在嘉必優的表現中尋找投資密碼

原創

財華社對嘉必優（688089.SH）早有關注。

2019年11月30日，財華社在《低景氣度穩增長的行業，嘉必優是保守投資者的首選》中給出了這樣的判斷，「嘉必優需要更低的市場估價來匹配其較低的行業綜合景氣度，同時，對於業務的成長性，投資者亦不要抱有太大的期望」。

從眼下的結果來看，這個判斷還算準確。

2022年12月8日，嘉必優股價為44.76元每股，而IPO後可交易的第一天也就是2019年12月19日，其收盤價為46.17元每股。

期間，嘉必優累計分紅1.39億元，按照上市首日也就是2019年12月19日的收盤市值55.4億元測算，接近3年的總股息回報為2.5%。

而這實際上也源於「低景氣度穩增長」——2019年扣非淨利潤0.79億元，2021年扣非淨利潤0.83億元。

然而，這也許是投資者需要面臨的常態，即高富帥、光鮮亮麗的生活都是電影里面的，留給自己的只有柴米油鹽，然而這些樸實而正常的狀況，換一個角度觀察，也會有所收獲。

1.沒有絕對回報也有過程回報

嘉必優這門生意毫無疑問是普通的存在，一個常識性的階段結果加上一段波動的過程。

準確地看，嘉必優自上市交易到2022年4月，其演繹了3段波動，這三段波動的最大收益分别是125%、93%、72%。

如果把這樣的波動復合起來，那麽總收益可以達到646%。

當然，現實的狀況不允許有這麽狂妄收益的存在，也極少人能在每個周期中準確地低息高抛。

但是，對於投資者來說，這意味著眼下的市場中，即使是一門普通的生意，階段里沒有太多增長的生意，其對投資者或許是一片新的天地。

這取決於你是否願意嘗試這樣新的視角，去挑戰那些刻板、教條的價值投資觀念。

當然，嘉必優的股價表現也確實印證了價值投資的觀念，即長期來看，市場是稱重器，即長期來看，市場是對的。

然而投資者的認知，茫茫參與人士的認知，都會有一個接受挑戰的過程，如霍華德馬克斯所講，從鍾擺的一個端點慢慢地走向另一個端點。

2.一些正在發生的變化

雖然過往業績增長索然無味，但士别三日也應刮目相看，何況三年？

其一，募資的錢。

2019年嘉必優IPO募資7.17億元，根據最近的財報。關於核心產品ARA、DHA的擴產相關項目將在2022年12月達到預定可使用狀態。

雖然從市場需求端來看，這個擴產的決策似乎要打上問號。

比如，2022年11月，管理層表示「價格方面，新國標對包括ARA、DHA在内的多種營養素或添加劑提出了最低量的要求，對於下遊客戶來說，添加量增加必然導致客戶的成本上升，如果不能被消費市場消化，就會有部分傳導到上遊，因此短期内國内市場的價格有下行的壓力」。

實際上也確實是這麽發生的。

2021財年，ARA產品不但收入下降，毛利率也下降了。

而毛利率下降的市場繼續保持到了2022年三季度，第三季度同比下降7.32%，累計同比下降9.43%。

這不是一個小的數目。

即便如此，市場也依然有資金願意去相信，隨著國内市場需求的回暖，嘉必優的毛利率也會回暖吧，這是否是一個美好的願望，就像過去的波動一樣？

其二，合成生物概念。

既然要把合成生物這個牌坊被在資本市場上，那麽肯定也要有一些動作。

比如2021年研發費用率提升到了8.81%，過去基本上市6%左右的水平。

管理層的表述是「與天津大學、中科院等離子體物理研究所等科研機構持續合作，以酵母菌、大腸埃希氏菌、裂殖壺藻、地衣芽孢桿菌等底盤生物，以高通量篩選技術，構建高水平菌種，以高密度發酵技術，制造高活性產物，實現高效率轉化，為未來業務持續拓展進行技術儲能。

期内，公司完成了合成生物學研究室的建設，搭建了生物信息學分析技術平台，OPO、岩藻糖基乳糖等產品完成了中試研究，開始產業化推動，同時開始了高產蝦青素、EPA、唾液酸乳糖等優勢菌株的構建」。

2022年三季度，研發費用率繼續提升到了9.64%。

其三，化妝品領域應用。

SA業務，上市時還非常不起眼，但近三年的增長很快。2021年的收入佔比已經達到15%左右。

關於這個產品，嘉必優通過對控股子公司中科光谷的收購，以燕窩酸產品作為切入點，計劃把這家子公司打造成功能性化妝品業務平台。此外，年内嘉必優還與上海珈藍集團旗下自然堂品牌實現合作，推出添加SA的面膜產品，同時公司利用納米透皮促滲技術進行產品復配成分開發，與其他化妝品客戶的合作也在持續推進中。

尾語：

過去來說，可以認為投資者很天真，對於ARA產品的期待很高，但是現實給了他們痛擊。而現在，雖然嘉必優的基本面正在發生一些變化，然而這些變化的主要矛盾還沒有確切的改變，即新業務業績貢獻依舊有限，公司對新業務邊界的探索依舊還在路上。這意味著投資者依然要堅持過去的經驗，只不過可以隨著風向做適度的調整。

但願投資者投了嘉必優，也能如ARA產品所言，視力開發與大腦發育。