【財華洞察】中國中免業績向上、股價向下，驚喜留在四季度？

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免稅行業與旅遊市場息息相關，伴隨著疫情放開及經濟走向復蘇，我國旅遊市場迎來強勁反彈，免稅行業也迎來經營拐點。

但作為全球第一大免稅運營商、最大旅遊零售商的中國中免(01880.HK)(601888.SH)，在其業績穩步復蘇之際，資本市場卻沒有為其喝彩。

今年1月底至今，中國中免A股及港股股價均慘遭腰斬，A股及港股分别累計大跌約56%及65.5%。

金秋九月已過，又到了披露三季報的月份。中國中免於10月9日向市場遞交了三季度的「成績單」，該份「成績單」進步明顯，但其股價卻又繼續走上「退步」的路上。

不少投資者猜測，在中免業績持續修復之際，股價表現不佳可能是受大市走弱影響，疊加地緣政治因素攪動，避險情緒正不斷升溫。

三季度淨利飙升，毛利率持續改善

10月9日盤前，中國中免在上交所及港交所披露了前三季度經營業績。

業績報顯示，今年前三季度，中國中免實現營業總收入508.37億元，同比增長29.14%；淨利潤方面，公司前三季度淨利潤扭轉了下滑的勢頭，為51.99億元，同比增長12.33%，而此前2022年及2023年上半年淨利潤同比分别下滑48.89%及1.83%。

對於前三季度營收增長的原因，中國中免表示主要是公司緊抓年初以來國内旅遊市場明顯復蘇及國務院關於恢復和擴大消費的政策機遇，在繼續深耕海南離島免稅市場的同時，積極推動北京、上海等重點機場出入境門店業務的恢復。同時，公司不斷優化產品供給，全面提高對客服務能力和服務品質，提升顧客消費體驗，滿足顧客多樣化的消費需求。

從單季度看，中國中免盈利能力承壓的不利局面似乎已走向終結。於今年三季度，中國中免實現營業收入149.79億元，同比增長27.87%，淨利潤為13.33億元，同比大幅增長93.19%，同比增幅已是連續四個季度擴大。

不過，中國中免今年三季度淨利快速增長的一大原因：上年同期基數較低所致。在去年三季度，中國中免淨利潤同比下降77.96%至6.9億元，扣除非經常性損益的淨利潤同比下降79.01%至6.56億元。

除了旅遊市場帶動中國中免經營業績回升外，中國中免也以多項措施提升毛利率水平。今年前三季，中國中免主營業務毛利率持續修復，分别為28.75%、32.47%、34.27%。

然而，業績回升也未能拉動中國中免股價上漲。截至發稿，中國中免A股股價跌幅為5.05%，刷新了2020年6月以來新低；港股股價跌3.55%。

四季度有望再創佳績？海南旅遊旺季來臨

中國中免主要從事以免稅為主的旅遊零售業務，包括煙酒、香化、精品、服飾、電子產品等免稅商品的批發、零售等業務。此外，公司還從事以免稅業務為核心的商業綜合體投資開發業務。

目前，中國中免在中國及柬埔寨等地設立了約200家免稅店，覆蓋超過100個城市。其中，中國中免實行了「深耕南海」戰略，在海南省擁有6家離島免稅店，包括目前全球第一大和第二大的免稅商業綜合體—海口國際免稅城和三亞國際免稅城。

值得一提的是，在這6家離島免稅店全面驅動之下，海南成為中國中免主要收入來源，2022年海南地區營收佔公司總收入達65%。可見「免稅大省」海南市場對中國中免的發展有著重要意義。而進入四季度，海南免稅市場人頭攢動，消費旺盛，對中國中免來說又是提振業績的好時機。

數據顯示，今年中秋國慶8天假期，海南全省累計接待遊客426.86萬人次，同比增長181.5%，比2019年同期增長2.8%。具體到免稅市場方面，據海口海關統計數據，2023年中秋國慶「雙節」期間，海南離島免稅銷售金額達13.3億元，比2022年同期增長117%；免稅購物人數17萬人次，比2022年同期增長143%。

為刺激旅客消費，中國中免旗下海南各門店開展豐富的優惠活動，如推出組合折扣、滿減滿贈、多倍積分、滿額抽獎等活動。公司官網顯示，據統計，中秋國慶假期cdf海口國際免稅城接待遊客累計超18萬人次。

10月至次年春節是海南離島免稅銷售旺季，業内將關注點從黃金周已放大到第四季度。今年以來，海南亦在大力支持免稅等市場的消費。特别是在「雙節」前，海南多地發放免稅消費券，以推動免稅市場的消費。

為擴大在海南的業務佈局，中國中免相當「拼」。今年9月，中國中免的三亞鳳凰機場免稅店二期開業，公司海南免稅面積擴容5000平米；同時，三亞國際免稅城二期（重點推進重奢品牌引進）靜待開業，將有利於完善公司重奢佈局，進一步實現免稅擴容。

可以預見，隨著這些免稅店進入開業期，加入公司繼續推進市内店拓展步伐，規模放量會進一步凸顯公司估值魅力及發展前景。因此，短期股價波動或不改公司長期增長邏輯。