好萊塢世紀並購：矽谷之子對決流媒體之王

原創

戴維·埃里森站在華爾街的聚光燈下，他要收購市值是自己公司派拉蒙天舞（PSKY.US）四倍多的華納兄弟探索（WBD.US），而他的對手是市值超四千億美元的流媒體之王奈飛（NFLX.US）。

當然，戴維·埃里森亦並非寂寂無名之輩，他的父親是財富僅次於馬斯克、紮克伯格和貝佐斯的福佈斯第四大富豪拉里·埃里森，也是甲骨文（ORCL.US）創始人。但這一次，戴維並非僅僅依靠父親的財富光環，他押上的是自己深耕十餘年的影視夢想與一場可能重塑好萊塢格局的超級賭注，且誌在必得。

獵物：深陷泥潭的百年老店

成立於1918年的華納兄弟電影公司，與派拉蒙和環球影業均為美國成立時間最悠久的電影公司，旗下電影有《指環王》繫列、《蝙蝠俠》繫列、《哈利·波特》，還擁有許多炙手可熱的電視劇，包括《老友記》、《權力的遊戲》等。

2022年，為應對流媒體時代的衝擊，華納傳媒與探索傳媒合並，成為華納兄弟探索，業務覆蓋影視、流媒體、新聞、體育轉播等多個領域，抗衡奈飛和迪士尼（DIS.US）的傳媒帝國。

然而，這場「強強聯合」卻淪為行業反面教材，合並後的華納兄弟探索不僅未實現業務協同，反而陷入持續虧損的惡性循環，還背負高額債務，資產負債率遠超迪士尼等競爭對手，市值也縮水大半。核心症結在於戰略決策的接連失利、傳統有線電視業務的持續萎縮與流媒體業務的增長乏力：CNN、TNT等傳統頻道廣告收入逐年下滑，HBO Max雖有優質内容加持，卻難以在奈飛、迪士尼+的圍剿中突圍。

為應對業務下滑，華納兄弟探索於2025年6月決定拆分業務，將聚焦影視、流媒體和遊戲的「華納兄弟」與負責有線電視網絡的「探索全球」獨立開來，將大部分債務劃分到傳統有線電視網絡名下並分拆上市，預計在2026年第3季完成。

這一計劃引發了傳媒巨頭的競購，派拉蒙天舞就是其中之一。

突襲者：矽谷之子提出收購

成立於1912年的派拉蒙是一家老牌的美國電影製片和發行公司，代表作包括《教父》、《阿甘正傳》、《變形金剛》、《碟中諜》等。

今年8月，天空之舞（Skydance Media）創始人兼CEO戴維·埃里森以84億美元的作價收購了派拉蒙，而這筆交易幕後核心資金支持者或來自他的父親——甲骨文創始人拉里·埃里森。不過早在此交易之前，大約2009年，戴維·埃里森就與派拉蒙達成為期五年的聯合製片協議，參與了派拉蒙旗下《碟中諜》繫列、《變形金剛》等經典IP的相關製作。因此派拉蒙與天空之舞的合並，被譽為矽谷科技力量與好萊塢傳統影視行業的深度融合。

這次派拉蒙收購華納兄弟探索的交易，操盤手戴維·埃里森似乎誌在必得，事實上，派拉蒙在12週内提交了六份提案，但華納兄弟探索未與其進行實質性接觸。

攪局者：流媒體之王的「内容豪奪」

這時，流媒體巨頭奈飛出手了。

2025年12月5日，奈飛與華納兄弟探索聯合宣佈：雙方已達成最終協議，奈飛將以每股現金23.25美元加股票4.50美元混合對價，收購華納兄弟探索公司的核心業務，包括電影電視製片廠、HBO Max和HBO流媒體平台。

此項現金加股票交易對華納兄弟探索的每股估值為27.75美元，總企業價值約827億美元，其中股權價值約720億美元，交易預計會在華納兄弟探索的環球網絡部門（Discovery Global）於2026年第3季分拆上市後進行。

華納兄弟探索擁有《生活大爆炸》、《權力的遊戲》、《老友記》、《哈利·波特》、《指環王》等知名IP，將與奈飛的《怪奇物語》、《鱿魚遊戲》等形成超級IP片庫。

奈飛預計，通過為會員提供更廣泛的優質劇集和電影選擇，合並將吸引和留住更多會員，提升用戶參與度，並產生增量收入和營業利潤。公司還預計在交易完成後的第三年實現每年至少20-30億美元的成本節約，並預計該交易將在第二年對按美國通用會計準則計算的每股收益產生增值效應。

以小搏大：派拉蒙天舞的「全現金」反擊

在奈飛與華納兄弟探索官宣交易的次日，市值僅156億美元的派拉蒙天舞抛出1,084億美元全現金要約，擬以每股30.00美元現金的價格收購華納兄弟探索全部股份，不僅覆蓋核心影視資產，還將擬分拆上市的「探索全球」一並納入，較奈飛報價溢價180億美元，較華納此前市值更是溢價139%，且戴維·埃里森還表示每股30美元的報價並非最終報價，暗示派拉蒙可以支付更高價格。

公佈此消息後，派拉蒙的股價大漲9.02%，收報14.57美元，市值160.73億美元，而華納兄弟探索的股價則大漲4.41%，收報27.23美元，市值674.75億美元，這場「以小搏大」的收購，瞬間成為行業焦點。

戴維·埃里森抨擊奈飛的交易方案價低且存在巨大不確定性，更使華納兄弟探索的股東面臨漫長而結果難料的多司法轄區監管審批流程，加之現金加股權混合對價復雜多變存在風險，而且奈飛會讓華納兄弟探索股東持有規模較小且槓桿較高的「探索全球」剩餘股份。

他表示，合並後的業務將實現超過60億美元的成本協同效益，此外派拉蒙在當前轉型計劃中預計還將實現超過30億美元的獨立成本效益。

底牌：不只是「富二代」的遊戲

戴維·埃里森的底氣，遠不止來自父親的財富，他的背後是一串華麗的資本聯盟名單。

據CNBC報道，派拉蒙天舞的報價當中，有部分獲股權融資支持，由埃里森家族和高盛前高管成立的PE紅鳥資本（RedBird Capital）提供，據指特朗普女婿庫什納的PE公司Affinity Partners，後者最近與中東資金聯合私有化藝電而聲名大振，以及沙特的公共投資基金（PIF）、阿佈紮比的投資基金和卡塔爾投資局等中東資金也會提供支持。派拉蒙還從美國銀行、花旗和資管公司阿波羅全球管理獲得540億美元的債務融資承諾。

博弈焦點：股東、監管與政治

如今，壓力已轉移到了華納兄弟探索的董事會和股東身上：該公司當日即確認收到派拉蒙天舞的收購要約，並表示會嚴格依據與奈飛達成協議的條款，審慎評估並考慮派拉蒙天舞公司的收購要約。

股東正面臨痛苦的抉擇：是接受奈飛「未來可期」的股票，還是擁抱派拉蒙「落袋為安」的現金？華納探索股價在雙方擡價中上漲，顯示了市場的博弈心態，而派拉蒙股價漲超9%，奈飛跌超3.44%，又反映出兩家公司的股東對前途的看法。

不過，監管才是這場爭奪戰的隱形裁判。奈飛與華納的合並，將誕生佔據全球流媒體訂閱市場超40%的巨無霸，必將面臨全球反壟斷機構的嚴峻審查。而派拉蒙天舞的規模較小，交易通過的可能性相對更高。且拉里·埃里森的好友特朗普已經站隊，對奈飛並購華納探索抱持「高度懷疑」態度，並指出市場份額可能存在的「壟斷問題」，這又為派拉蒙天舞增添了幾分勝算。

對於戴維·埃里森的抨擊，奈飛的聯席CEO表示，奈飛並購華納兄弟將保護就業崗位，創造就業，反而派拉蒙所提到的60億美元協同效應存在問題，他們通過裁員來實現協同效應，更不利於行業發展，未知這在好萊塢能否獲得支持。

如果奈飛交易未獲通過，奈飛將需要向華納兄弟探索支付58億美元，而如果華納探索取消與奈飛交易，則需要支付28億美元的分手費，這意味著派拉蒙要成功並購華納兄弟探索的話，還需要支付更高的費用。

戴維·埃里森對華納兄弟探索擬分拆上市的「探索全球」估值為每股1美元，也遠低於華納探索高管私下估值接近每股3美元，或也會讓華納探索的董事會和股東有所保留。

尾聲：百年影業的時代抉擇​

從1918年的小製片廠，到如今的千億競購標的，華納兄弟的命運起伏，是傳統影視行業在流媒體與資本浪潮下的縮影。而奈飛與派拉蒙天舞的對決，不僅是兩家公司的利益爭奪，更是矽谷科技邏輯與好萊塢内容邏輯的碰撞，是短期現金回報與長期產業佈局的權衡。​

無論最終花落誰家，這場百億競購戰都已改寫行業規則：IP不再是單純的内容符號，而是資本博弈的核心籌碼；傳統影視巨頭的獨立時代落幕，取而代之的是資本巨頭主導的整合浪潮。對於普通用戶而言，未來或許能看到《哈利·波特》與《怪奇物語》同框，卻也可能面臨流媒體平台合並後的漲價與内容壟斷，而這，正是這場百年影業博弈背後，留給市場的終極思考題。