【美股解碼】谷歌與AMD的冰火兩重天

原創

搜索引擎服務供應商谷歌（GOOG.US），與人工智能芯片股超微半導體（AMD.US），於同一日公佈了2024年第3季業績，然而，同為AI概念股，兩支股票在公佈業績後的股價表現卻出現明顯分化。谷歌-A盤後交易時段股價大漲5.79%，谷歌-C盤後大漲5.89%；而AMD在盤後交易時段卻下跌7.63%。

為何會有如此大的差異？

谷歌雲大放異彩

2024年第3季，谷歌收入按年增長15.09%，至882.68億美元，高於市場預期的863億美元，攤薄後每股盈利增至2.12美元，高於市場預期的1.85美元。經營利潤率從上年同期的27.83%擴大至32.31%。

谷歌搜索及其他業務於2024年第3季繼續保持雙位數增長，按年增長12.17%，至493.85億美元，YouTube廣告收入亦按年增長12.19%，至89.21億美元。總括而言，谷歌傳統的服務收入按年增長12.54%，至765.1億美元；分部經營溢利則按年增長28.91%，至308.56億美元；經營利潤率從上年同期的35.21%上升至40.33%。

值得留意的是，在AI的加持下，谷歌雲的表現十分搶眼。第3季收入按年增長34.98%，至113.53億美元，分部經營溢利按年大增631.95%，至19.47億美元，經營利潤率從上年同期的3.16%，大增近14個百分點，至17.15%。

谷歌將雲業務的強勁增長歸因於人工智能的機遇，因這一收入包含來自企業客戶的預訂。管理層指，該公司的AI全棧產品正全面運營，並形成一個「良性循環」，或意味著谷歌雲的收入及利潤仍擁有很大的擴展空間。

AMD沒有驚喜？

AMD的第3季業績，在AI的加持下也有非常耀眼的表現。季度收入按年增長17.57%，至68.19億美元；經調整毛利率按年提升了2.54個百分點，至53.63%；經調整EBITDA利潤率則按年提升了2.86個百分點，至27.67%；第3季經調整淨利潤按年增長32.51%，至15.04億美元。

包括AI業務的數據中心分部貢獻收入35.49億美元，同比大增122.09%，客戶業務也有按年29.46%的收入增幅，達到18.81億美元，抵消了遊戲和嵌入式產品季度收入分别按年下降69.32%和25.42%的影響。見下圖，數據中心和客戶分部的貢獻顯著提升。

另外，數據中心和客戶分部的經營溢利更大幅增長，於第3季分别按年增長240.20%和97.14%，至10.41億美元和2.76億美元，數據中心的分部經營利潤率從上年同期的19.15%擴大超10個百分點，至29.33%；客戶分部的經營利潤率也由上年同期的9.64%，上升超5個百分點，至14.67%。見下圖，數據中心和客戶分部的經營利潤大幅增加，但是嵌入式產品和遊戲業務的利潤明顯收縮。

AMD表示，數據中心第3季業績創紀錄，主要得益於AMD Instinct的GPU交付量強勁攀升，以及AMD霄龍EPYC CPU銷售增長。客戶分部的強勁增長則主要得益於對AMD的x86微處理器產品Zen 5銳龍處理器強勁需求所帶動。

AMD已完成了對Silo AI的收購，以加快在AMD硬件上開發和部署AI模型。另外，AMD和英特爾（INTC.US）宣佈與博通（AVGO.US）、戴爾（DELL.US）、谷歌、慧與（HPE.US）、惠普（HPQ.US）、聯想、Meta（META.US）、微軟（MSFT.US）、甲骨文（ORCL.US）、紅帽（RHT.US）以及業界名人共同成立了一個x86生態系統顧問小組，就架構互操作性和簡化軟件開發進行合作，以抵禦ARM（ARM.US）。

AMD在10月份時發佈了對標英偉達（NVDA.US）H200的全新AI芯片MI325X，擴展了内存容量和帶寬優勢，與H200相比，推理性能提高了20%，而且在訓練方面更具優勢。蘇媽表示，客戶和合作夥伴都對這款新AI芯片很感興趣，將從第4季開始量產和交付，預計從2025年第1季起，適用於戴爾、惠普、聯想、超微電腦（SMCI.US）和其他系統。更長遠而言，AMD已加快了產品開發步伐，其下一代MI350系列芯片有望在2025年下半年推出，基於CDNA Next架構的MI400系列預計也會在2026年推出。

蘇媽在業績發佈會上表示，由於數據中心的AI業務需求非常強勁，將數據中心AI業務的全年銷售額預測從之前的45億美元上調至50億美元以上，而在年初時，她預計的數據為20億美元。她還表示，數據中心和客戶分部表現強勁，隨著Zen 5和AIPC的推出，未來的增長還會持續，而遊戲和嵌入式產品的增長則較為和緩。

然而，即便蘇媽在業績發佈會上對於AMD未來的AI發展如此樂觀，但所提供的預測數據，卻並沒有太大的驚喜。

AMD預計，其第4季收入約為75億美元（約有3億美元的差距），若按中位數計算，意味著按年增長22%和按季增長約10%，非會計準則毛利率預計將達到54%。這一指引與市場預期的第4季收入75.4億美元和經調整每股盈利1.16美元大致相符。這或是投資者感到失望的原因。

總結

谷歌和AMD都得益於AI的發展熱浪，而AMD處於較上遊，谷歌是其客戶之一，但是從行業前景來看，儘管AI芯當前需求殷切，英偉達仍佔主導地位，而且產品的成本和投入也是投資者的重要衡量，若AI的投入產出比沒有預期吸引，所給予的估值也不太一樣。AMD固然掌握了AI芯片的發展機遇，但是就目前的指引來看，增長幅度沒有市場所期望的高，這讓投資者望而卻步。

谷歌的傳統搜索引擎業務面臨Meta、亞馬遜（AMZN.US）、微軟等科技同行和廣告服務供應商的激烈競爭，不過仍繼續保持雙位數增長和盈利能力的提升，足證其行業地位。谷歌雲更出乎意料地大幅增長，盈利能力更顯著改善，並且在AI應用的普及下，谷歌或可通過其壟斷地位，進一步擴大在AI應用市場的份額，也因此獲看高一線。