「小騰訊」Sea Q4強勢扭虧，降本增效的背後是求穩

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2021年11月以來，面對不斷弱化的盈利能力，號稱「東南亞小騰訊」的Sea(SE.US)股價開啓了一瀉千里模式。

但進入2022年下半年，Sea每發佈一次業績報，股價就迎來大幅反彈，這也反映出公司在宏觀環境壓力下降本增效取得的成效。

近日發佈的季報顯示，Sea在2022年四季度的營收增幅有所下滑，但成功實現了扭虧為盈。報告期内，公司營收同比增長7.1%至34.52億美元；淨利潤為4.23億美元，相較於上年同期虧損6.16億美元實現了強勢扭虧；調整後的EBITDA共計4.96億美元，上年同期則為-4.92億美元。

全年業績方面，Sea在2022年實現收入124.5億美元，同比增長25.1%；淨虧損為16.58億美元，同比改善18.9%。

「這不是一段輕松的旅程。」Sea創始人李小冬在業績電話會議中表示。他提到，Sea在去年年底果斷地轉向專注於效率和盈利能力，採用了「少做但做得更好的方法，帶來了成本的改善」。

公告披露後，Sea股價於美東時間3月7日迎來強勢反彈，大幅收漲21.84%。值得留意的是，同樣在發完2022年三季報的11月15日，Sea的股價亦飙升了36.05%。

降本增效，保住根基

Sea主要經營三大業務：通過Garena從事數字娛樂業務——開發、發行和代理線上遊戲；通過Shopee經營電商平台，撮合獨立第三方買家和商家進行交易；通過SeaMoney經營數字金融服務，類似於中國的支付寶和微信支付。

近年來，Sea的電商及遊戲業務經營表現不佳，其中電商業務陸續關閉海外多個站點，遊戲業務則面臨活躍用戶下滑的尷尬局面。這些困境，導致Sea近幾年的虧損額持續擴大，以至於公司走上了「瘦身求生」的道路。

李小冬在四季報中表示：鑒於宏觀經濟的不確定性，我們正密切關注市場環境，繼續調整我們的步伐，並相應地調整我們的業務。

因此，Sea不再追求短期的高速增長，止損才是公司的首要任務，公司因而更多地將精力用在降本增效方面。

於2022年四季度，Sea大幅削減成本，其中銷售及營銷費用同比驟降超六成至4.74億美元，減少了超過7億美元，三大業務均不同程度減少了營銷開支；研發費用下降14.8%至2.44億美元；一般及行政費用則有所提升。

通過「節衣縮食」的方式，Sea的三大業務在報告期内全部實現了盈利，其中電商和金融板塊各自實現了1.96億美元和0.76億美元的經調整EBITDA。

不過，Sea的造血能力是否具備可持續性，還有待商榷。由於削減了多項開支，Sea的電商和遊戲業務經營數據顯得更為疲弱。

報告期内，公司的電商交易總額約為180億美元，同比小幅下降，這也是近年來單季度錄得的首次下跌。同時，電商業務的訂單總額也出現下滑，約為17億美元，上年同期則約為20億美元。

遊戲版塊亦陷入增長泥潭。四季度，公司遊戲業務的活躍用戶、付費用戶以及每用戶的平均收入均繼續下降，下降勢頭並沒有停止的趨勢。

遊戲業務一直以來是Sea的「現金奶牛」，如今其造血能力也出現了弱化。四季度，遊戲業務經調整EBITDA為2.58億美元，同比大幅下降57.1%，盈利能力與其他兩大業務形成鮮明的對比。

綜上看，Sea四季度的盈利實屬不易，公司有意縮減運營規模，平衡好增長和盈利能力，畢竟「求穩」才是當下環境中的發展之道。

Sea高管也在業績會中表示：我們相信，我們為降低生態系統的成本結構所做的所有這些努力，以及加強我們以更好的用戶體驗為用戶服務的能力，從長遠來看將使我們能夠佔據更大的市場份額進一步加強我們的市場領導地位，這是我們在亞洲市場的盈利能力之外的雙重角色。

機構股東陷入增減持「混戰」

基於近幾年Sea糟糕的盈利能力，二級市場上的各路資金紛紛出逃，當中不乏一些大機構。

於2022年，包括騰訊、木頭姐以及高瓴旗下的HHLR均有減持Sea的動作，其中騰訊在1月就套現了32億美元，HHLR更是在三季度清倉了Sea。同年四季度，景林資產亦減持了Sea股權。

不過，在多家機構大幅減持Sea股份的同時，也有資金大幅加倉，大有「抄底」的意味。

數據顯示，資本集團在連續三個季度減持Sea股份後，其於2022年三季度及四季度分别增持Sea 2877.64萬股和1527.84萬股，持股比例由2022年二季度的2.29%提升至2022年四季度的10.3%。

富達管理與研究亦自2022年二季度以來持續加倉Sea，累計增持超700萬股。

另據Wind數據，在2022年四季度，機構累計新進了Sea 11099.48萬股，退出3466.83萬股，表明整體上機構的資金更偏向於「抄底」Sea，而非減持套現。

目前，Sea的估值處於歷史底部。富途牛牛數據顯示，Sea當前PS值僅為3.68，而公司2019年5月至今的PS均值為15.73。