【IPO前哨】潍柴雷沃：拖拉机之王遇增长烦恼

原創

当智慧农业成为政策红利与产业升级的双重风口，国内农机龙头潍柴雷沃智慧农业科技股份有限公司（下称“潍柴雷沃”）的港股IPO之路备受瞩目。

作为手握21.2%行业份额、智能农机市占率达46%的头部玩家，这家深耕行业二十余年的企业，在冲刺A股市场失败后，带着全周期农机产品矩阵与“硬件+数据”的转型野心冲刺港股市场。

然而，2025年6月20日首次递交上市申请，未能成功通过港交所的聆讯。近期，招股书申请状态失效后，潍柴雷沃于12月22日对招股书进行更新，二次向港交所发起上市申请。

潍柴雷沃波折的IPO进程背后，居高不下的流动负债净额、急剧增加的应收账款以及对关联交易的依赖等潜在问题始终存在。

销量失速的“孤独王者”：价涨背后的量跌隐忧

潍柴雷沃的产品版图，以拖拉机与收获机械为核心支柱。其出身可追溯至2004年成立的“山东福田重工”。2021年，公司迎来命运转折点，被潍柴集团正式收入麾下，并更名为“潍柴雷沃”，成为山东重工集团旗下六大核心板块之一。

目前，潍柴雷沃分别由潍柴动力和潍柴控股直接持有约61.10%和27.26%的股权，是不折不扣的“潍柴系”嫡系。此外，公司的兄弟公司——国内船舶动力和发电机组行业龙头潍柴重机（000880.SZ）多年前已成功登陆深交所。

从市场地位看，潍柴雷沃在国内农机行业领域堪称“孤独求败”。2024年，其以21.2%的销售收入份额，稳坐中国农机装备市场头把交椅；在更具想象空间的智能农机赛道，其市场份额更高达46.0%，智能拖拉机份额更是一骑绝尘，达到52.7%。

踩中农业智能化风口，潍柴雷沃的营收结构正快速蜕变。2022年至2025年上半年，其智能农机收入占比从个位数的7.3%猛增至49.7%，几乎撑起半壁江山。

然而，亮丽的“价涨”故事背后，隐藏着核心产品“量跌”的冷峻现实。2024年，潍柴雷沃的拖拉机销量从2022年的9万台降至8.45万台；收获机械销量则从4.97万台大幅缩水近20%，至3.99万台。智能化拉升了产品均价，却也似乎在终端市场的接受度上遇到了瓶颈，增长动能面临考验。

收入层面，营收从2022年159.5亿元增至2024年173.9亿元，2025年上半年营收同比增长0.63%至98.63亿元，增速放缓明显。

但净利润层面，凭借高端产品占比提升，实现了利润增长，2025年上半年净利润达6.09亿元（单位人民币，下同），同比增长2.1%，净利率则提升至6.2%。

潍柴雷沃面对的行业前景无疑是广阔的，弗若斯特沙利文预测，2024至2030年国内智能农机市场将以43.6%的复合年增长率狂奔，2030年规模将突破千亿。但能否将行业红利扎实转化为自身的销量与份额增长，是潍柴雷沃必须回答的问题。

陷入流动性困局，IPO前“突击”分红

市场份额与盈利数字的光鲜外表下，潍柴雷沃的财务结构正面临几场不容回避的“硬仗”。

最突出的挑战在于短期偿债能力。截至2025年6月末，公司流动负债净值达5.81亿元。2025年上半年，其流动比率与速动比率分别仅为1和0.8，显著低于行业健康水平，犹如一根绷紧的弦，短期偿债压力不言而喻。

压力之源，部分来自快速膨胀的应收账款。2025年上半年，公司贸易应收款项及应收票据净额激增至28.26亿元，较2024年末飙升超过400%，直接导致当期减值损失超过1.2亿元。与此同时，公司应收账款周转天数从2024年的15.6天延长至2025年上半年的32.7天，资金回笼速度显著放缓，利润的“含金量”受到侵蚀。

在收入一端资金回收放缓的同时，支付一端的压力也在累积。截至2025年6月底，公司贸易应付款项及应付票据规模高达112.45亿元。

此外，公司的运营独立性也受到关注。2024年，其对控股股东潍柴动力集团的发动机采购占比高达83.12%。深度捆绑的关联交易，在享受协同红利的同时，也令其供应链的独立性与议价能力被打上问号。

一个尤为引发市场关注的矛盾点在于：在冲刺港股、短期偿债压力凸显的关头，潍柴雷沃却进行了大规模的“突击分红”。

公司分红呈现“间歇性高派息”特征，在2025年内已进行2.29亿元分红，而更早的2022年，累计派息额度更高达9.61亿元。一边是亟待缓解的流动性压力，另一边却是上市前流向控股股东的大笔现金，此举令市场对其此次港股上市的终极目标与资金需求的紧迫性，产生了微妙疑虑。

总结

潍柴雷沃的IPO叙事，是传统产业智能化升级的典型样本。它拥有令人艳羡的市场地位、踩中了无比正确的政策与产业风口。然而，财务数据所揭示的销量瓶颈、流动性挑战以及与控股股东之间复杂的利益平衡，都是这场华丽叙事中必须直面的现实注脚。

上市并非终点，而是一个新的起点。资本市场最终将检验的，不仅是其“智能农机”故事的吸引力，更是其能否夯实财务根基、实现有质量的内生增长，真正从一家“规模龙头”进化为一架“健康且可持续”的产业引擎。其间的道路，或许比预想的更为任重道远。