恩捷股份上半年降本增效成果凸顯 機構看好公司後市盈利能力

8月23日晚間，恩捷股份（002812）發布半年報顯示，上半年實現營收55.68億元，歸母淨利潤14.05億元，經營活動産生的現金流量淨額12.71億元，較上年同期增長129.86%，主要受锂電池隔離膜業務規模擴大所推動。

其中第二季度總計營收30億元，環比增長16.80%；歸母淨利潤7.55億元，環比增長16.36%。多家機構表示，行業競爭壓力較大之下，公司不斷通過技術創新提高生産效率，在降本的同時優化産品結構，後市有望維持較強盈利能力。

提效降本，後市有望維持較強盈利能力

隨著锂離子電池隔膜行業競爭日趨激烈，不具備自主研發設計能力的公司發展空間被逐漸蠶食，行業競爭主要集中在原材料配方工藝、微孔制備技術、成套設備設計能力、産品品質等方面。上半年，恩捷股份研發投入3.81億元，較上年同期增長45.49%，憑借自身技術優勢，公司已在濕法锂離子電池隔膜領域站穩行業龍頭地位，無論在産能規模、産品品質，還是成本效率、技術研發等方面都具有了全球競爭力。

華泰證券表示，目前，濕法隔膜行業産能釋放仍受設備交付周期、安裝調試時間及客戶驗證時間影響，短期内將維持供需緊平衡，後續隨著行業新增産能釋放競爭加劇，價格或有下降壓力，但恩捷股份積極推動在線塗覆設備改造，提升生産效率實現降本，並不斷提升高盈利能力的塗覆隔膜産品占比，持續優化産品結構。向後展望，基于對設備的長期know-how積累提升産線效率及産品結構優化，公司有望維持較強盈利能力，預計2023年-2025年歸母淨利分別為39.00億元、47.95億元、57.35億元，給予2023年合理PE 19倍，對應目標價75.78元，維持「增持」評級。

瑞銀證券分析，恩捷股份8月排産已達6億平，預計三季度出貨量環比二季度將有顯著改善。此前公司陸續公告與Ultium Cell、ACC、PPES、美國大型車企等海外客戶簽訂供貨議，根據海外同業公司數據，隔膜産品單價接近5元/平米，遠高于國内價格，據此推斷2024年隨著海外客戶出貨量占比提升，將對公司盈利形成支撐，給出2023年28倍預期市盈率，並作「買入」評級。

西部證券研判，恩捷股份作為隔膜行業龍頭，與全球主流電池廠商都建立了良好合作關系。考慮隔膜行業新增産能逐步釋放，行業競爭加劇，公司主動調整部分産品價格使産能利用率維持高位，業績短期承壓，但隨著國内外新增産能陸續投放，下半年出貨量或將明顯提升，全年出貨量近60億平米，單平淨利有望維持0.6元/平米。預計2023年-2025年實現歸母淨利潤分別為38.05億元、46.84億元、57.41億元，維持「買入」評級。

華福證券認為，三季度為新能源車銷售傳統旺季，下遊需求刺激疊加公司荊門、金壇等基地産能陸續釋放，恩捷股份銷量將環比高增。同時在結構上，公司高單平盈利的塗覆膜占比及海外出貨占比的提升在一定程度上將減小盈利下降壓力。預計2023年-2025年歸母淨利潤分別為35.44億元、43.12億元、53.78億元，維持「買入」評級。

國信證券分析，恩捷股份當前擁有隔膜産能超過70億平，下半年常州金壇、湖北荊門、重慶等主要基地共計20余條産線將逐步釋放，幹法基地約10億平産能今年投放完畢，預計到2023年底隔膜産能將達到100億平。預測公司2023-2025年歸母淨利潤將分別實現34.72億元、39.84億元、44.35億元，維持「增持」評級。

産能擴張，全球市場份額或將進一步提升

在穩步擴展國内市場的前提下，恩捷股份也在積極推進海外産線的生産建設，以滿足全球中高端锂電池客戶對高一致性、高安全性濕法隔膜産品及服務的需求。公告顯示，截至上半年末，公司已在匈牙利建設首個海外锂電池隔離膜生産基地。基于濕法制膜産品穩定的質量表現，公司上半年境外地區營收總計達10.07億元，同比增加74.37%，在全球中高端隔膜市場建立了良好的品牌形象。

中郵證券認為，恩捷股份近期接連獲得海外電池廠供貨合作協議，先是成為豐田汽車和松下的合資公司PPES锂電隔膜供應商，2024年-2028年預計供應25.90億元（不含稅）的隔膜産品；又和歐洲電池公司Morrow簽署協議，作為Morrow的全球首家隔膜供應商，2023年下半年-2026年向其供應塗覆膜産品，公司國際化影響力有望進一步提升，客戶版圖愈發完善，給予「增持」評級。

華泰證券分析稱，恩捷股份積極推動常州、重慶、玉溪、荊門、廈門等地隔膜生産基地産能建設，同時積極拓展海外市場，目前匈牙利锂電池隔膜項目部分塗覆産線在調試，部分基膜完成了安裝。此外，幹法隔膜項目建設積極推進，與海外幹法龍頭Celgard合資項目建設中，有望受益于由儲能電池市場增長帶來的對于幹法隔膜需求的高速增長，隨著産能逐步釋放，公司的全球市場份額有望進一步提升。

東吳證券表示，隨著隔膜二三線廠商擴産提速，産能過剩，行業價格仍逐季小幅下調，對公司盈利有所影響，但恩捷股份産能利用率提升及海外客戶占比提升有所對沖。上半年公司境外收入10億元，占隔膜收入比重為21%，毛利率49%，遠好于國内水平，預計海外占比仍呈逐步提升趨勢，且二季度塗覆占比提升至50%，其中一體化塗覆占30%，增厚盈利，預計2023年-2025年歸母淨利分別為36.92億元、48.63億元、65.83億元，維持「買入」評級。

浙商證券認為，恩捷股份在海外市場的匈牙利基地計劃投資3.4億歐元，一期規劃4億多平，4條基膜産線加在線塗覆，此外還有多條離線塗覆産線，有望快速放量。此外，公司和海外電池企業和車企簽訂了保供協議，通過開拓海外市場公司會鞏固自身競爭優勢。除自有專利以外，還擁有海外授權，形成了完備的專利保護池，對公司維持「增持」評級，預計2023年-2025年歸母淨利潤分別為36.56億元、50.61億元、63.52億元。

民生證券研判，恩捷股份積極推進海外産線建設，已在匈牙利建設首個海外锂電池隔離膜生産基地，共計4條基膜産線，總産能超4億平，産能全球化布局領先。同時持續推進與全球幹法隔膜龍頭企業Celgard的合作項目，進一步完善戰略布局。考慮到公司産能逐漸釋放，隔膜龍頭地位穩固，預計2023年-2025年歸母淨利潤分別為35.84億元、47.03億元、58.70億元，維持「推薦」評級。

來源：中國財富通