績後大跌股價大跌17%，佈魯可扭虧背後存隱憂？

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8月22日，港股的佈魯可（00325.HK）2025年上半年成績出爐。

財報顯示，今年上半年，佈魯可實現收入13.38億元（單位人民幣，下同），同比增長27.9%；利潤為2.97億元，而上年同期利潤虧損2.55億元，同比實現扭虧為盈。

公司營利雙增，但並未能提振股價。8月25日，該公司股價大幅跳水，盤中一度重挫17.7%，截至發稿前，跌幅為13.36%，報101.8港元/股。

分析指出，佈魯可績後股價遇冷，一方面在於公司營收增速顯著放緩；且由於各項費用成本增加，以及低價格帶產品佔比提升，公司毛利率大幅下滑。

另一方面，近期新消費股炒作情緒降溫。這主要受兩大因素影響，一是部分資金選擇階段性獲利了結；二是市場對高估值標的的謹慎情緒升溫。截至今日發稿前，佈魯可的市盈率（TTM）為150.52倍。

近年來，谷子經濟概念火熱，各類IP以及衍生品玩具市場景氣度高漲。在此背景下，聚焦IP衍生品市場的佈魯可被市場寄予厚望。

截至2025年6月30日，佈魯可已將19個IP商業化，共有925種SKU上市銷售，包括奧特曼、變形金剛、英雄無限、小黃人、名偵探柯南等，吸引了眾多消費者的關注。

今年上半年，佈魯可收入提升，主要歸功於公司多樣化的產品供應和IP組合矩陣，並迅速擴大的銷售網絡，尤其是海外市場。

分IP看，今年上半年，佈魯可的前四大IP產品合計收入佔比83.1%，較2024年同期前三大IP產品的收入合計佔比為92.3%。

年齡分層方面，一直以來，佈魯可的核心人群都是6-16歲消費者，但這兩年，佈魯可正拓展了面向成人資深玩家的產品線。報告期内，佈魯可16歲以上年齡段的產品收入佔比從去年同期的10.4%增長至14.8%。

此外，佈魯可還推出了平價款產品（零售價9.9元）。截至2025年6月30日，銷量達4860萬盒，貢獻收入2.16億元，佔總收入16.1%，而截至2024年6月30日止六個月並無此類產品。

按區域看，2025年上半年，佈魯可海外業務迎來爆發，實現營收達1.1億元，同比暴增899.6%，佔據佈魯可總收入的8.3%，較上年同期增加7.2個百分點。其中，亞洲(收入同比增長6.5倍)和北美地區(收入同比增長達21.4倍)貢獻了核心增長。

這些財務和運營指標的提升，進一步印證了IP衍生品市場的火熱，同時也體現了佈魯可「全人群+全價位+全球化」戰略的有效性。

不過，需要指出的是，儘管佈魯可上半年營利雙增，但營收增速較去年同期的237.6%，已出現大幅放緩。

與此同時，由於佈魯可持續加大IP投入，報告期内，其研發開支同比大增69.5%至1.29億元。此外，為了配合新品推廣和區域開拓，人員擴充等，佈魯可銷售及營銷開支也同比增長46.4%至1.77億元

由於各項費用成本上升，加之9塊9價格帶產品的推出，今年上半年，佈魯可毛利率降至48.4%，較去年同期下滑4.5個百分點；經調整淨利潤率為23.9%，較上年同期下滑4.0個百分點。

中金公司最新研報指出，佈魯可1H25營收實現13.4億元，同比增長27.9%，經調整淨利潤實現3.2億元，同比增長10%，低於預期，主要受新品上新節奏及推廣投放增加影響，關注下半年改善情況。

該行稱，考慮到公司後續上新節奏、IP波動以及推廣投放等影響，下調25/26年經調整淨利潤預測27%/28%至8.0/10.5億元，現價對應25/26年34/26倍經調PE。