二次冲关港交所！海西新药业绩连增，但这些隐忧得注意

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今年以来，港股医药圈可太热闹了！不少新上市的医药股一登场就秀出 “肌肉”，股价表现相当抢眼——“新贵”中慧生物-B（02627.HK）刚挂牌就开启连涨模式，势头超猛；维立志博-B（09887.HK）、药捷安康-B（02617.HK）、恒瑞医药（01276.HK）这些也个个表现在线，赚足了眼球。

这不，医药股的“上新”节奏还在继续！最近，已经迈入商业化阶段的福建海西新药创制股份有限公司（简称 “海西新药”）又向港交所递了表，华泰国际和招银国际联手担任联席保荐人。

今年1月3日，海西新药第一次冲刺港交所，递交了IPO申请。可惜过了半年，仍未能拿到“聆讯”通知书，首战遗憾折戟。此次开启二次闯关模式，看来是铁了心要叩开港股大门。

14 款仿制药已上市，创新药还在“打怪升级”

海西新药成立于2012年3月，总部位于福建省福州市，是一家处于商业化阶段的制药公司，集研发、生产及销售能力于一体，具备在研创新药的管线。

截至2025年7月28日，海西新药已有14款仿制药获得国家药监局批准，主要覆盖消化系统疾病、心血管系统疾病、内分泌系统疾病、神经系统疾病及炎症疾病。

其中，有4款入选国家集采（VBP），分别为安必力®、海慧通®、瑞安妥®和赛西福®。其中，根据灼识咨询的资料，安必力®在中国以25.7%的市场份额在其产品类别中排名第二，海慧通®在中国以59.3%的市场份额在其产品类别中排名第一，瑞安妥®在中国以16.7%的市场份额在其产品类别中排名第二。

同时，海西新药还有5款处于ANDA（新药申请）阶段，关于癫痫、高血压、电解质补充、脑功能障碍及外周血循环障碍性疾病以及轻度至重度疼痛的在研仿制药预计将于2025年或2026年获得上市批准。

此外，海西新药旗下还有4款在研创新药，包括一款潜在属同类首款的在研肿瘤药物、一款潜在用于治疗wAMD/DME/RVO的首款口服药物及另外两款处于临床前阶段，用于治疗肿瘤及呼吸系统疾病的创新在研药物。只能说，相较于仿制药，创新药这条赛道，还得慢慢熬。

业绩连续增长，这些地方值得关注

由于拥有多款上市产品，海西新药的业绩实现了快速增长。数据显示，2022年至2024年及2025年前5个月，海西新药的营收分别约为2.12亿元、3.17亿元、4.67亿元和2.49亿元；期内毛利率分别为81.0%、83.3%、83.0%、84.0%；期内利润分别约0.69亿元、1.17亿元、1.36亿元和0.90亿元。

海西新药称，上述期间利润增长主要系公司销售药品收入增加。例如，2023年至2024年药品销售收入增加主要反映海慧通®及瑞安妥®的销售增加，以及于2023年12月及于2024年分别新入选省级及国家VBP计划的赛西福®的销售。

从销售渠道来看，2022年至2024年及2025年前5个月，来自VBP计划的分销商渠道分别贡献了90.8%、92.4%、90.0%、94.3%的营收，对来自VBP计划的分销商渠道依赖较重。

众所周知，药品入选集采，固然可以扩大市场份额，但价格往往会遭遇大幅下降，且中标并非一劳永逸，后续进行续约谈判的情况也值得投资者留意。

分药品来看，虽然拥有多款上市产品，但海西新药的业绩主要依赖于安必力®、海慧通®、瑞安妥®这三种产品，业绩的稳定性容易受到冲击。

此外，2022年至2024年及2025年前5个月，海西新药来自前五大客户的收入占当期总营收的比重分别为85.1%、73.3%、72.6%和71.7%；来自最大客户的收入占当期总营收的比例分别为58.8%、48.5%、45.6%及44.5%。

2022年至2024年及2025年前5个月，前五大供应商的采购额占海西新药当期总采购额的比重分别为46.5%、55.7%、52.8%及53.8%；最大供应商的采购额占海西新药当期采购总额的14.0%、30.0%、19.7%及13.3%。

总的来看，海西新药对几个大客户、大供应商的依赖也比较重，这也存在一些隐忧。

结语

目前海西新药的业绩基本靠仿制药撑着，4 款创新药要研发、要商业化，烧钱是少不了的。但截至 2025年5月31日，公司现金及等价物约4625.9万元，说实话不算多。

所以这次IPO对海西新药来说，为自身研发管线补充弹药。按照计划，募资主要用来推进新药研发、提升研发能力、扩大商业化、优化生产系统，以及补充流动资金。

二次冲关的海西新药，能否凭借业绩连增，叩开港股大门，我们拭目以待吧。