2800億A股巨頭「恒瑞醫藥」正式遞表港交所，全球領先的創新藥企，衝刺A+H！

摘要：恒瑞醫藥於2025年1月6日向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，聯席保薦人為摩根士丹利、花旗、華泰國際。公司是全球領先的創新型制藥企業，2024年前9月收入近202億元，淨利潤超46億元，毛利率達86%。

LiveReport獲悉，江蘇恒瑞醫藥股份有限公司Jiangsu Hengrui Pharmaceuticals Co., Ltd.（簡稱「恒瑞醫藥」）於2025年1月6日在港交所遞交上市申請，擬在香港主板上市，聯席保薦人為摩根士丹利、花旗、華泰國際。

這是該公司第1次在港交所遞表。公司於2000年在A股上市，代碼600276.SH，當前市值達2800億人民幣。此前公司已於2024年12月9日發佈公告，為進一步助力公司國際化業務的發展，擬發行H股並在香港聯交所上市。

自A股上市以來，公司的累計現金分紅約人民幣80.29億元，相當於公司當年A股上市募集資金的16.8倍，而這也是公司此前唯一一次資本市場融資。

公司是一家根植中國、全球領先的創新型制藥企業，自2019年起連續六年躋身美國《制藥經理人》(Pharm Exec)雜志評選的全球制藥企業50強榜單，在2024年Citeline發佈的「全球制藥公司管線規模TOP25」榜單中公司位列第八。

根據弗若斯特沙利文的資料，以2023年新分子實體創新藥收入，及截至最後實際可行日期處於臨床及更後期階段的新分子實體在研創新藥數量而言，公司在中國制藥企業中均名列前茅。

公司戰略性地專注於具有重大未滿足醫療需求和顯著增長潛力的治療領域，主要包括(i)腫瘤；(ii)代謝和心血管疾病；(iii)免疫和呼吸系統疾病；以及(iv)神經科學。

腫瘤：

• 腫瘤免疫藥物集群，包括(i)新型抗PD-1抗體卡瑞利珠單抗；(ii)新型抗PD-L1抗體阿得貝利單抗；(iii) PD-L1/TGF-β雙功能融合蛋白瑞拉芙普-α(SHR-1701)；及(iv)抗DLL3/CD3雙特異性抗體（以及其他基於CD3的T細胞接合器、γδ T細胞接合器和NK細胞接合器）；

• ADC藥物集群，包括(i)瑞康曲妥珠單抗(SHR-A1811)，一種HER2 ADC；(ii) SHR-A2102，一種Nectin-4 ADC；(iii) SHR-1826，一種c-Met ADC；(iv) SHR-A1904，一種Claudin 18.2 (CLDN18.2) ADC；(v) SHR-4849，一種DLL3 ADC；(vi) SHR-A2009，一種HER3 ADC；及(vii) SHR-A1912，一種CD79b ADC；

• ER及CDK靶向藥物集群，能夠(i)調控ER表達，例如新型KAT6特異性抑制劑HRS-2189；(ii)降解已表達的ER，例如HRS-8080，一種新型、口服、小分子選擇性ER降解劑(SERD)和HRS-1358，一種可降解ER的新型、口服小分子ER PROTAC；及(iii)多層次覆蓋下遊激酶調控，包括(a)達爾西利，一種新型的口服CDK4/6抑制劑；(b) HRS-6209，一種新型、高效、高選擇性CDK4抑制劑；(c)一種新型、高效、高選擇性的CDK7抑制劑；及(d)一種新型的小分子CDK4/6/2抑制劑，其具有均衡的CDK4和CDK2抑制活性；及

• RAS靶向藥物集群，包括，(i) HRS-7058，一種新型、強效、高選擇性的下一代KRAS G12C抑制劑；及(ii) HRS-4642，一種脂質體注射液形式的新型、強效、長效及高選擇性KRAS G12D抑制劑。此外，我們正在尋求開發新一代口服制劑形式的KRAS G12D抑制劑。

代謝和心血管疾病：

公司開發了涵蓋多種分子模式且具有獨特MOA和優秀臨床表現的口服與注射形式GLP-1藥物組合，包括(i) HRS-7535，一種新型口服小分子GLP-1受體激動劑，在給藥方面具有優勢；(ii) HRS9531，一種新型、每周給藥一次的GLP-1和GIP雙重受體激動劑；及(iii) HRS4729，一種長效注射給藥的多肽類藥物，是一種GLP-1、GIP、GCG三重受體激動劑。此外，公司還開發了一系列siRNA在研藥物，可提供精確的基因沉默(gene silencing)能力和改進的遞送系統。其中包括一種靶向載脂蛋白C3 (APOC3)的siRNA在研藥物和一種靶向血管緊張素原(AGT)的siRNA在研藥物。還開發了其他治療代謝和心血管疾病的強效在研藥物管線，包括一種新型肌球蛋白抑制劑，一種口服小分子Lp(a)抑制劑，以及一款新型鈣敏感受體變構調節劑。

免疫和呼吸系統疾病：

公司戰略性重點關注與T細胞、B細胞等廣泛的一系列重要自身免疫疾病有關的病理靶點及互補通路，治療免疫和呼吸系統疾病的創新療法包括(i)夫那奇珠單抗(SHR-1314)，一款抗IL-17A抗體；(ii)埃瑪昔替尼(SHR0302)，一款高選擇性JAK1抑制劑；(iii) SHR-1905，一款長效抗TSLP抗體；(iv) SHR-1703，一款新型、長效抗IL-5抗體；(v)一款抗IFNAR1/TACI融合蛋白；及(vi)一款抗IL-23p19/IL-36R雙特異性抗體。

神經科學：

公司的神經科學藥物產品組合涵蓋神經疾病藥物、鎮痛（疼痛管理）及麻醉，公司在該治療領域值得一提的創新療法包括(i) SHR-1707，一款新型抗Aβ IgG1抗體，用於治療阿爾茲海默病；(ii) HRG2010，一款創新性的固定劑量卡比多巴和左旋多巴復方緩釋藥物，用於治療帕金森病；及(iii)一款高選擇性NaV1.8抑制劑，其作為一種非阿片類止痛藥物具有巨大潛力。

截至最後實際可行日期，公司擁有110多款商業化藥物，包括17款新分子實體藥物和四款其他創新藥；管線涵蓋逾90款候選新分子實體創新藥及八款處於臨床及更後期階段的其他在研創新藥，包括30多款處於關鍵性臨床研究及更後期階段的在研創新藥。

公司戰略性地採用多管齊下的方式，針對已被識别的可成藥靶點，研究和開發具有不同特性的藥物。多年來，公司的研究已從小分子擴展到其他更多的藥物形式，包括蛋白水解靶向嵌合體(PROTAC)、肽類、單克隆抗體（mAb）、雙特異性抗體(BsAb)、多特異性抗體、抗體偶聯藥物(ADC)及放射性配體療法(RLT)等。

值得注意的是，公司的恒瑞迅捷模塊化ADC創新平台(HRMAP)和雙特異性抗體平台－Hengrui Obscurin Titin-Ig (HOT-Ig)以及Half Antibody Recombination Technology-IgG (HART-IgG)－是結合了尖端技術的專有平台，具有產生差異化新分子的能力。

截至最後實際可行日期，公司已在美國、歐洲、澳大利亞、日本及韓國等國家啓動超過20項海外臨床試驗，產品在40多個國家實現商業化。2024年，公司的產品獲得美國FDA三項快速通道認定和三項ANDA。

此外，自2018年以來，公司與全球合作夥伴進行了12筆對外許可交易，涉及15個分子實體，總交易額約為120億美元，首付款總額約為400百萬美元，另有於若幹合作夥伴的股權。

在這些交易中，公司與Kailera Therapeutics交易總額約為60億美元的交易是中國制藥行業合作交易的標桿。此外，這些交易包括向德國達姆施塔特默克集團（「MRKDG」）的全資子公司及IDEAYA Biosciences的對外許可。

財務分析

截至2023年12月31日止3個年度、2023年及2024年前9個月：

收入分别約為人民幣212.75億、228.20億、170.14億及201.89億，2024年前9月同比增長率為18.67%;

毛利分别約為人民幣177.89億、192.95億、143.56億及173.56億，2024年前9月同比增長率為20.90%;

淨利分别約為人民幣38.15億、42.78億、34.51億及46.16億，2024年前9月同比增長率為33.77%;

毛利率分别約為83.61%、84.55%、84.38%及85.97%；

淨利率分别約為17.93%、18.75%、20.28%及22.87%。

公司過往收入、毛利及淨利均保持雙位數穩步增長，其中淨利潤增速於2024年前三季度達34%；毛利率、淨利率穩中有升，2024年前三季度分别達86%、23%。

截至2024年9月30日，公司前三季度經營現金流達45.85億元，賬上現金高達221.24億元，淨資產總額443.32億元。此外，前三季度派息12.74億元，A股股權激勵回購1.97億元。

行業前景

全球及中國制藥市場

全球制藥市場由2018年的12,667億美元增長至2023年的14,723億美元，復合年增長率為3.1%，預計到2028年將達到19,387億美元，復合年增長率為5.7%。與此同時，中國制藥市場由2018年的人民幣15,334億元增長至2023年的人民幣16,183億元，預計到2028年將達到人民幣23,420億元，復合年增長率為7.7%。

行業地位

中國制藥市場的主要參與者包括大型中國制藥企業和跨國制藥企業。根據弗若斯特沙利文的資料，就2023年新分子實體創新藥收入，及截至最後實際可行日期處於臨床及更後期階段的新分子實體在研創新藥數量而言，公司在中國制藥企業中處於領先地位。

可比公司

同行業IPO可比公司有：百濟神州(6160.HK)、輝瑞(PFE.US)

董事高管

主要股東

香港IPO前，恒瑞集團持有公司A股24.11%股權，公司董事會主席兼執行董事的孫飄揚先生持有恒瑞集團89.2%股權；岑均達先生通過西藏達遠持有公司A股14.94%股權，其他A股股東持股60.9%。

中介團隊

據LiveReport大數據統計，恒瑞醫藥中介團隊共11家，其中保薦人3家，近10家保薦項目數據表現尚可；公司律師共計3家，綜合項目數據表現一般。整體而言中介團隊表現良好。

文章來源：活報告公眾號