【IPO解码】芜湖城建冲刺港交所，抱紧国资大腿，营收扶摇直上

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近日，一家来自安徽芜湖市的工程建设承包商——芜湖城市建设集团股份有限公司(以下简称“芜湖城建”)向港交所递交了招股说明书，拟于港交所主板挂牌上市。

芜湖城建成立于2015年元旦，是由原芜湖市市政工程管理处进行管养分离改革而来。目前，芜湖城建的控股股东是由芜湖市国资委全资拥有的安徽中江，后者持有芜湖城建45%股权，为芜湖城建单一最大股东。

芜湖市的房屋建筑工程及市政工程市场参与者众多，竞争十分激烈，芜湖城建在2022年按收益计仅占有0.3%的市场份额。而背靠国资这棵大树，则是芜湖城建最明显的竞争优势，凭借国资背景，芜湖城建近些年频频获得多个大项目，经营业绩持续向上。

8.2%中标率仍实现高增长，大客户依赖症加深

芜湖城建的业务主要专注于提供建设及运维服务，包括：

(i)作为总承包商提供以下类别的工程建设服务：房屋建筑工程项目，主要包括工业建筑建设、住宅建筑建设及公共建筑建设；市政工程项目，主要包括市政道桥及其配套设施及其附属设施及公园。

(ii)运维服务，主要包括对市政道桥、排水和综合管廊的定期检查、维护和保养。

芜湖城建的客户主要为地方政府及国资企业，其中，中江集团(即安徽中江及其附属公司及联营公司)、芜湖市市政工程管理处以及毫芜投资在过去几年均位列在芜湖城建的前五大客户中，在芜湖城建的项目获取中扮演着重要角色。

有国资背景的最大优势，是拥有政府的信用背书，因此具有民营企业无法比拟的资源网络优势，因而能获取市场较高的信任度。例如，公司在招股书中表示，根据日期为2014年10月11日的芜湖市市政园林管养分离改革实施方案，集团获授多个市政工程项目及市政市级运维，初步为期五年，该期间其后延长至2025年。

因此，尽管过去几年芜湖城建在市场上的投标结果不尽如意，但并不影响芜湖城建频拿大订单。

招股书显示，芜湖城建2020年-2022年及2023年前四月的项目中标率分别为26.7%、14.5%、13%及8.2%，呈逐年下降趋势。然而，中标率低并不影响芜湖城建获取大项目的能力，过去数年，芜湖城建从其几大国资客户承接了多个建设项目，并且数额较大，大大推升了芜湖城建的经营业绩。

2022年，芜湖城建持续经营业务收益为22.16亿元，年度溢利为1.59亿元，2020年-2022年收益复合年增长率高达107.7%。2023年前四月，芜湖城建营收继续保持高增长，由上年同期的5.27亿元飙升至9.36亿元，年度溢利也由上年同期的4721.6万元增至6383.6万元。

近期，芜湖城建手上的项目规模进一步扩大。直至最后实际可行日期，公司完成15个建设及运维项目，并进一步中标原合同额为7.56亿元的19个项目。同时，公司由96个进行中的建设及运维项目。

不过，芜湖城建的这种发展优势实际上是有两面性。公司在招股书风险项中指出“我们不能保证未来能成功获取中江集团的合同。”

那芜湖城建对中江集团的依赖有多深呢？

2020年-2022年及2023年前四月，芜湖城建前五大客户收益分别占其收益总额的64.7%、70.6%、85.1%及86.6%，呈逐年上升态势。其中，2023年前4月来自中江集团产生的收益占总收益比重达62.7%。

为摆脱对大客户的过度依赖，增强市场化拓展能力，芜湖城建正走出芜湖市，近年来在进入了合肥市市场，并将业务进一步扩展至安徽省其他城市及四川省。不过，公司在2023年前四月有85.4%的收入仍来自于芜湖市。

工程建设业务“起飞”，奈何利润微薄

尽管近些年来国内房地产行业下行压力增大，但房屋建筑工程行业(包括住宅建筑、仓库及厂房建筑等)以及市政工程及运维行业则是风景独好，“平稳”是这个行业一大亮点。

以芜湖城建所处的安徽省房屋建筑工程行业为例，2018年至2022年，安徽省房屋建筑工程行业市场规模由0.46万亿元增加至0.60万亿元，复合年增长率为7%，并预计其市场规模于2027年将增至0.79万亿元，由2022年起计的复合年增长率为5.4%。

芜湖城建也充分享受到了安徽省房屋建筑工程行业带来的发展红利，其工程建设业务收入由2020年的2.59亿元飙升至2022年的19.22亿元，并由2022年前四月的4.3亿元增至2023年前四月的8.31亿元，2023年前四月收入占公司总收入比重接近90%。

其中，工业建筑业务是芜湖城建增长最快的领域，公司在过去几年承接了隆基光伏组件产业园、亳芜园区标准化厂房等多个大型工业建筑项目，带动了该业务收入猛增。

但值得留意的是，工程建设是一个低利润的苦力活，随着该业务收入比重的逐年上升，致使芜湖城建的盈利能力不断减弱。

2020年-2022年及2023年前四月，芜湖城建工程建筑业务毛利率分别为16.1%、8.5%、6.6%及6.1%，呈逐年下降趋势。这也导致公司整体毛利率持续走低，2023年前四月为8.9%，而2020年整体毛利率则为33%。