心連心化肥：上半年主營産品承壓前行 業績突圍修復可期

近日，中國心連心化肥（01866.HK）發布2023年上半年業績報告。報告顯示，心連心集團2023年上半年未經審核綜合收入為120.59億元，同比減少1%；未經審核綜合純利7.78億元，同比減少40%。

近年來，心連心集團堅持「以肥為基、肥化並舉」的戰略方針和「基地化」發展模式，一方面鞏固化肥主業，完善全國性的營銷服務網絡，持續加強對高效肥料的研發推廣；另一方面，按照「強鏈、延鏈、補鏈」的升級方向，強化一頭多尾柔性生産，充分發揮合成氣低成本的優勢，向下遊化工産品延伸，提高資源綜合利用效率，增強産品鏈競爭優勢。這一切，都是心連心集團在低迷的市場行情中仍然展現出強勁韌性的底氣所在。

肥價下探，尿素等主營産品承壓前行

受供求關系影響，上半年的化肥行業進入「低谷」，心連心集團業績也受到波及。報告指出，2023年上半年，供需格局趨軟，煤炭價格承壓回落，導致化肥價格缺乏支撐而下行。化工品市場持續低迷，下遊需求復蘇不及預期，化工品價格延續弱勢，從而導致業績有所下滑。

分業務板塊來看，尿素實現營業收入35.18億元，同比增長2%。尿素是心連心集團的核心業務，産量在行業内排名第一位。本次增長2%，主要原因是九江基地完成停車檢修並恢復生産，尿素銷量同比增長13%，而均價同比減少10%。尿素毛利率為29%，同比下降6個百分點，主要系尿素均價降幅大于平均成本的降幅。

安信國際在7月發布的研報中指出，上半年受多方面因素影響，心連心的化肥與化工産品價格下跌。以尿素為例，從年初的2700元/噸下降至6月底的2200元/噸，降幅26%。在供應端，到五月底新增尿素産能60萬噸，尿素産量達到2463萬噸，同比提升約76萬噸，供應充裕。在成本端，煤炭價格大幅下降，尿素生産成本降低。在需求上，農業需求基本平穩，耕種面積微增，但工業需求低迷。

復合肥方面，復合肥實現營業收入32.08億元，同比下降15%。主要系復合肥的銷量及平均售價分別減少約5%及10%。報告指出，復合肥銷售收入減少主要是因為集團不斷優化營銷模式，加大向數字化、智能化轉型升級力度，搭建智能配肥中心及營銷服務中心，通過采購本集團差異化肥料實現終端智能配肥中心，該營銷模式部分取代了復合肥産品的銷量，致使復合肥銷量按年比減少約5%。復合肥毛利率為12%，同比下降4個百分點，主要系復合肥均價下降所致。

海通證券在業績點評中指出，未來，氮磷鉀等單質肥價格均在二季度降至合理區間，進入三季度，隨著氮磷鉀肥價格上漲，旺季疊加經銷商補庫存帶來銷量大幅提升，復合肥盈利有望修復。同時受到行業低庫存影響，尿素及復合肥價格有望反彈。

除了尿素、復合肥，心連心集團主營産品中，醫藥中間體、液氨、DMF業務板塊銷售收入同比均有所增加。報告指出，醫藥中間體方面，銷售收入達到2.99億元，同比增長35%。心連心集團不斷優化産品結構，加強柔性調節能力，實現産能陸續釋放，帶動銷量提升。同時，隨著市場需求由抗疫藥物逐步向抗艾滋、抗病毒等藥物傾斜，下遊需求復蘇支撐價格回暖。液氨方面，銷售收入達到11.17億元，同比增長20%。增加的原因是液氨的銷量同比增長50%，但受平均價格同比減少20%所部分抵消。隨著新鄉基地60萬噸合成氨項目的順利投運，新增産能釋放，帶動銷量提升。

DMF方面，銷售收入5.23億元，銷量突破11.4萬噸，毛利率約為11%。心連心集團DMF産品于2022年下半年建成並投産，該項目充分發揮園區「一頭多尾」柔性聊産優勢，利用甲醇、液氨延伸産品鏈，既滿足南方市場對精細化工的需求，又豐富了産品結構，進一步提升集團的盈利能力。除此之外，車用尿素溶液、甲醇、三聚氰胺業務板塊銷售收入同比分別減少22%、16%、30%。

穩紮穩打，項目建設助力公司高質量持續發展

報告指出，項目建設方面，心連心集團新鄉基地年産能70萬噸尿素項目預計今年第四季度建成投運；遼寧葫蘆島基地百萬噸生態肥一期項目正有序籌建中，預計今年年底完工投産。集團在進一步挖掘現有基地資源潛力，提高存量項目能效水平的同時，把握發展機遇，整合資源拓展新基地布局，實現規模化有效增長。

國盛證券石化首席分析師孫琦祥指出，公司新增産能順利推進，新鄉基地年産70萬噸綠色制造尿素項目預計2023年四季度建成投運，遼寧葫蘆島基地百萬噸生態肥一期預計2023年年底完工投産，在建項目投産後擴大成本優勢，助力公司高質量持續發展。

值得注意的是，公告表示，將利用經濟波動周期，對九江基地及新疆基地分批次進行計劃停車檢修，為經濟回暖後高效生産奠定基礎。

破局在望，集團業績修復可期

對于行業未來走勢，公告指出，展望下半年，能源價格反彈、全球糧價走高，將推動化肥價格震蕩上行，另外，出口利好政策的釋放有望刺激出口量增加，為化肥價格維持高位提供有力支撐。同時，隨著國内經濟持續修復，期望化工品市場景氣度有所提升。

展望未來，心連心集團作為國内為數不多的將尿素及復合肥同時做大做強的化肥企業之一，率先在行業内提出「中國高效肥的倡導者」的品牌定位，將繼續秉承「低成本、差異化」的理念；同時，也將利用基地化、園區化、規模化資源協同優勢，優化産業結構，向上遊煤炭、下遊精細化工延伸，實現産業鏈一體化發展，打造産業鏈競爭力，助力集團高質量持續發展。

報告還指出，根據集團「雙降」要求，將合理地配置項目資金，既要充分平衡風險與發展的關系，科學把控投資節奏與結構，又要確保現金流與投資需求相匹配，實現負債率及有息負債指標雙降。國盛證券石化首席分析師認為，公司兼具規模化和産品差異化競爭優勢，盈利能力有望持續提升，一方面化肥主業著力開發差異化、高效肥料的研發，另一方面，發揮公司合成氣低成本優勢，不斷向下遊化工品延伸，推動産業鏈升級。海通證券認為，隨著用肥旺季到來，尿素及復合肥價格回升，量利有望迎來修復，因此看好心連心集團三季度業績同環比修復。

來源：中國財富通