【IPO速遞】華恆生物二闖港交所：價格戰硝煙瀰漫，盈利困局難解

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近日，A股科創板上市公司華恆生物（688639.SH）再度向港股市場發起衝刺，在港交所更新了招股說明書，計劃登陸港交所主板，華泰國際擔任獨家保薦人。

華恆生物曾於2025年9月底首次在港交所遞表，但隨後招股書失效。公司早在2021年4月便已登陸A股科創板，過去兩年股價大幅下挫，目前市值僅剩約69億元人民幣。

華恆生物的前身成立於2005年，是一家以合成生物技術為核心的國家高新技術企業。發展至今，公司主營業務覆蓋範圍廣泛，包括氨基酸（丙氨酸系列、L-纈氨酸等）、維生素（D泛酸鈣、D-泛醇等）、生物基新材料（蘋果酸、熊果苷等），下游應用涵蓋動物營養、日化護理、食品飲料、材料、植物營養等多個行業。

根據弗若斯特沙利文的資料，華恆生物是全球首家實現系列氨基酸（包括L-丙氨酸及L-纈氨酸）厭氧發酵法產業化的企業；以2024年收入為衡量標準，公司L-丙氨酸及L-纈氨酸的市場份額均位居全球第一。

截至2025年12月31日，華恆生物已與亞洲、歐洲及美洲主要市場89個國家的超過815名客戶建立了穩定的長期合作關系。當年，公司來自境外的收入超過12億元（單位：人民幣，下同），占總收入比重為43%。

財務表現方面，華恆生物在過去三年陷入「增收不增利」的困境，盈利能力顯著承壓。招股書顯示，2023年至2025年，公司分別錄得收入約19.38億元、21.78億元、28.62億元，但年內利潤分別約為4.47億元、1.85億元、1.24億元，呈逐年下滑趨勢。

華恒生物業績大幅下滑，核心源於行業進入產能過剩、價格內捲的周期階段。2024年以來，L-纈氨酸、肌醇等核心品種迎來全行業擴產潮，疊加2022-2023年高價刺激下大量新進入者湧入，市場快速從供應偏緊轉為供應過剩。供需格局逆轉下，境內外競爭全面加劇，價格戰愈演愈烈，直接拖累公司盈利表現。

根據招股書，華恆生物的收入主力--氨基酸系列（2025年收入占比71.9%）的平均售價在過去三年持續下跌，2025年跌至1.42萬元/噸，較2023年跌幅達25.26%；維生素系列和其他生物基產品的平均售價更是暴跌，其中其他生物基產品平均售價從2023年的34.89萬元/噸跌至2025年的2.31萬元/噸，可謂相當慘烈。

行業價格戰的負面影響已傳導至華恆生物的毛利率層面。2023年至2025年，公司整體毛利率分別為40.4%、24.8%及20.8%，兩年時間接近腰斬，成為利潤大幅下滑的首要因素。

在氨基酸產品賽道，華恆生物面臨著眾多競爭者，包括梅花生物（600873.SH）、新和成（002001.SZ）、阜豐集團（00546.HK）、大成生化科技（00809.HK）等，與公司業務高度重疊。各大廠商為搶占有限的市場份額，價格傾軋現象愈演愈烈，進一步壓縮了行業整體的利潤空間。若供需失衡的格局短期內難以扭轉，相關企業的盈利能力將持續承壓，行業也將進入「內捲」加劇的陣痛期，尋找新的增長曲線成為破局關鍵。

從成長空間來看，華恆生物所處的賽道前景廣闊。根據弗若斯特沙利文報告，全球生物基產品市場由2020年的228億美元增長至2024年的421億美元，複合年增長率為16.6%，預計將由2030年的801億美元進一步增加至2035年的1,091億美元，2024年至2030年的複合年增長率為11.3%。

對於此次港股上市的募資用途，華恆生物計劃將資金用於：加速全球化擴張及布局、合成生物使能技術及新產品與解決方案的開發、產能升級，以及補充營運資金及其他一般企業用途。