宏觀市場 | PPI環比時隔10個月轉正——評2025年10月物價數據

10月CPI同比錄得0.2%，較上月上升0.5個百分點；核心CPI同比較上月提高0.2個百分點至1.2%，連續6個月回升。食品價格方面，北方陰雨天氣影響露地蔬菜生長和調運，推升鮮菜價格。服務價格方面，國慶中秋雙節疊加，旅遊價格表現強於季節性；5月以來，受醫療耗材集採「反内卷」影響，醫療服務價格持續上漲。耐用品價格同比或出現向下拐點。

10月PPI同比錄得-2.1%，跌幅較上月收窄0.2個百分點；環比錄得0.1%，時隔10個月重回正增長。工業大類方面，生產資料價格同比持平上月的-2.4%，採掘、原材料工業價格延續修復態勢，加工工業價格跌幅走闊；生活資料價格同比較上月提高0.3個百分點至-1.4%，其中耐用消費品、一般日用品同比增速分别回升0.7個和0.3個百分點。細分行業方面，「反内卷」行業和其餘行業價格均有所修復，共同推動PPI跌幅收窄。

事件：

2025年10月CPI同比錄得0.2%，前值-0.3%，市場預期-0.1%。PPI同比-2.1%，前值-2.3%，市場預期-2.2%。

點評：

一、CPI：蔬菜提振食品價格

10月CPI同比錄得0.2%，較上月上升0.5個百分點，高於市場預期的-0.1%；核心CPI同比較上月提高0.2個百分點至1.2%，連續6個月回升，刷新2024年3月以來新高。

1.1 食品和能源價格：蔬菜價格超季節性上漲

10月食品價格環比上漲0.3%；同比下跌4.4%，降幅較上月收窄1.5個百分點。豬價方面，截至9月能繁母豬存欄量仍為正常保有量的103.5%，產能依舊偏高，疊加餐飲需求修復偏弱，10月豬肉價格同比下跌16.0%。10月鮮菜價格同比跌幅收窄6.4個百分點至-7.3%；環比上漲4.3%，表現強於季節性。10月北方多地持續低溫陰雨天氣，露地蔬菜產量下降，同時採摘困難導致調運受阻，推升蔬菜價格。能源價格同比下跌2.4%，環比下跌0.4%。

1.2 核心CPI：醫療服務價格持續上漲

耐用消費品方面，同比增速或出現拐點，或受到各地以舊換新政策調整的影響。10月家用器具價格同比漲幅收窄至5.0%，通信工具同比漲幅收窄至1.2%，交通工具跌幅持平於上月的1.9%。金飾品價格同比上漲50.3%，拉動其他用品和服務CPI同比錄得12.8%，後者持續刷新2016年有數據以來新高。

服務價格方面，10月環比上漲0.2%，錄得近年同期新高；同比漲幅較上月提高0.2個百分點至0.8%。受國慶、中秋假日疊加影響，賓館住宿、飛機票和旅遊價格分别環比上漲8.6%、4.5%和2.5%，漲幅均高於季節性。值得注意的是，2025年5月以來，醫療服務（包含為實現醫療服務而提供的藥品、醫療器械等）價格環比表現持續強於往年同期，或得益於藥品耗材集採「反内卷」的拉動。

二、PPI：環比時隔10個月轉正

工業品價格方面，PPI同比錄得-2.1%，跌幅較上月收窄0.2個百分點；環比錄得0.1%，時隔10個月重回正增長。

工業大類層面，10月生產資料價格同比持平於上月的-2.4%，其中採掘工業和原材料工業PPI同比延續修復態勢，加工工業同比跌幅則較上月走闊0.2個百分點。生活資料同比增速較上月提高0.3個百分點至-1.4%，其中衣著類同比增速持平上月，耐用消費品、一般日用品、食品類PPI同比增速分别回升0.7、0.3和0.1個百分點。

細分行業層面，多數行業PPI同比較上月改善，「反内卷」行業和其餘行業價格均有所修復，共同推動PPI跌幅收窄。「反内卷」重點行業中，有色金屬開採、燃料加工、煤炭開採、汽車製造PPI同比分别提高5.0、2.0和0.7個百分點；黑色金屬加工、非金屬礦物製品同比增速較上月下降3.9個和0.3個百分點，價格表現仍存在分化。

來源：興業研究公眾號