【IPO前哨】光储一体机卖爆欧洲！思格新能源高增背后暗藏隐忧

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继今年2月向港交所递交的招股书失效后，分布式储能系统供应商思格新能源，于9月8日二闯港交所，并更新了招股书。

据招股书披露，思格新能源最新业绩表现颇为亮眼，在欧洲分布式光伏储能赛道斩获颇丰，已然成为我国光伏企业出海的典型成功范例。然而，在业绩高增的背后，其业绩稳定性存疑及海外发展面临的潜在复杂风险，正引发市场广泛担忧。

成立仅两年多的光储独角兽

思格新能源相当年轻，于2022年5月才成立，不过发展十分迅速。

今年7月在与上海浦东新区签署战略合作协议时，其已被浦东新区政府明确称为全球光储领域的独角兽企业。

思格新能源的主要产品是融合了AI和软件技术的分布式储能系统，公司旗舰产品SigenStor是五合一光储充一体机，集成了光伏逆变器、储能变流器、能源管理系统、电动汽车直流充电模块和储能电池。SigenStor的销售额持续贡献了公司总收入的逾90%。

公司产品主要用于住宅场景，且较少用于工商业及公用事业规模场景。通过迅速扩大量产和销售，思格新能源业务布局了60个国家，于2023年、2024年及2025年前四月，SigenStor产品分别销售总能源容量18兆瓦时、447兆瓦时及433兆瓦时，呈直线增长趋势。

仅用不到两年时间，思格新能源便在全球市场中占据了一席之地。于2024年按产品出货量计，思格新能源是全球最大的可堆栈分布式光储一体机解决方案企业，市场份额为28.6%。

值得一提的是，思格新能源的创始人、董事长、执行董事兼首席执行官许映童，来自于我国科技巨头华为。在创办思格新能源之前，许映童在华为工作了近23年，曾担任过华为的无线产品的PDT经理、无线软件平台部长、华为智能光伏业务总裁等职位，并自2023年5月起担任硅料龙头企业通威股份(600438.SH)的独立董事。

在许映童的带领下，思格新能源备受资本青睐，成立以来已获得珠海玫恒（普通合伙人为高瓴创投）、广州华芯、云晖实体、锺鼎资本等机构的投资。在去年2月完成B1轮融资后，公司估值达到了人民币41.7亿元。

欧洲市场爆炸性增长背后暗藏隐忧

正当国内光伏行业深陷反内卷困境时，思格新能源在海外收获颇丰。从业绩表现来看，海外市场带动思格新能源实现了爆炸式增长。

2023年及2024年，思格新能源的收入分别为5830.2万元（单位人民币，下同）和13.3亿元，同期期内利润分别为-3.73亿元和8384.5万元。2025年前四月，公司经营业绩一飞冲天，收入达12.06亿元，逼近去年全年收入，同比增长约561%；同时继续实现扭亏，净利润1.87亿元。

近年来，欧洲户用光伏整体需求虽不旺盛，但阳台光伏等新兴领域正快速崛起。思格新能源出海并没有卷入低端价格竞争，而是专注于服务对产品性能、安全性和智能化有更高要求的中高端客户，在欧洲市场大放异彩。

招股书显示，思格新能源的收入主要来自欧洲，且欧洲市场的收入增长十分迅猛。2025年前四月，欧洲市场收入达7.39亿元，同比增长约646%。此外，亚太地区(不包括中国内地)和非洲地区的收入亦同步实现高速增长。

尽管过去几年思格新能源产品售价持续下滑，但凭借欧洲及亚太等海外市场的溢价能力，其毛利率仍高于国内水平。同时，叠加收入快速增长下的规模效应显现，思格新能源的整体毛利率表现亮眼，2023年、2024年及2025年前四月，公司整体毛利率分别为31.3%、46.9%及50.9%。毛利率的快速提升，是思格新能源实现扭亏的关键。

不过，过度依赖欧洲及亚太地区（不含中国内地）市场，也使思格新能源面临潜在风险。

中国光伏和储能产品出口欧洲，面临的风险主要集中在政策壁垒和市场复杂性方面。不过，欧洲市场同时也存在巨大的需求，这意味着挑战与机遇并存。

去年5月出台的《净零工业法案》，为欧盟设定了到2030年光伏制造业满足本土至少40%年度需求的目标。这意味着未来在招标中，本地化含量可能会成为一个重要的考量因素。

意大利在今年8月末通过修订法令，在部分光伏项目招标中设置了非中国组装、非中国原产等预选门槛，其他欧洲国家可能跟进类似措施。

面对复杂的欧洲市场，思格新能源可以考虑推进本地化生产与合作、强化合规能力建设，以及在巩固欧洲市场的同时，积极开拓“一带一路”沿线国家、中东、拉美等新兴市场，分散风险。

为进一步扩大海外市场布局，思格新能源正大力扩大产能。公司计划在江苏省南通建立一个新的生产工厂，用于生产工商用光储充解决方案，预期光储充储能电池年产能约为1.4千兆瓦时及逆变器年产能约为19万个，公司预计将于2026年第四季度竣工。