跌市不愁，港交所仍大賺的奧秘在哪里？

原創

這市道，對投資者很不友好。

今年以來，恒生指數（HSI.HK）累跌13.19%，陷入兩萬點以下，其中港股市值最高的騰訊（00700.HK）今年累計下挫8.25%，市值蒸發2,460.19億港元（期初市值3萬億，現在只有2.75萬億港元）。

二級市場尚且如此，一級市場更不用說。

今年港股市場的IPO活動明顯萎縮。

2023年前三季，港交所（00388.HK）的新上市公司有47家，集資額為246億港元，同比下滑67%。

在如此低迷的市況下，聯交所2023年前三季的平均每日成交金額（包括股本證券、衍生權證、牛熊證及權證）按年下滑12%，至1097億港元，其中港股通日均成交額佔了29.26%，較上年同期增加了5.8個百分點，可見如果沒有南下資金的幫襯，其成交或更低迷。

在如此低迷的市場表現下，港交所2023年前三季主營業務總收入同比下降8.1%，至116.95億港元，其中2023年第3季的收入按年下降2.6%，至38.37億港元。交易費、上市費、結算費和交收費以及存託和代理人收入的下降，完全抵消了市場數據費收入的微增。

主營業務收入下降，但港交所的費用和支出卻並沒有隨之而減少。財華社留意到，該交易所集團的員工、IT、樓宇、推廣等支出都在上升，其中IT、樓宇支出和推廣開支的第3季增幅更達雙位數。

然而，面對收入下降，主要開支增加，港交所的利潤卻是在增長。

2023年第3季，港交所的EBITDA（扣除稅務、利息、折舊及攤銷前利潤）按年增長19.4%，至37.06億港元；股東應佔淨利潤更按年增長24.0%，至29.53億港元。2023年前三季，港交所的EBITDA同比增長21.8%，至115.65億港元，股東應佔淨利潤同比增長28.4%，至92.65億港元。

之所以有如此差異，主要是因為港交所有一筆沒有成本的收益——投資收益。

港交所的投資收益是什麽？

2023年第3季，港交所的投資收益同比增長8.8倍，至12.11億港元，佔其稅前利潤的36.3%；2023年前三季的投資收益則按年增長8.2倍，至38.87億港元，佔港交所期内稅前利潤的37.21%，挽救了其主營業務表現的不濟，讓港交所得以保持利潤增長。

那麽，這些投資收益從何而來？

港交所作為撮合金融產品買賣的交易場，也起到資金中介的作用，客戶的保證金（例如買賣衍生品需要提供保證金，以確保交易的達成）、暫時存放在市場的結算資金，就是港交所投資收益的主要資金來源，見下圖，2023年前3季，其投資資金2555億港元中，有1981億港元（約佔77.5%）來自保證金。

這些客戶資金放在中介平台的時間不長，港交所要確保資金的流動性，並不會將資金用於高風險金融產品的買賣，而只會用來賺取低風險、高流動性的現金利息。

2022年以來，美聯儲接連加息，當前的聯邦基金利率（短期利率）已到達5.25%-5.50%的水平。

由於港元與美元的聯匯制度，港元也需要跟隨美元加息，以保持其幣值的穩定，否則利率波動會造成資金的流走——從利率較低的貨幣流向利率較高的貨幣，令前者的幣值受壓。

例如，在美聯儲對上一次於美國時間7月26日調高聯邦基金利率目標區間25個基點，至5.25%-5.50%後，香港金融管理局即於幾個小時後的香港時間7月27日宣佈將基本利率根據預設公式定為5.75%，在美國聯邦基金利率目標區間的下限加50個基點。

這樣的結果是，港元跟隨美元利率上升。也因此，港交所的現金及銀行存款利息能夠持續攀升，2023年前三季，這些利息收入達到34.13億港元，遠高於上年同期的9.65億港元，見下圖。

這正是推動港交所前三季利潤增長的主要原因。

結論

誠然，加息與市場角色，讓港交所在2023年前三個季度「躺賺」。但是這樣的優勢，卻不可能長期持續。

從長遠來看，要持續吸引資金來港交所，此平台需有良好的交易氛圍、活躍的投資氣氛、優秀的投資標的和公平公正的交易法規。

若熊市持續太久，資金賺不了錢，自然會流走。同樣，優秀的上市企業也無法長期容忍自己的估值偏低，若其無法在港股市場取得合理的估值，也會黯然離開。

交易法規與監管更是十分重要，若無法營造公平的交易環境，不論是投資者還是上市公司，都會避走不及。

港交所的數據顯示，其截至2023年9月30日止共有115家上市申請正在處理中，排隊IPO的企業仍有許多，但是港交所還需要繼續完善監管法規，簡化和優化交易程序，扮演好連接内地與世界的角色，才能保持其優勢。