至2026年3月31日，公司在中國和塞爾維亞運營12座工廠，並在全球範圍內運營16個研發中心，服務亞洲、歐洲及美洲主要市場的汽車客戶。塞爾維亞工廠作為公司挺進歐洲市場的戰略支點，一期項目已於2022年投產，二期預計2028年投產。

客戶陣容方面，星宇股份與全球前十大整車製造商（按2025年集團層面銷量計）中的九家建立業務合作關係。客戶覆蓋寶馬、大眾、豐田、日產、本田、賓利等國際品牌，以及一汽紅旗、奇瑞、賽力斯、吉利、理想、蔚來、小鵬等國內自主品牌及造車新勢力。

營收利潤雙增，智能照明撐起增長新引擎

公司業績表現可圈可點。2023至2025年，公司收入從102.48億元（單位：人民幣，下同）增長至132.53億元，再到152.57億元，複合年增長率達22.0%；淨利潤從11.02億元增長至14.08億元，再到16.24億元，複合年增長率達21.4%。

不過進入2025年後，公司增速有所放緩，2025年全年營收同比增長15.1%，較2024年的29.3%已有較大回落；2026年一季度營收增速進一步降至10.8%。

盈利能力方面，公司淨利率穩定在10.5%左右，但毛利率略有承壓，從2023年的20.5%降至2024年的19.1%，儘管2025年微幅回升至19.6%，但整體仍處於低位波動。招股書解釋稱，汽車照明產品功能及結構日趨複雜，導致生產成本增加，通常涉及為採購結構更複雜及價值更高的零部件產生更高的原材料成本、更多的加工成本。

汽車照明產品是星宇股份絕對營收主力，2025年佔總營收 94.6%。而高附加值的智能汽車照明產品正成為核心增長引擎，對公司總收入的貢獻由2023年的0.3%一路躍升至2026年一季度的19.6%。這主要得益於新能源汽車市場的持續增長驅動了智能照明產品需求的爆發性增長，以及公司通過參與車型早期預研與設計，深化了與客戶的合作。

與智能照明爆發式增長相伴隨的是產品單價的持續攀升。前部車燈均價從2023年的473.6元/件持續上升至2026年一季度的 633.6元/件；後部車燈均價也從2023年的216.5元/件提升至2026年一季度的 301.3元/件。

此外，公司正在探索具身智能領域。2025年10月，公司宣布成立智能機器人子公司，並與節卡股份簽署戰略合作協議。據招股書披露，目前公司已向客戶交付首批具身智能模塊樣件。公司作為汽車零部件企業在光學領域積澱的照明、投影及顯示技術，理論上可向機器人的視覺感知系統延伸復用，但具身智能賽道尚處於產業化早期，商業化前景仍不清晰，其在產業鏈中的角色更可能局限於結構件、模組等非核心環節。

公司光鮮之下，三重視角審視風險

客觀來看，星宇股份的基本面雖紮實，但也並非沒有隱憂。對於投資者而言，以下三類風險需要重點關注。

其一，客戶集中度偏高。儘管近年來公司客戶多元化成效顯著，前五大客戶收入占比逐年下降，但汽車零部件行業的屬性決定了客戶集中是普遍特徵。2023-2025年及2026年一季度，公司前五大客戶收入合計占總營收的比例分別為68.2%、69.5%、64.7%與58.6%。若核心客戶旗下主力車型銷量不及預期，或調整採購策略、引入新供應商，這些情況仍可能對公司業績產生階段性衝擊。

其二，應收賬款周轉持續放緩。公司貿易應收款項周轉天數呈持續拉長趨勢，2023年為77天，2024年延長至103天，2025年進一步拉長至106天，截至2026年3月31日止三個月已達112天。回款周期延長意味著資金占用增加，儘管2025年公司經營活動現金流淨額同比激增至23.36億元，但應收賬款與票據規模攀升的趨勢仍需持續關注，公司貿易應收款項及應收票據於2026年5月末高達66.1億元，相當比例的營收以票據形式沉澱於產業鏈條之中。

其三，車企年降慣例持續施壓。汽車行業「年降」慣例（整車廠每年要求供應商降價）是懸在零部件企業頭上的達摩克利斯之劍。在智能照明產品滲透率快速提升、單車價值上升的同時，整車廠的成本壓力也在向上遊傳導。毛利率從20.5%降至19.6%已經釋放了信號，如何在「量增」與「價穩」之間找到平衡，是公司面臨的長期課題。

此外，一個值得注意的細節是，公司賬面資金相當充裕。2026年3月底，公司現金及現金等價物達20.8億元，並且無未償還貸款及借款，亦無動用營運資金信貸融資。在資金相對富餘的情況下仍選擇赴港融資，其背後邏輯在於增強其綜合競爭力：計劃將募資款項用於擴大國際生產布局、智能汽車照明的迭代研發與應用等研發項目、提升數字化基礎設施等。

小結

總體而言，作為國內車燈行業的絕對龍頭，星宇股份此次二次遞表港交所，本質上是藉助國際資本市場加速全球化布局與智能化升級的戰略動作。公司既有紮實的基本盤與穩定的盈利能力，也手握智能照明這一高景氣賽道的增長門票；但同時也需要面對客戶集中、賬款周期拉長、行業定價壓力等汽車零部件企業的共性挑戰。

對於投資者來說，A＋H架構落地後的估值錶現、海外工廠的盈利釋放節奏，以及智能照明業務的滲透率爬坡速度，將是判斷其長期投資價值的核心觀察點。