衛龍2024年業績：辣條「失寵」，魔芋爽上位

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衛龍(09985.HK)於3月27日發佈了2024年業績公告。

這份成績單整體表現不俗，但背後也暗藏一些隱憂與經營挑戰。這一點，從今日股價的波動中亦可窺見，投資者對此持有褒貶不一的態度。

3月28日早盤，衛龍股價低開低走，一度跌超10%，情緒十分低迷，而午後衛龍獲大量買單流入，股價開始走強，截至發稿，報14.7港元/股，漲幅6.21%，振幅達16.18%，可見多空博弈之甚。

衛龍在發佈年報的當天，公司宣佈一個重磅消息，CEO孫亦農辭任，換成公司創始人、董事長劉衛平的弟弟劉福平。

業績高增，分紅10億

於2024年，衛龍整體收入錄得62.66億元(單位人民幣，下同)，同比上升28.6%；毛利率為48.1%，同比提升了0.4個百分點；淨利潤10.68億元，同比上升21.3%。

衛龍整體營收增速在2024年創下近5年新高，證明這家「辣條一哥」的增長引擎仍在轟鳴。

衛龍分紅相當豪氣，建議派末期股息及特别股息每股分别為0.11元及0.18元，疊加中期股息每股0.16元，公司全年累計分紅金額達10.5億元，股利支付率高達98.59%。

熱情向股東們「撒鈔」的背後，衛龍現金流相當充裕，2024年末現金及現金等價物達8.42億元，上年同期為5.26億元。此外，公司負債較低，Wind數據顯示，公司2024年資產負債率為26.59%。這兩組數據反映出，衛龍具有良好的流動性和風險防控能力，有助於其繼續保持業務擴張與產能升級。

衛龍的兩個風險點也值得關注，一是存貨激增，二是公允值虧損影響利潤。

存貨方面，2024年底，衛龍的存貨金額達8.78億元，同比翻超一倍。公司解釋稱，主要由於集團增加了部分原材料的儲備。衛龍強調，存貨雖激增，但公司存貨周轉天數在本年度和上年度保持相對穩定，均為73天。

有分析認為，存貨大幅增長，或是由於衛龍採用主動備貨策略，提前鎖定低價原料，屬戰略行為。但若未來原材料價格下跌，高存貨可能導致公司減值損失。

衛龍2021年起投資了財富管理基金，其認為該基金的公允價值不大可能悉數變現，導致2024年公司公允價值減少1.25億元，並在2024年年報損益中確認，因此影響了公司利潤表現。

辣條增長乏力，魔芋爽挑起增長大梁

作為「辣條第一股」，衛龍的辣條產品已不再老當益壯，而是依靠魔芋爽等蔬菜制品完成「換擋」。

從辣條起家的衛龍，隨著時間推移，不斷擴展產品線，逐漸從單一的調味面制品領域，拓展到蔬菜制品、豆制品及其他品類。其中，蔬菜制品是衛龍近年來的爆款產品，其中主要包括魔芋爽、風吃海帶及小魔女三個產品。

增長多年後，調味面制品已維持不了高增長，2024年收入小幅增長4.6%至26.67億元，2023年則增長超20%。市場有傳聞稱，衛龍辣條產品因近年來持續漲價，導致銷量增長乏力，但衛龍方面已對此予以否認。無論如何，衛龍的辣條業務似乎已逐漸進入成熟期，增長動力有所減少。

進入快速成長期的蔬菜制品保持高速增長，收入同比增加59.1%至33.71億元，收入規模首次超過調味面制品。魔芋類零食因食材具備低卡、健康屬性而具備較大發展潛力，數據顯示，公司在國内魔芋制品市場具有先發優勢，目前市佔率約70%，連續3年保持全國銷量第一。

年内，衛龍的蔬菜制品板塊產能利用率同比大幅提升至96.3%，接近滿產，表明該業務銷量增長強勁。

摩根士丹利的渠道調研顯示，衛龍於2025年前兩個月的銷售額增長約30%，遠高於整體主食和零食的增長速度。

蔬菜制品增長迅猛，背後也離不開衛龍加大了銷售費用的投入，經銷及銷售費用突破10億元，同比增長27.2%，佔總收入的16.4%。

值得注意的是，儘管國内市場表現優異，但衛龍的海外市場尚未完全打開，並且在2024年錄得負增長，同比下降約18.9%至7921.6萬元。衛龍未來是否會調整戰略佈局或優化產品組合，以改善海外業務表現，也成為投資者關注的焦點。

未來，衛龍能否在保持國内市場優勢的同時，突破海外市場瓶頸，並在產品創新與成本控制之間找到平衡，將是其能否持續穩健發展的關鍵所在。