【大行報告】中泰國際：港股開年或保持震蕩結構性行情

【財華社訊】1月13日，中泰國際發佈2025年1月港股市場策略展望。報告稱，港股開年或保持震蕩結構性行情。2024年年末以來港股大盤持續受到美聯儲降息預期收斂帶來的流動性壓力，而2025年特朗普正式上任後相關對華政策取態將是影響市場對中國資產風險偏好的重要因素。儘管外部壓力進一步上升，但内部基本面邊際改善、政策託底預期和低估值企穩均為港股大盤提供一定的支撐力。2024年9月底以來一系列貨幣、財政地產等政策組合拳發力下，四季度經濟基本面數據出現邊際改善，經合組織中國綜合領先指數於10月和11月起回升。中國12月官方制造業PMI連續三個月擴張，建築業和服務業景氣度也有所回升。不過，中國經濟持續回穩的基礎仍需進一步穩固，消費者信心及就業信心指數持續低迷、企業缺少借貸擴產意願。2024年11月中國信貸脈衝指數創下2018年以來新低，中國10年期債息及離岸人民幣先後跌破重要關口，反映市場信心仍需進一步政策刺激提振。

當前恒指的預測PE企穩於9倍以上，主要受到財政刺激加大規模託底内部經濟和應對外部衝擊的政策底支撐。2024年12月重要政策會議落幕，決策層釋出了包括提高財政赤字率、增發超長期特别國債和專項債、適時降準降息、大力提振消費等積極政策信號。財政刺激加大規模託底内部經濟和應對外部衝擊是當前最關鍵的政策邏輯，而政策方向和政策總量是否仍有預期差，是市場對於政策面關注的核心問題。我們預計政策整體支持的力度和節奏仍較為溫和。一方面，美聯儲降息預期放緩，特朗普對華政策態度暫時不明朗，財政政策需要留足「發展與安全」的應對空間。另一方面，統籌高質量發展和高水平安全仍是政策基調，政策支持的力度更多以應對穩增長超預期失速的託底為主。我們預計在該路徑下，消費與投資信心的恢復是一個較長及較漸進的過程，經濟數據有實質性及可持續性的改善仍需較長時間。

美國經濟數據保持穩健，服務業景氣持續擴張，居民收入及開支保持高於2019年前的增速，新增非農大超預期，通脹下行節奏反復，均表明美國實際需求較預期更有韌性。美元指數及10年期美債收益率於2024年9月FOMC降息50個基點後不跌反升，11月特朗普勝選美國總統、12月FOMC後美聯儲預期放緩降息節奏，均進一步推升美元指數及10年期美債收益率，種種迹象表明全球投資者正在押注美國經濟進入軟著陸。考慮到美聯儲將放緩降息節奏，當前美國基本面亦相對海外主要經濟體更強，預計強美元及高無風險利率會維持較長一段時間，港股的估值及流動性無可避免仍會持續承壓。

恒生指數上行空間仍受制於較疲弱的盈利預期，未來增量財政政策規模仍有不確定性，以及較高的美元無風險利率預期維持更長時間料持續壓制港股流動性。預計恒生指數短期仍以震蕩結構性行情為主，低買高賣為上策，風險溢價模型指向18,500點有較高出手價值。

策略上，1)在特朗普對華政策更明晰之前，對於外資持股佔比較多的平台經濟等保持偏謹慎態度。部分估值跌入歷史低位、業績相對穩健且回購行為積極的平台經濟巨頭或在制裁風險緩解後迎低位配置機會；2)關注受「以舊換新」政策擴圍提振的相關消費電子、家裝消費品；3)春節假期前夕，部分假期消費概念，如食品飲料、餐飲、博彩、航空、文旅相關股份或有階段性機會；4)中美制造業復蘇、新能源及AI等下遊需求推動，供需改善的銅礦有色；5) 具有安全墊且攻守兼備的電訊、能源、銀行、公用事業等高息股。

根據中泰國際行業分析師的觀點，1月金股推薦如下：中海油(00883.HK)、美的(00300.HK)、中國電信(00728.HK)、同程旅遊(00780.HK)、統一企業(00220.HK)、匯豐控股(00005.HK)、紫金礦業(02899.HK)、信達生物(01801.HK)、比亞迪(01211.HK)、長江基建(01038.HK)。

風險提示：全球衰退風險加劇、政策效果不及預期、地緣政治衝突惡化