油氣板塊長期邏輯變了嗎？從HALO資産視角看石油石化估值邏輯——匯添富中證油氣資源ETF發起式聯接C(023145)的深度觀察

本周（3月2日-3月6日），受地緣政治事件擾動，全球油氣板塊出現顯著波動。本文引入「HALO資産」（Heavy Assets, Low Obsolescence）分析框架，探討在地緣風險常態化、高利率環境及通脹預期背景下，油氣資源類資産的長期配置邏輯及其估值重構的可能性。

什麼是HALO資産？

HALO是「Heavy Assets, Low Obsolescence」的縮寫，中文意為「重資産、低淘汰性」。這一概念是海外投資機構Ritholtz的Josh Brown於2026年2月初提出，特指那些具備極強護城河、極長生命周期的稀缺資産。

重資産（Heavy Assets）指需要巨額資本開支、長周期建設、難以復制的實體基礎設施——如油氣田、長輸管網、煉化基地、戰略儲備庫。這類資産的進入壁壘極高，一旦建成便構成天然的壟斷屏障。

低淘汰性（Low Obsolescence）指資産的技術生命周期極長，不會被新技術快速替代。石油作為能源和化工原料，在可預見的未來仍是工業基石；油氣田、煉廠等設施一旦建成，可持續運營數十年，技術叠代風險極低。

「三桶油」——中國海油、中國石油、中國石化，正是中國市場上最典型的HALO資産代表。

二、當前宏觀環境對HALO資産意味著什麼？

1. 地緣風險常態化與供給端重構

2026年3月以來，霍爾木茲海峽等地緣熱點區域的局勢變化，導致全球原油運輸及供給預期發生波動。與此同時，OPEC+最新公佈的2026年4月産量計劃顯示，主要産油國將合計增産20.6萬桶/日，其中沙特和俄羅斯各增産6.2萬桶/日，伊拉克增産2.6萬桶/日。這一增産規模僅相當於全球日均需求的約0.2%，反映出産油國集團在平衡市場供應與維護油價穩定之間的謹慎態度。在地緣沖突背景下，擁有自主可控資源儲備和運輸能力的資産，其稀缺性溢價可能上升。這並非短期投機邏輯，而是對供應鏈安全價值的重新定價。

2. 高利率環境下的現金流折現優勢

在高利率持續的環境下，依賴遠期夢想的成長股估值往往承壓，而具備穩定當期自由現金流（Free Cash Flow）的資産價值凸顯。

據中國海油披露，截至2025年三季度報告，公司的桶油主要成本控制在27.35美元/桶當量，即便在油價波動中仍能保持正向現金流。這種穩定的現金流特徵，使其在資産配置中具備了獨特的防禦屬性。

3. 通脹預期與實物資産的對沖功能

盡管美聯儲致力於控制通脹，但地緣風險本身就在推升能源價格。石油作為大宗商品之母，其價格與通脹預期高度正相關。持有HALO資産，相當於持有通脹保護——這與債券在通脹中實際收益被侵蝕形成鮮明對比。

三、HALO資産的護城河正在加深，而非變淺

短期價格波動不應掩蓋行業基本面的長期變化。近年來，中國油氣龍頭企業在以下方面展現了護城河的深化：

1、勘探開發的深海跨越：以中國海油為代表，通過「深海一號」等項目掌握了深水開發核心技術，將可開採儲量向深海延伸，擴大了「重資産」的物理邊界。

2、老油田的技術挖潛：中國石油等企業通過水平井、體積壓裂等技術提升老油田採收率，延長了現有資産的生命周期，驗證了「低淘汰性」特徵。

3、煉化一體化的效率提升：中國石化等大型基地通過煉化一體化佈局，實現了能源梯級利用和産品差異化，增強了抗周期波動能力，提升了資産集群的整體效能。

四、産業鏈的完整覆蓋：指數化投資的優勢

根據中證指數公司截至2026年1月30日的最新數據，中證油氣資源指數前十大權重股中，與石油石化直接相關的公司合計權重超67%，完整覆蓋了從上遊開採、中遊煉化到油服工程、油氣運輸的全産業鏈：

這種全産業鏈覆蓋，使指數化投資能夠在不預判單一環節輪動的前提下，整體捕捉油氣行業的整體收益。

五、小結：短期波動不改HALO資産的長期邏輯

綜上所述，從HALO資産視角看：油氣板塊的長期邏輯並未因短期波動而根本改變。重資産的壁壘依然存在，低淘汰性的特徵在能源轉型的長周期中仍具韌性，宏觀環境的變化反而可能凸顯其配置價值。

匯添富中證油氣資源ETF發起式聯接C(023145)跟蹤中證油氣資源指數，覆蓋中國石油石化産業鏈核心資産。作為C類份額，該基金免申購費，持有7天以上免贖回費，最低1元起投，支持自動定投，為場外投資者提供了在波動中分批佈局HALO資産的便捷工具。

風險提示：基金的過往業績並不代表其未來表現。投資有風險，投資者在作出投資決策前應仔細閱讀本基金的招募說明書。

内容來源：有連雲