回購金額遠超IPO募資額，港股回購浪潮還將持續多久？

據LiveReport大數據統計，截至6月25日，今年以來港股市場的累計回購金額已經達到了1180億港元，較去年同期（約442億港元）增長超過167%，半年時間回購規模已基本接近去年全年（1270億港元）的水平。

相比之下，2024年至今港股共錄得27只新股上市，IPO募資額約為115億港元，遠遠低於港股的回購金額。

幾乎可以肯定，今年港股市場的回購規模將顯著超過去年，也將大幅刷新歷史記錄。若按照相同比例測算，2024年港股市場的回購規模預計將會達到3400億港元，比2023年整整多2100億！

一、港股回購——雪中送炭式

2008年以來，港股的回購數量及金額往往與大市呈現負相關性，市場低迷時進行回購維護股價的上市公司越多，回購行為越頻繁。從歷史情況看，港股的回購往往發生在熊市階段，更側重於「雪中送炭」式的託底。

自2020年以來，港股的季度回購金額與上市公司市值之比持續上行，2023年回購/市值達0.41%，其中固然有市場下行導致的上市公司市值下降影響，但港股的回購規模絕對值也在持續顯著上行。

注：24Q2回購金額為2024/4/1至2024/6/24，下同

從交易角度看，2023年度港股市場總成交額為25.5萬億港元，日均成交1050億港元。也就是說，港股2023年度回購金額約佔大市成交的0.5%，（以買賣雙向換算）交易影響為1%。

今年以來港股市場累計成交了近13萬億港元，日均成交約為1100億港元。即，今年市場回購額佔大市成交的比重已經達到了1%，比去年提高了一倍。

二、美股回購——錦上添花式

與港股不同，美股市場的回購活動是上市公司進行市值管理、提升股東回報的重要手段，往往更具有「錦上添花」的推升效果。

標普道瓊斯指數的數據顯示，2023年標普500指數成分公司累計回購了7952億美元，年度回購/市值約為2%。今年一季度，標普500指數的回購額為2368億美元，較上年同期增長約10%。

美股標普500指數成分股的季度回購/市值長期保持在0.5%左右的水平，大約是今年港股同一指標的2.5倍。以截至5月份港股上市公司33萬億港元的市值換算，對應在港股的回購金額約為1650億港元/季或6600億港元/年。

雖然美股每年的回購規模十分龐大，但相比其交易活動來說，回購活動佔市場成交的比重其實很小，僅為0.01%。原因主要有：1）大量回購使得市場上的流通股數量不斷減少；2）被動投資規模大幅增加也導致成交量大幅下降。

三、回購與否，看目的、看自身

據浙商證券研究，通常來說上市公司進行回購的動機包括以下幾種：

• 提升EPS，改善公司盈利能力指標。通過回購減少公司流通在外的股份，提升每股收益（EPS），且公司（尤其是美股公司）的EPS與管理層的績效往往是掛鈎的，公司管理層也有動力提高自身薪酬。

• 優化資本結構，稅盾效應提高公司價值。股票回購將降低公司股東權益，而發債回購會增加公司債務，產生的利息支出具有免稅效果，實現公司價值的提升。

• 實現股利避稅，增加股東財富。現金股利的稅率一般高於資本利得稅稅率，以香港為例，分紅稅（20%）VS資本利得稅（免徵）。

• 降低公司的代理成本。股票回購能夠降低代理成本，解決過度投資等問題，提高自由現金流的使用效率。

• 向市場傳遞股票被低估的信號。當公司管理層認為公司股價被低估時，其可能會通過回購股票來向市場傳達股價被低估的信息，提振市場的預期。

• 防止公司被惡意收購等。

而自今年6月11日起，港股庫存股制度正式生效，香港上市公司回購的股份可以不用再注銷。與其他支持庫存股的金融市場看齊後，港股的回購又多了幾項好處：

• 靈活融資，以市價在市場上分批轉售庫存股來融資。通常來說庫存股融資優於配售新股，因為新股配售價普遍低於市場價。

• 回購後將庫存股轉讓給員工，進行股權激勵。

• 作為並購支付工具，轉讓庫存股用於支付收購資產的對價。

美股公司的回購常常是為減少流通股份數量，提高每股收益（EPS），並提升股東回報率。從結果上看，自2000年以來，標普500回購指數的回報率長期顯著跑赢基準指數，回購行為的確有助於支撐股市的長期走牛。

不過需要注意，當部分公司通過財務槓桿的方式實行「發債回購」時，將導致資產負債率的上升。美股中便有不少公司（如波音、麥當勞等）因此淨資產轉負，形成「資不抵債」的局面。

通常來說，淨資產為負並不一定是企業出現了問題，只要其生產經營仍能夠產生持續健康的現金流，回購依然是一種利大於弊的行動。但是，當經營出現問題時，企業也可能因債務的脆弱性而令這種回購變成「傷口上撒鹽」。

由此來看，企業開展回購與否，仍需要根據自身的經營情況以及想要達成的目的，合理安排。

文章來源：活報告公眾號