【IPO前哨】上汽老將押注智駕「小腦」，拿森科技成色如何？

原創

港股市場又迎來一家自動駕駛領域的知名企業「敲門」。

近日，拿森智能科技（浙江）股份有限公司（下稱「拿森科技」）首次向港交所遞交招股說明書，衝刺「智駕線控底盤第一股」。這家成立十年的公司，正試圖將自己對智能駕駛「小腦」的理解，擺上資本市場的貨架。

問題在於：當營收狂奔與虧損持續交織、國產替代風口與價格戰硝煙並存，資本市場會為這個故事買單嗎？

上汽老兵瞄準智駕「小腦」

拿森科技聚焦的線控解決方案，被業內形象地稱為智能駕駛的「小腦」。

與負責感知決策的「大腦」（芯片、算法）不同，「小腦」負責精準執行，將車輛的運動控制指令轉化為實際的製動、轉向、加速動作。這是車輛安全等級要求最高、技術壁壘最強的環節之一。

拿森科技的產品矩陣覆蓋了NBS（電控制動助力系統）、ESC（電子穩定控制系統）和NBC（集成式智能制動系統），成功將多種線控制動解決方案商業化，該公司是國內少數能提供線控綜合解決方案的企業之一。

這條賽道的重要性，從一組數據可見一斑。招股書顯示，2024年中國線控制動市場的國產化率僅為26.4%，遠低於動力電池的約100%和激光雷達的超85%。這意味著，每四套線控制動系統中，就有三套掌握在外資巨頭手中--博世、大陸、采埃孚等長期盤踞高地。國產替代的空間，肉眼可見。

這個高壁壘賽道的玩家，創始團隊來頭不小。

企查查資料顯示，拿森科技創辦人、執行董事、董事會主席兼行政總裁陶喆，畢業後一直任職於博世、上汽集團（600104.SH）全球500強公司，擔任汽車電子核心團隊帶頭人，帶領全球開發團隊完成汽車電子最高安全等級產品的產業化開發；公司創辦人、執行董事兼營運總裁劉倩，同樣在上汽技術中心任職多年；執行董事兼首席戰略官林逸，則是北汽（01958.HK）原副院長、中國汽車工程學會特聘專家等。

一個典型的上汽系創業故事，疊加了博世的技術底色。這種「外資經驗＋本土實戰」的組合，在汽車供應鏈創業公司中並不罕見，但能同時吸引寧德時代（300750.SZ）(03750.HK)、高瓴、經緯等頂級資本連續押注的，並不多。

自成立以來，拿森科技獲得多輪融資，資方陣容堪稱豪華，包括中銀資本、先進製造基金、寧德時代、高瓴創投、啟明創投、經緯創投等悉數在列，2025年D＋輪投後估值達人民幣40.5億元。

光鮮背後並非全無陰影，公司已捲入5項專利侵權訴訟，原告是一家總部位於德國的技術與服務供應商，在蘇州中院指控拿森科技的ESC解決方案侵犯其五項專利，涉及ESC方案中使用的五個零件，公司表示正積極應訴。

國產替代風口下的喜與憂

中國汽車線控底盤行業正呈現「外資主導、本土崛起」的競爭格局。

根據蓋世汽車統計，2024年中國線控制動市場市占率前十的供應商中，國內供應商已占據半壁江山，合計市占率32.57%。博世雖仍保持領先地位，但市場份額已降至53.7%。國產替代的政策窗口、技術突破與成本優勢，共同構成了內資供應商的東風。特別是新國標即將於7月1日實施，為線控轉向（SBW）掃清法規障礙，線控制動正進入規模化落地階段。

拿森科技站在了風口之上，其客戶群體已實現對五大中國國內主機廠的100%覆蓋（按2024年乘用車銷量排名）。根據公司官網，長安汽車（000625.SH）、長城汽車（601633.SH）（02333.HK）、吉利銀河、廣汽傳祺等車企均是客戶。

行業紅利之下，公司收入實現快速增長，於2023至2025年從2.72億元（單位：人民幣，下同）飆升至6.15億元，三年複合增長率達50.2%，2025年同比大增57.3%。

然而，營收狂奔的另一面是持續失血，2023年虧損2.01億元，2024年收窄至1.70億元，2025年又擴大至1.90億元。

不過，一個值得關注的信號是，公司經調整淨虧損（剔除股份支付開支及贖回負債相關融資成本）已逐年收窄，從1.05億元降至2928.6萬元。這意味著主營業務虧損正在快速收斂，距離盈虧平衡僅一步之遙，公司自身的造血能力其實在改善。

拿森科技的三大核心產品線，平均售價均在2023年至2025年期間逐年走低，NBS均價從866.5元/件降至708.9元/件；NBC均價從1528元/件降至1168.5元/件。

背後的原因不難理解：新能源車企捲成本，對線控部件的年降要求已成行業慣例，供應商被迫讓利；同時，線控底盤賽道參與者增多，比亞迪（01211.HK）（002594.SZ）全資子公司弗迪動力、伯特利（603596.SH）、同馭汽車等紛紛卡位，價格競爭日趨激烈。

但一個看似矛盾的現象出現了，公司毛利率從2023年的1.1%大幅提升至2025年的13.6%。背後的驅動力是產品結構升級，2023年至2025年期間，比NBS解決方案毛利率更高的NBC解決方案收入占比從0%飆升至49.1%，抵消了單品降價帶來的壓力；ESC解決方案的毛利也表現十分搶眼。

與此同時，拿森科技還描繪了一個更長遠的增長故事。

公司部分頭部主機廠客戶已涉足人形機器人及低空飛行器，而線控技術的通用性使其可延伸至這些新興領域。根據招股書，公司計劃2026年進行機器人相關線控解決方案的A樣品開發，計劃於2027年、2028年進行低空飛行器相關方案的A樣品及B樣品開發。

公司在2026年北京車展上正式發布了人形機器人戰略，將願景升級為「全球線控技術領導者與智能化多場景運動控制專家」。這一布局能否落地，不僅取決於技術研發進度，更需要關注客戶的實際採購意願，畢竟，目前線控底盤向機器人遷移仍處於概念驗證階段，商業化時間表存在較大不確定性。

資金鍊承壓，客戶依賴嚴重

拿森科技正站在一個微妙的關口。

從業務基本面看，國產替代的邏輯正在兌現，NBC產品的結構升級已初見成效，經調整虧損大幅收窄，技術延伸至機器人和低空飛行器為估值打開了新的想象空間。

但眼前的生存壓力同樣真實。根據招股書及Wind資料，於2025年，公司經營活動現金流由正轉負，淨流出1.65億元，年末現金及現金等價物僅1.49億元，流動比率和速動比率均低至0.4倍，資產負債率更是高達187.27%，短期償債壓力突出。這意味著，如果拿森科技無法在短期內完成IPO融資，現有資金可能難以支撐超過一年的運營。

公司客戶集中度也居高不下，2025年前五大客戶貢獻了94.4%的收入，最大單一客戶占比47.2%，單一客戶依賴風險並未完全消除。若核心客戶切換供應商或縮減訂單，業績將受到劇烈衝擊。

與同行相比，拿森科技的核心優勢在於獨立第三方定位與線控底盤全棧自研能力，可適配更多車企客戶，但規模差距依然顯著。

2024年，弗迪動力以39.3%市占率位居內資線控制動銷量第一，伯特利以17.3%緊隨其後，而拿森科技市占率為9.9%，體量仍處追趕位置。在資本與產業的雙重競速中，拿森科技不僅需要證明增長速度，更要展現可持續的盈利與規模化能力。

結語

拿森科技的招股書描繪了一個誘人的國產替代故事：線控底盤作為智能駕駛的「小腦」，國產化率僅26.4%，天花板足夠高；公司已經卡位頭部主機廠，NBC產品放量驅動毛利率回升，經調整虧損逼近盈虧線；機器人、低空飛行器等新敘事為估值提供了彈性。

但現實同樣骨感：資金鍊緊繃、客戶集中、專利訴訟未決、競爭對手規模碾壓等等。

因此，拿森科技的衝刺遠不止一場資本的博弈，更是國產核心技術從追趕到超越的縮影。它能否借上市之力，化解資金之渴，成功將線控「小腦」的精密控制力延伸至機器人與低空飛行的嶄新藍海，將在未來幾年備受矚目。機遇與挑戰交織下，公司的每一步，都關乎智能駕駛產業鏈關鍵一環的自主命運。