利潤持續「滑坡」 維達國際到底怎麽了？

原創

1月24日，全國規模最大、品種最齊全的生活用紙龍頭維達國際（03331.HK），率先公佈了2023年成績單。

與此前市場預期一樣，受木漿價格、庫存壓力和財務費用等成本影響，維達國際2023年全年業績錄得增收不增利。

利潤持續「滑坡」

由於紙漿減產、到貨延遲以及投產延期等因素集中疊加，紙漿價格持續高位震蕩，不斷擠壓下遊維達國際等紙巾產品生產商的利潤空間，導致渠道、產品競爭愈發激烈。

面對行業利潤持續下降的狀況，包括恒安集團、維達國際、中順潔柔（002511.SZ）及金紅葉在内的紙巾行業領軍企業，均已對旗下產品進行了價格調整。與此同時，面對越來越卷的生活用紙市場，包括維達國際、恒安等頭部企業紛紛走上高端化，以謀求高質量發展的同時，提升利潤空間。

渠道方面，面對過去一年直播帶貨的崛起，維達國際加入到直播賽道，進一步提升電商渠道，同時持續提升線上營銷擴大市場份額。2023年來自電商渠道的收入佔比逼近五成。

根據2023年財報顯示，維達來自傳統經銷商、現代渠道超市大賣場、商用及電商等銷售渠道之收益分别佔總收益的23%、21%、10%及46%。其中，電商作為主流銷售渠道持續保持強勁勢頭，2023年其銷售額錄得同比12.6%的自然增長。

然而，在市場競爭激烈和利潤普遍收緊的背景下，加之内部調整及成本控制不暢，維達不得不承受淨利潤連續三年下滑的困境。

財報顯示，2023年維達收益實現6.9%的自然增長，按港元計算為3.0%至199.99億港元（單位下同），但毛利率卻下降1.9個百分點至26.3%，淨利潤同比下滑64.14%至2.53億元，連續3年利潤下滑，而淨利率僅有1.3%。

維達解釋，儘管利潤率正在逐步修復，毛利及淨利潤較去年繼續受到通脹壓力以及市場競爭加劇的負面影響。原材料價格雖然已顯著回落，但由於需要時間消化前期採購的原材料庫存，對利潤率帶來了一定的負面影響。

維達到底怎麽了？

事實上，出現利潤持續「滑坡」的可不止維達一家公司，而是整個生活用紙行業面臨的共同困境。

據財報顯示，2021年以來，理文造紙（02314.HK）、恒安國際（01044.HK）、中順潔柔（002511.SZ）等紙業龍頭的淨利潤均遭遇斷崖式下跌。

對於造紙行業利潤下滑，上遊的紙漿價格高位運行是「罪魁禍首」。

紙漿是紙產品的主要原料，以卷紙、抽紙為代表的生活用紙成本中，紙漿成本佔比為60%-80%左右。因此，漿價的波動與紙業公司的盈利是深度掛鈎的。

作為國際性大宗原材料，生活用紙主要原材料紙漿的價格受世界經濟周期的影響明顯。2020年以來，紙漿價格跌宕起伏，整體處於歷史高位。2022年底，紙漿現貨價格報價飙升到7400元-7800元/噸。

而自2023年初開始，紙漿價格開始轉頭向下，至4月底的約5240元/噸。8月下旬至10月中旬，紙漿價格再次出現顯著上漲，此後又再度下調。

據華泰證券計算，每噸生活用紙要消耗1.03噸紙漿，如果噸漿價格上漲100元，紙企的成本就要上升1%，淨利潤則要下降6.5%。歷史上，維達利潤的幾次滑坡，都和紙漿成本波動有關。

其實，我國紙巾存在一定的「卡脖子」現象。我國紙巾最重要的原材料——木漿，超七成需要進口。過去幾年，歐美持續通貨膨脹，海外漿廠成本上升，進口木漿價格隨之上漲，國内紙企的成本被普遍拉高。

另外，紙巾行業的進入門檻較低，產品質量的優劣並不取決技術，只要用好設備，好原料，產品的質量就不會差，產品的差異化並不大。

近年來，在生活用紙行業產能過剩的情況下，加上新裝備的普及，行業同質化競爭進一步加劇，逼著維達等巨頭不得不在營銷上加大投入。但增加的費用成本，又進一步吞食了毛利空間。

財報顯示，近幾年來，維達的銷售費用逐年增加。2020年，維達的銷售費用還只有29.61億港元，銷售費用率17.93%；到2023年，這項投入已達到38.9億港元，銷售費用率提升到19.45%。

結語：

總結而言，當前維達國際在國内生活用紙領域依然具有領先地位，無論市場份額還是品牌知名度均有一定優勢。然而，在生活用紙行業日趨激烈的競爭背景下，面臨原材料成本上升帶來的壓力以及行業同質化競爭加劇的挑戰，維達國際如何提升盈利能力，仍將是管理層亟待解決的問題。